好买基金研究中心

　　1、基金公司旗下基金整体无一赚钱，股债现跷跷板效应

　　截止8月24日，已有18家基金公司旗下211只基金公布季报，从业绩上看，上半年由于股市下跌，偏股型基金亏损严重，纳入统计的118只基金无一赚钱，平均亏损10.40亿，亏损最少的是国投瑞银稳健增长，仅1100万，而规模较大的基金亏损金额则较大，如广发聚丰，截止二季度末资产管理规模达216亿，上半年净值下跌25.14%，净亏损72.48亿元，居所有偏股型基金之首。而得益于上半年债市的稳定上涨，债券型基金大部分取得正收益，在弱市中为投资者赚到了钱，博时信用债券A上半年净利润6400万，富国天利增长债券、国投瑞银稳定增利利润也在4000万以上。整体上，上半年债券型基金平均净利润为1300万。

　　从基金公司来看，18家公司旗下基金总盈亏均为负，上半年亏损最少的是东吴旗下基金，亏损总额为6.93亿，其次为国联安、东方和宝盈旗下基金，分别亏损19.21亿、20.33亿和23.87亿。目前公布中报的基金公司中，亏损额最大的是博时旗下基金，净亏损为248.07亿元，其次，广发、大成旗下基金分别以200.67亿和157.34亿的亏损额位居其后。总体上看，18家公司基金平均亏损86.02亿，资产管理规模较大、偏股型基金较多的基金公司亏损较多。

　　数据来源：好买基金研究中心，数据截止日：2010-06-30

　　2、换手率降低，震荡市中绩优基金展现投资能力

　　今年上半年市场震荡下挫，基金交投活跃度降低，偏股型基金的平均股票换手率为164.78%，六成以上的基金换手率超过了100%。比09年下半年267.52%的换手率大幅降低。

　　从个基来看，股票换手率较高的有长城双动力、宝盈核心优势、长盛久恒等。换手率最高的长城双动力达12倍，意味着该基金在24周的时间内将手中的股票轮换了12次，平均持股时间仅两周。上半年高换手的基金业绩优劣同在，其中东吴价值成长和国投瑞银稳健增长是其中的佼佼者。换手率较低的基金有长城品牌优选、国泰金鼎价值精选和广发聚富等基金，它们换手率均在0.5倍以下，净值表现普遍较差，只有长城安心回报和国泰金鼎价值精选业绩在前三分之一，有四只基金业绩处在后三十名。总体上，上半年高换手基金业绩稍好于低换手基金。

　　从基金公司来看，18家公司平均换手率为175.65%。 换手率最高的宝盈基金平均换手率为384.76%，位列其后的长城和国投瑞银换手率分别为367.05%和267.50%。换手率较低的基金公司有国泰、光大保德信、博时、国海富兰克林和广发基金，换手率均在100%以下，最低的国泰基金换手率仅60.62%。

　　上半年指数下跌，行业表现分化，存在着一些结构性机会，具有较好择时择股能力、善于把握轮动行情的基金业绩会有突出表现，跟随市场、敏锐捕捉阶段性机会并积极的调仓换股是震荡市中绩优基金普遍采取的策略。

　　数据来源：好买基金研究中心，数据截止日：2010-06-30

　　3、机构投资者择时优于择基

　　由于投研实力较强和信息面较广，机构投资者的投资行为一定程度上具有代表性。总体来看，机构投资者在封闭式基金和债券型基金中投资比重较大，均超过了50%。根据中报统计，可以看出机投资者投资基金类型的趋势，这些趋势也反过来印证市场的变化态势。机构投资者今年上半年在权益类资产上的配置与去年下半年基本持平，这与去年下半年以来的震荡行情有关。上半年构投资者继续增持债券型基金6个百分点，微幅减持相对风险较大的偏股型基金，揭示了机构投资者基于经济放缓、通胀和货币政策收紧等预期，对后市的态度仍显谨慎。

　　从个基来看，上半年有2只偏股型基金的机构持有人占比在70%以上，排名首位的依然是国联安安心成长，占比为79.49%；其次是国富深化价值、华安核心优选等基金。机构持有比例较小的有国投瑞银核心企业、长信银利精选、国联安小盘精选等，均在0.3%以下。而上半年偏股型基金的业绩与机构持有比例的相关系数为0.25，显示出了微弱的正相关性，机构看好的基金并没有突出的业绩表现，机构投资者未展出现较强的择基能力。

　　数据来源：好买基金研究中心，数据截止日：2010-06-30

　　4、基金重仓股重合率提高，小基金公司业绩突出

　　基金重仓股的选择决定着基金的业绩，同时也体现了基金管理人的投资策略和风格偏好。我们可以从基金公司重仓股的配置来考察旗下基金在投资策略上的一致性和基金经理在具体操作上的风格自由度。

　　为此，我们设计了如下指标：

　　其中N表示所考察的单只基金重仓股个数，一般取10。该指标反映的是基金重仓股的平均重合率，即单只基金重仓股中平均有多少比例是与其它基金重仓股重合或共享的，其取值范围为0～100%。

　　上半年60家基金公司两个季度平均重仓股重合率为47.74%，比去年下半年增加6个百分点，基金公司策略一致性有所提高。其中22家公司平均重仓股重合率在50%以上，重仓股重合率最高的是新华基金，为68.33%，表明新华旗下各基金前十大重仓股有近七只是共同持有的；其次，大成、汇丰晋信、信诚等基金公司重仓股重合率也在60%以上。而重仓股重合率较低的民生加银、华商等均在20%以下。

　　一般来说，大基金公司由于成立时间长，投研体系较完善，在投资决策流程的制度化、纪律化方面走在前面，基金经理个人的选择空间受限，在重仓股的选择上表现出较高的一致性。但基于较强的投研实力，大基金公司的业绩稳定性较强，中长期看位于中上游。而小基金公司个人色彩相对浓厚，基金经理本人决定了大部分投资标的的选择，个人投资能力较强的基金经理能够取得遥遥领先的业绩，而公司旗下基金业绩容易有参差不齐的表现，要保持整体业绩的稳定性，难度较大。

　　上半年重仓股重合率较高的小基金公司有新华、汇丰晋信和信诚，业绩上信诚基金相对较好，而大基金公司的业绩整体上处在中上游；重仓股重合率较低的基金规模都较小，且业绩分化较明显，较好的如华商、农银汇理和民生加银等，较差的如华富、长信、诺德等公司。整体来看，上半年基金公司业绩与重仓股重合率的相关系数为-0.09，表明部分小基金公司依托基金经理较强的投资能力在业绩上取得了领先，这也将带动整个公司层面的积极变化，人员的优化配置和投研实力的增强，将促进小基金公司的快速发展。

数据来源：好买基金研究中心；其中重仓股重合率为上半年两个季度的平均值，平均业绩为上半年偏股型基金的平均净值增长率。

(好买基金研究中心 刘朝阳)

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