⊙本报记者 安仲文

　　今年开放式基金中影响业绩排名的一个主要因素来自换手率，相关数据显示换手越高获得较好业绩的概率越大，甚至同一基金经理管理的不同产品之间也因此悬殊甚大。不过并非所有基金经理都能如愿以偿地使用高换手的策略，这一策略很大程度上取决于基金规模的大小。

　　换手率高低影响业绩表现

　　嘉实主题基金今年上半年成为公募基金的业绩明星，其报告期内的净值增长率为6.34%，超额收益率则达到24.48%，超乎想像的是，嘉实主题基金报告期内的换手率仅为0.97倍，这种操作稳健却又博取丰厚收益的现象立即引起市场的关注。

　　极低的换手率是否就是跑赢对手的制胜法则，抑或只是基金经理的个人操作技巧？事实上，通过对基金换手率整体情况的分析便可较为清楚看待这一现象。

　　数据显示，今年上半年，47只换手率超过3倍的开放式基金的平均净值增长率为-13.62%，超额收益率为4.51%；换手率在1至2倍之间的同类基金为188只，其平均净值增长率为-16.69%，超额收益率为1.44%；而换手率低于1倍的开放式基金则有91只，同期净值增长率-18.77%；超额收益率则为-0.63%。

　　这就意味着，换手率越高，基金整体表现就越好，尽管嘉实主题基金净值表现名列上半年冠军，但依然不能改变低换手基金业绩惨淡的整体现象，与嘉实主题基金同样保持低换手的90只基金表现异常低迷，而诸如华商盛世、金元比联宝石动力等基金均因较高的换手取得了较为炫目的业绩。

　　换手率致“同门同人”基金业绩悬殊

　　而另一个值得注意的现象是，同门旗下的基金产品因换手率的巨大差距也产生了完全不同的业绩表现。中邮成长基金今年上半年的换手率仅为0.9857倍，这与嘉实主题基金换手相当，中邮成长基金同期净值增长率为-27.84%，是今年上半年所有开放式基金表现最差的基金，而它的同门兄弟——中邮核心优势基金的换手率则达到3.84倍，并进入开放式基金换手率30强，与取得倒数第一业绩不同的是，中邮核心优势基金净值增长率为-13.59%，超额收益率也达到4.54%。

　　富国旗下基金也出现类似情况。富国天瑞、富国天博、富国天益是换手率最小的几只开放式基金，也远远小于嘉实主题基金，分别为0.817倍、0.596倍，但报告期内的净值增长率却分别为-21.81%、-20.79%、-17.56%。相比之下，富国天源的换手率则高达2.68倍，报告期内的净值增长率为-9.15%，超额收益率8.98%，在326只开放式基金中进入业绩十分之一强。

　　换手率高低不但在同门基金中显现业绩差距，而在同一人管理的不同基金之间也异常明显。明显华夏基金经理王亚伟管理的华夏策略基金、华夏大盘精选基金也因换手率高低出现了微妙的差别。上述两只基金的换手率分别为0.64倍、0.5倍，报告期内的华夏策略净值增长率为-6.52%，而换手率稍低的华夏大盘精选净值增长率为-9.62%。

　　泰达宏利基金经理许杰管理的两只基金也因换手率不同产生业绩的差距。今年上半年，许杰管理的泰达首选基金的换手率为1.87倍，净值增长率和超额收益率分别为-20.94%、-2.80%，但许杰管理的泰达预算基金换手率则高达5.27倍，净值增长率为-8.15%，超额收益率更高达9.98%。

　　换手率策略取决于基金规模

　　既然换手率越高，取得较好业绩的概率也越大，那么一些基金公司依然保持低换手的原因是什么？首先从具体的公司来看，全部61家基金公司中换手率在2倍以上的有民生加银、农银汇理、华富、中欧等15家，换手率低于1倍的基金公司则有博时、广发、易方达、银华等15家。

　　上述现象揭示了这样的实质，规模袖珍的基金公司更有发挥其灵活性，换手率也因此保持较高的水平，而资产管理规模较大的基金公司则容易出现“尾大不掉”的局面，出于风险控制，此类公司越来越多的注重组合管理的模式。事实上，包括南方基金在内的一些基金公司此前也表示百亿时代到来以后，基金公司的投资越来越多的注重组合管理，而不是频繁买进卖出。

　　不过在具体的产品上，规模较大的公司也普遍采取具体事务具体对待的策略。2008年金融危机爆发后所诞生的基金产品普遍都遭遇了发行寒流，即便是大牌公司也难以寻觅百亿募集金额的景象，大公司里出现了一批资产规模较小的基金产品。

　　天相数据显示，广发基金今年上半年的换手率仅为0.64倍，在所有公司的换手率中排名倒数第五，这很大程度上与广发基金整体资产规模较大有密切关联。但是广发旗下的广发核心基金在报告期内的换手率却凸显个性的高达3.08倍，净值增长率为-14.50%；与此大为不同的是，广发另一只“广发聚丰基金”的换手率则仅为0.34倍，净值增长率为-25.14%。两者换手率悬殊的主要原因很可能是基金经理视资产规模大小所定。根据广发基金的半年报显示，广发核心基金的资产净值为22亿元，广发聚丰基金的资产净值则高达215亿。

　　显而易见的是，在这波结构性行情中，并不是所有基金经理都能如愿以偿地使用高换手的策略，基金的资产管理规模在很大程度上制约了基金经理的操作方式，高换手更适宜袖珍基金。

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