理财一周报研究员/倪鹏翔

　　大盘私募收益率远远落后于私募前1/3的水位线

　　随着私募规模的扩大，业绩趋于平庸的现象较为常见，因此发掘黑马私募成为投资的重要一环。

　　据好买基金研究中心统计，目前管理规模超过20亿元(仅包括阳光私募产品)的私募公司主要有星石、中国龙、朱雀、武当等十家，且称其大盘私募。截至8月18日，这些大盘私募近3月、近6月、近12月的收益虽跑赢私募平均水平，但却远远落后于私募前1/3的水位线。

　　相反，一些已具备了良好的潜质，甚至已取得了不俗业绩的私募，或将成为私募基金中的“黑马”。但随着信托存量账户的消耗，若私募缺少新的发行渠道，业绩突出的中小私募将逐渐成为市场上的稀缺品。

　　中小盘私募基金正在异军突起

　　谁是最牛的私募基金？在2008年，你当然会想到金中和、星石。2009年市场环境迅速转好，新价值、尚雅、淡水泉等风格激进的基金取代了2008年王者的位置。2010年，在结构转型的十字路口，谁又能独领风骚？

　　据好买基金研究中心观察，近1年以来，中小盘股的涨幅远超大盘股。今年以来，前20名的榜单上已经开始出现一些陌生的名字：泽熙、六禾、翼虎、展博……2010年，当往日的明星基金繁华褪去，一些曾经悄无声息的中小盘私募基金正在异军突起。

　　小盘子、小团队、小策略

　　一言以蔽之，就是私募公司要“小”：小盘子、小团队、小策略。小盘子，是指公司管理的信托资产较少。就我们所知，除泽熙和新价值外，上述各家公司的管理规模都在5亿元以下；小团队，是指公司的投研力量一般不超过5个人，以投资总监为核心，少而精；小策略，是指公司的投资理念和方法都比较单一和专注，例如冠军翼虎，始终坚持自己投行出身的优势，专注自下而上的选股策略，上半年在医药板块上大快朵颐；亚军六禾，信奉市场研判的灵活策略，在时机选择和行业热点上的操作颇为成功。

　　再进一步，我们将私募公司分为大型和中小型两类。其中，大型公司是指截至2010年6月底之前，拥有9个以上信托产品且运行满一年的公司，或者9个以下但总规模仍在10亿元以上的。结果是，符合条件的大型公司共12家，仅占私募公司总数的6%，却发行了170个产品，占产品总数的35%，平均每家高达14个；剩余的317个产品则分属187家中小型公司管理，平均每家不足2个。

　　结果，大型公司的业绩高度集中在0-10%之间，比例高达57%。而中小型公司的产品业绩表现则比较分散，尤其在1年业绩超过10%以上的两段区间内，中小型私募公司的数量明显要比大型公司更多。显然，大型私募稳健有余，而进取不足。

　　三因素触发崛起

　　在今年结构转型的大背景下，传统行业很可能将被新的经济所替代。代表大盘蓝筹的深成指、上证指数，走势将弱于中小盘，不再会有波澜壮阔的大牛市出现。

　　在这样的背景下，好买基金预计，以中小盘股票为主要投资标的，规模适中或偏小的私募基金，更可能有出色的表现；而规模过大，如规模超过10亿元的基金，业绩将趋于平庸。主要考虑到以下三方面的原因：

　　第一，规模较大的基金无法避免对大盘股票的配置。去年下半年开始，大盘股与中小盘股走势出现背离，改变了私募基金的排名格局。一些前期表现较好的私募基金，由于受到投资者的广泛追捧，基金规模出现爆发式的增长，业绩出现钝化。

　　第二，公司人员无法满足众多中小上市公司的调研需求。对上市公司的调研，是私募基金相对个人投资者的一大优势所在。目前我国还没有任何一家私募基金公司能有这样的人力去支持这么庞大的调研。

　　第三，市场缺乏对大盘股票的持续支撑。在今年弱势震荡的行情中，市场的机会多以小的阶段性机会出现。然而，由于流动性的限制，大规模的私募基金无法这样抓住市场的小波段，不论基金经理有多么优秀，即便他们看到了这样的机会，也没有办法操作。

　　那么，到底多大的私募才是合适的呢？对于采取复制策略的私募基金公司，不能单看私募基金单只的规模，而更应该考察私募基金公司旗下资产的整体规模。好买基金认为，规模在5亿元以下都比较适合在今年的市场中操作。对于一些拥有多位基金经理，如朱雀、中国龙等，可以承受的管理规模会大一些。

　　中小盘私募黑马

　　理财一周报研究员/倪鹏翔

　　在众多规模较小、名气不大的私募公司中，有一些已具备了良好的潜质，有的也已取得了不俗的业绩。这些公司的治理结构相对清晰，有适合自身特点的投资理论和方法，心态进取，值得投资者关注和期待，它们有的将成为私募基金中的“黑马”。

　　龙腾：

　　偏好分散组合

　　龙腾近两年上涨107.88%，超越沪深300指数102.42%，在139只基金中排名第四。龙腾目前管理规模不超过5亿元。基金经理吴险峰坚持每周撰写投资手记，公开自己的投资思路甚至持股，堪称阳光私募界最“阳光”的私募基金。

　　龙腾投资风格较为激进，2008年跌幅为50.81%，而2009年涨幅为141.98%。在投资策略上，龙腾“估值+博弈”双管齐下，一方面重视股票的基本面，从估值角度选股；另一方面注重对市场情绪的博弈，从市场热点、超跌反弹等角度寻找交易机会。

　　吴险峰的投资比较偏好相对较为分散的组合，利用分散化来控制波动性。由于在股票层面比较分散，吴险峰在行业上会相对集中，保持组合具有一定的攻击性。总的来说，龙腾相对激进，不会非常稳健地通过做配置等方式来操作，能在承担一定风险的前提下博取较高收益。

　　翼虎成长：

　　自下而上把握个股

　　翼虎成长近12月上涨44.89%，超越沪深300指数68.07%，在262只基金中排名第一。翼虎投资强调在价值发现的基础上，跟踪市场中长期主题和热点，以实现超额收益。

　　基金经理余定恒多年的投行从业经验为其把握产业脉络、挖掘公司等提供了独特的视角。

　　余定恒以“自下而上”把握个股为主，从偏重于公司层面的角度来选股，以中线为主。主要把握三个方面的投资机会：战略新兴产业：如移动支付、智能终端等；传统产业升级：如智能电网；战略长周期拐点行业：如医药、铁路货运等。在业绩与规模冲突的情况下，会以业绩作为首要因素来考虑。

　　余定恒自下而上的选股能力比较突出，对整个国家产业经济调整的大结构把握较好，而翼虎今年投资中最成功的地方在于对医药股的把握。

　　华宝1号：

　　注重趋势与价值并重

　　聚益旗下的华宝1号今年以来上涨18.75%，超越沪深300指数38.52%，在330只私募基金中排名第三。聚益董事长刘怀南、董事总经理潘智勇均是1993年左右就进入股市的老股民。他们没有券商、公募等金融机构的从业背景，凭借17年的实战经验，总结出自己的看盘技巧和操作思路，对市场中活跃资金的操作手法非常了解。

　　除了草根出身的看盘高手，公司还引入科班出身的投资总监汤小生和研究总监胡鸿轲。汤小生曾任国信证券首席策略分析师，胡鸿轲曾任国信证券商业零售行业首席分析师，并获2006年-2008年“新财富”最佳分析师。“趋势与价值并重”的投资策略，使聚益的投资贴近市场，并在产品业绩上体现出良好的效果。

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