《红周刊》记者 任洪剑

　　 较高的股票周转率必然意味着高额的交易成本，但频繁交易股票却未必能取得令人满意的业绩回报，对这样“高费低效”的基金品种很多投资者都会选择远离。截止8月27日，共有44家基金公司披露了中报，尽管南方、易方达等大型基金公司缺席，但从现有的样本中依然可见端倪。

　　股票周转率衡量基金管理能力

　　 计算基金的股票周转率的方法很多，记者选取了一个简单的统计方式，将期间买卖总额除以基金平均股票市值。该指标反映了基金股票交易的频繁程度，也可以用来分析基金经理的操作策略。股票投资活跃度越高，显示基金操作越频繁，更倾向于调仓积极、波段操作；股票投资活跃度较低，则表示基金操作倾向于买入并持有策略。

　　 记者统计分析2010年之前成立的主动投资的271只偏股型基金（包括标准股票型、偏股混合型和平衡混合型、封闭式），平均股票周转率为356.44%。数据显示，规模较小的基金上半年发挥了船小好调头的优势，股票周转率远高于大规模基金，中报显示规模在5亿以下的44只偏股型基金平均股票周转率达到684.90%，相当于平均水平的2倍。其中规模仅3.43亿、0.86亿的迷你型基金长城双动力（2392.58%）和大摩基础行业混合（1908.73%）股票周转率排名最高。相反规模偏大基金因更多选择价值投资、长期持有的策略，股票周转率也相对较低，28只规模在百亿以上的“大家伙”股票周转率平均为176.66%，其中股票周转率最低的是长城品牌优选、鹏华价值优势，股票周转率仅为38.73%、44.17%。

　　 从上半年的基金表现来看，股票周转率的高低并不会对基金业绩产生多大影响，表现最为突出的嘉实主题精选股票周转率仅为215.32%，王亚伟管理的华夏策略精选也仅为137.01%,但这类基金仓位控制较好，核心持股也在弱市中表现突出。而像华商盛世成长、东吴价值成长等股票周转率高达691.49%、674.55%的基金，也因通过灵活的波段操作，把握住结构性机会，上半年也取得较好的收益。

　　 而另一类基金则属于高费低效型,尽管也保持了较高的股票周转率，但由于对市场以及选股的判断失误，频频犯错，不仅业绩排名靠后，而且还增加了交易成本。记者选取了股票周转率排在前1/5，并且上半年业绩排在后1/5的品种进行分析，对于这些在投资上频繁失误的基金，投资者应该引起足够的重视。

　　国联安红利：基金经理半年三调

　　股票周转率591.70%，半年净值增长率-29.88%

　　 据统计，傅明笑管理的国联安红利上半年净值下跌29.88%，在所有股票型基金名列倒数第2。尽管7月以来经历了市场的反弹行情，但截止8月25日，该基金仍然下跌了21.31%，位居股票型基金倒数第3。该基金上半年股票周转率为591.70%，远高于平均水平；该基金还保持了较高的持股集中度，前十大股票占全部股票投资比68.08%，表明该基金试图通过超配个股、波段操作来挽回损失，但无奈选股频频失手，反而放大了风险。“基金经理在中报中表示，下阶段将配置以金融，地产为代表的蓝筹股和以零售、食品为代表的稳定增长类股票上。”但事实上，重仓的银行股在7月以来反弹中并没有取得好的效果，浦发银行仅上涨2.72%、工商银行微涨1.48%，深发展A更是长期停牌，银行股的糟糕表现使得该基金业绩上涨乏力。

　　 国联安红利的另一个问题在于频繁的人员调整，仅今年上半年就发生了三次基金经理变更，3月16日，原基金经理吴鹏卸任，5月冯天戈也离职，傅明笑是从5月27日开始接手管理的，频繁的人事变动使得基金投资策略难以延续，出现频繁股票调仓也在情理之中。

　　 与此同时，该基金的份额已由2008年四季度初募集时的7.3亿份骤降至2010年二季度末的0.64亿份，缩水高达91.2%。二季度，国联安红利的申购份额为77.25万份，赎回份额则是3398.79万份，赎回量是申购量的44倍。中报基金规模仅为5448万元，距离5000万元清盘风险线仅一步之遥。

　　工银瑞信大盘蓝筹：大蓝筹基金扎根中小盘、创业板

　　股票周转率664.19%，半年净值增长率-23.75%

　　 工银瑞信大盘蓝筹今年以来净值增长率为-15.77%，在所有股票型基金中名列倒数21位，该基金股票周转率为664.19%，接近于平均换手水平的两倍，在所有偏股型基金中名列26位。尽管该基金契约规定通过投资大盘蓝筹型股票，追求基金资产长期稳定的增值和收益。但事实上该基金第一大重仓股焦点科技总股本仅为1.175亿股，持股市值占净值达到9.00%，而且中报披露的38只股票中仅有9只股票总股本超过10亿股，有22只股票的总股数小于5亿股。其中总股本仅有0.75亿的超图软件，成为该基金的第三大重仓股，持股占净值比达到了5.64%。基金经理在中报中继续表达了对小盘股的青睐，“以民营、新经济为主要特征的中小板创业板必定会对我们未来的生活产生深远的影响，这里一定会走出不少未来的伟大企业。”

　　 尽管由于定义模糊，我们无法核算出该基金是否违反了“大盘蓝筹型股票占股票资产的比例不低于80%”的契约规定，但以11.25亿的基金规模，较高的持股集中度，投资如此多的中小盘股势必会增加基金的配置风险。事实如此，7月以来，该基金重仓的超图软件、东方财富、恒生电子就出现逆市下跌。

　　东方核心动力：调仓有误 选股不足

　　股票周转率596.12%，半年净值增长率-25.13%

　　 东方核心动力半年净值增长率-25.13%，在所有股票型基金中位列倒数16位，今年以来净值增长率-17.32，在所有股票型基金中位列倒数13位。但该基金股票周转率596.12%，远高于平均水平。基金经理郑军恒在上半年投资回顾中表示，年初认为今年将进入经济扩张期，因此保持高仓位，并重点配置钢铁、石化、采掘等强周期性行业。但随着经济刺激政策的退出，特别是地产调控政策的强势出台，基金于 5月上旬大幅减仓，行业配置方面转向防御，立足内需的消费行业，业绩增长确定性高的行业为主。

　　 从仓位的调整也能发现，该基金2009年年底的仓位为93.47%，由于对市场估计乐观，2010年一季度依然保持了83.46%的仓位，截止二季度末该基金仓位快速下降到65.48%。但因为较低的仓位水平却因此错过了行情。从行业表现来看，该基金在上半年也有较大的失误，一季度加仓的石化、采掘等强周期性行业均在二季度出现大幅下跌，采掘行业指数下跌28.83%、石油化工指数下跌27.84%。尽管基金在二季度后转向重仓食品饮料等消费股，但所选个股在7月以来反弹中获得较好的收益，恒瑞医药7月以来仅上涨7.57%，安琪酵母上涨5.86%，燕京啤酒、青岛啤酒也仅上涨3.03%、6.79%，而同期食品饮料、医药指数涨幅却超过18%，基金精选个股远远落后于同期指数的表现，这样的结果不能不让人失望。

　　华富策略精选：跌破清盘生死线

　　股票周转率1365.59%，半年净值增长率-22.81%

　　 截止8月25日，今年以来华富策略精选以-18.49%的净值增长率在混合型基金中位列倒数第1位。该基金的股票周转率达到1365.59%。是什么样的原因，导致基金如此表现。基金在上半年回顾中表示，“下跌期间，以小幅减仓和调仓为主，加大非周期类行业的配置，等待市场方向明确。在震荡期间主要以加仓为主，部分微调个股。”

　　 或许从字面来看，这样的策略并不算失误，但从基金仓位来看，基金对市场的判断失败则不言自明，一季度末基金仓位由2009年底的74.98%，提升到76.16%，对市场的下跌趋势估计不足，二季度市场跌幅超过22%，该基金二季度末仓位显示减仓到49.28%，随后便错过了7月以来的快速反弹行情。

　　 从持股情况看，所持股票估值较高，平均持股市盈率达46.53倍。该基金试图利用分散持股来分散风险，第一大重仓股占净值比例仅为1.71%，但事实上分散持仓的效果并不明显。其中报披露重仓前20只股票中的歌尔声学、机器人、广汇股份、铁龙物流、爱尔眼科等5只股票逆市出现下跌，另有11只股票涨幅也弱于同期大盘，选股选时的双重失误让其业绩能不落后也难。

　　 截至6月末，华富策略精选灵活配置基金的资产净值仅为4808.46万元，已跌破5000万的清盘生死线。这其中包含了其成立后的三个月自购的900万元。虽然该基金通过自购、或者借助帮忙资金等方式免于了清盘，但目前来看，其业绩仍然看不到有转机的曙光。