银河证券基金研究中心 李薇

　　市场走势及简析

　　上周央行净回笼910亿元，意味着央行没有放松对货币数量的调控。发改委表示部分城市房价仍然过高、调控工作繁重，显示政府不会因为部分地区房地产价格略微下滑即放松房地产调控政策，在观察调控成果的基础上，政府将继续保持政策的稳定性和连续性。美国新房销售新低数据也为增加了投资者对于美国市场二次探底的担忧。

　　全周来看，A股市场依然难以形成更为清晰的趋势，继续维持弱势整理格局。根据中国银河证券研究部的统计，截止至2010年08月27日收盘，全周(8月20日至8月27日，以下同)，上证综合指数报收2610.74点，下跌31.57点，周跌幅1.19%。深圳综合指数报收1128.49点，上涨11.16点，周涨幅1%。沪深300指数报收2858.57点，下跌39.76点，周跌幅1.37%。由于市场缺少整体性上涨的驱动因素，而资金面的困扰仍然制约大盘股的走势，从风格特征来看，上周中小盘股票相对更为活跃。

　　场内基金走势及简析

　　中小盘股票的活跃推动了深圳市场基金表现突出，沪深两市涨跌分化。根据中国银河证券研究部基金研究中心的统计，上周，上证基金指数报收4131.46点，下跌44.11点，周跌幅1.06%。深证基金指数报收4668.72点，上涨55.72点，周涨幅1.21%。98只场内基金跌多涨少，上涨基金数量仅为38只，而下跌基金数量达到了53只，场内基金周交易价格平均跌幅为0.31%。

　　从创新上市基金、传统封闭式基金、LOF基金、ETF基金四个分类基金来看，传统封闭式基金涨幅最大，周交易价格平均涨0.85个百分点。传统封闭式基金上涨基金数量也是最多，26只基金中周交易价格上涨基金数量达到20只。在经历过前期调整后，目前传统封闭式基金的折价水平有所上升，而相对估值优势更为突出，其中相对折价较高的品种也积蓄了一定的补涨动力。基金景福、基金通乾、基金开元、基金同益、基金天元周交易价格分别上涨了3%、2.3%、1.98%、1.89%和1.79%，在全部上市基金中排名前列。

　　结构分化加剧的环境下，ETF基金周交易价格平均跌幅也最大，周交易价格平均下跌1.41个百分点。仅有华夏中小板ETF周交易价格上涨了2.28%，而其它11只ETF基金周交易价格都出现了不同程度的下跌。受市场风格偏好的影响，易方达深证100ETF、易方达上证中盘ETF、南方深成指EF等中盘风格ETF相对而言更为抗跌。而上证50、上证180等大盘风格ETF上周交易价格下跌则更为剧烈。

　　风格走势的分化也使得上周LOF基金涨跌互现，周下跌基金数量达到28只，仅有13只价格上涨。受益于中小盘风格的强势表现，鹏华中证500、广发中证500、南方中证500净值上升较快，周交易价格的涨幅分别达到了1.43%、1.34%和1.19%，在全部LOF中排名靠前。目前场内LOF基金已经开始逐步以沪深300指数、中证500指数为代表的风格产品群，与传统场外指数型基金相比，指数型LOF基金低交易成本、便捷交易方式，更为适应于在风格切换节奏较快的市场环境的风格资产配置需求。受场内流动性和投资者偏好等多重因素影响，目前场内仍然一定数量的LOF基金保持溢价交易态势，上周上涨较多的天治核心和中欧趋势，也都出现了不同程度的溢价现象。

　　受市场弱态表现，创新基金不同品种分化显著，其中低风险创新品种价格表现更为稳定。招商信用添利、富国天丰、估值优先周交易价格分别上涨了1.24%、1.18%和0.1%。而估值优势再度成为投资者关注的重点，上周大成优选周交易价格上涨1.18%。该基金将于2012年8月1日到期，剩余期限不足2年，统计显示截止剩余期限收益率是14.27%，剩余期限年平均收益率6.03%，高于同类基金收益水平。

　　投资建议

　　政策预期仍然左右着投资者的神经。但基于经济放缓的政策回暖预期显得基础并不牢靠，而近期以来宏观调控信号延续了调控政策的连续性，同时也一定程度上降低了投资者对房地产为代表和龙头的周期类板块短期内投资机会的预期，而这会对主要市场指数的上行空间形成限制。

　　当然，基本面因素却是决定个股走势的基础。在资金面并不乐观的情况下，本轮反弹以来，蓝筹股表现显得有些沉闷，而部分小市值、高弹性公司受到了投资者的热捧，估值水平出现了大幅攀升，而这也在某种程度上积蓄了市场的结构性的高估值风险。

　　在震荡加剧、结构分化的复杂市场环境中，投资者决策的难度不断加大，传统的活跃个人投资者减退迹象隐现，而这也促进了整体市场机构化比率的提升。根据中国银河证券沪深二级市场资金流量监测数据显示2010年以来沪深两市资金整体表现为散户资金的大幅流出，共流出资金约6127.18亿元，其中主力资金流出1.00亿元，而散户资金流出6126.18亿元。

　　对于个人投资者而言，直接投资比例的降低也相应提升了基金作为理财工具的重要性，对于市场而言，基金则是成为吸收散户资金重新回流市场的重要工具。事实上今年上半年基金行业已经结束一年多以来的净赎回状况，出现了整体性净申购。以基金作为重要的理财投资工具逐步成为一般个人投资者较佳的投资选择。

　　当然散户相对占比的降低，也意味着机构化率的提升趋势显现。而这或将使得市场向投资周期的延长、整体换手率的降低，相应市场短期波动也会呈一定的降低趋势。与我们前期判断相同，对于基金投资者而言，战术性交易收益比重或将有所降低，因此在品种选择、组合构建上仍需强化战略性配置。而场内基金日益完善的产品风格细分，独有的估值优势，都有助于投资者有效提升资产配置的效率。在同等条件下，建议投资者重点关注场内基金品种。而对于场内基金投资者而言，同等条件下，不妨选择一些相对估值优势更为突出的品种。

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