中小板、创业板财富神话遇阻

　　从本月开始到年底，中小板、创业板股票共计市值约3500亿元的解禁大潮汹涌来袭，洋河股份、成飞集成等一批今年的“微型牛股”亦在其中。

　　“看看这些股价一路攀升的中小板、创业板牛股，在限售股解禁之后有哪些能继续牛下去，真的很难说。如果解禁数量多，解禁后遭到抛售，一些牛股难免会成为‘熊股’。”不少投资者存在这样的担心。对解禁的担忧和恐惧显然已经蔓延。券商的研究报告在不断提醒投资者哪些股票面临解禁，哪些应该“谨慎对待”，而已经公布的上市公司半年报也显示，一些私募基金已经提前撤离创业板。

　　但不少公募基金的管理者们似乎淡定很多，“中小板、创业板解禁会对市场带来一定的负面冲击，但是对我们的操作不会产生太多影响”。真的会是这样吗？

　　“微型牛股”中的基金推手

　　对单只股票来说，解禁的量好比直接将人变成了庞大的“阿凡达”，以洋河股份为例，目前的流通盘为4499万股，而今年11月8日将有2.49亿股解禁。面对如此剧烈的冲击，潜伏其中的基金将何去何从？

　　在众多微型牛股中，洋河股份算是一个典型。总股本4.5亿股，但流通盘还不到其十分之一，仅有4499万股。今年3月31日的股价尚为111元，此后该股一路上扬，到了8月18日最高冲至200元的高位，总市值高达900亿元。而五粮液的市值此时也才千亿，贵州茅台的市值接近1500亿。

　　“虽然洋河股份本身营销能力很强，盈利扩张很快，但股价如此飙升，应该还与其股本小有很大关系。”一位基金分析师告诉中国证券报记者。从洋河股份公布的数据来看，一季度末前十大流通股东有九席为基金等机构投资者所占据，二季度末机构扎堆的现象仍然在继续。显然基金的推手在里面发挥了莫大作用。

　　再来看另一只牛股三全食品，其流通盘目前只有4786亿股，总股本为1.87亿股，从一季度末的数据来看，前十大流通股东均为基金等机构，也正是众多机构的蜂拥而上，该股股价从一季度末到现在上涨了50%。类似的微型牛股还有很多，如天龙光电等，均是即将面临解禁潮，但股票由于受到基金青睐，涨幅明显强于大盘。

　　但接下来，它们与一批中小盘股票都将迎来庞大的解禁潮。数据统计显示，2010年下半年，260家中小板公司面临限售股解禁，解禁股数合计达到164亿股。以8月20日收盘价计算尚未解禁的股票市值，则下半年解禁市值总计约3372亿元。创业板方面，首批上市公司限售股解禁数量将达到11.99亿股，第二批创业板公司解禁数量将达到2.3亿股，下半年创业板公司合计解禁市值超过600亿元。如果从8月算起，到年底，中小板和创业板的解禁市值约3500亿元。

　　最猛烈的解禁风暴将出现在11月。届时，约36亿股、合计市值超过1100亿元的限售股将涌入A股流通市场。仅11月1日解禁的首批创业板首发原股东限售股就接近12亿股，市值约332亿。

　　对单只股票来说，解禁的量好比直接将人变成了庞大的“阿凡达”，以洋河股份为例，目前的流通盘为4499万股，而今年11月8日将有2.49亿股解禁，天龙光电目前流通股为5000万股，只有总股本的四分之一，但今年年底将有5880万股解禁。

　　面对如此剧烈的冲击，潜伏其中的基金将何去何从呢？

　　基金或许不会迅速撤退

　　分析人士认为，对于坚持价值投资的基金来说，应该不会因为担心解禁对股价的短期负面冲击而进行短线操作。不过，在短期排名、基金经理风格等因素的影响下，一些基金也会频繁做波段。这些基金在选股时可能会更多考虑限售股解禁的因素。

　　基金投研人士们非常清楚地看到了解禁后的冲击。“现在市场的资金面并非十分宽裕。根据券商样本保证金和市场占有率测算，证券公司交易性保证金余额去年以来一直都在8000亿左右，其中还包括常年仅参与一级市场申购的部分资金。主要机构投资者公募基金近两年来资产净值基本在2万亿左右徘徊，增量资金有限。在这种情况下，解禁对市场的压力就更明显了。”招商基金研究总监陈玉辉说。

　　多位基金公司投研人士在接受采访时也表示，高估值和创投的持股是解禁压力存在的两个重要原因。博时创业成长基金经理孙占军认为，已经公布半年报的一批创业板公司上半年业绩增长低于市场预期，其盈利增速难以支撑当前的高市盈率，估值有修复和下降的需要。华泰联合证券分析师刘湘宁则表示，创业板解禁后可能会出现高减持。高估值是高减持的主要原因，创投机构集中持股加大了解禁后的卖出力量。据其此前的统计，11月1日解禁的创投机构股份总额占当日解禁总额的12%，约占当前流通市值的4.7%。

　　招商基金研究总监陈玉辉表示，创业板、中小板股票，除其中有部分未来会显现出高增长潜力的公司外，当前普遍动态市盈率偏高，局部泡沫较重，解禁后可能面临集中减持。低风险偏好的创投资金在高估值、高投资回报的情况下可能会迅速抛售和兑现利润。

　　但值得注意的是，接受中国证券报记者采访的众多基金公司投研人士均指出，中小板、创业板解禁，并不会对自己的选股产生很大影响。

　　“是否存在限售股解禁并不是决定我们选股的最关键因素。我们最关注的还是公司的基本面以及股票的估值是否合理。”诺安基金中小盘基金经理说。陈玉辉则表示，中小板、创业板限售股解禁只是招商基金在考察市场的系统性风险时所关注的。而在进行个股研究和投资选择的时候，通常不会考虑它是大盘股、中盘股还是小盘股，是来自创业板还是中小板，研究估值时也不会考虑它是否有限售股解禁。

　　一位基金分析人士认为，对于坚持价值投资的基金来说，应该不会因为担心解禁对股价的短期负面冲击而进行短线操作。在一个中小市值品种普遍高估的市场上可供投资的价值型个股比较稀缺，因而，一旦买入一般都会长期持有，不会在意短期的波动。不过，该人士同时表示，在短期排名、基金经理风格等因素的影响下，一些基金也会频繁做波段。这些基金在选股时可能会更多考虑限售股解禁因素。

　　警惕科网泡沫重来

　　关于美国科网泡沫破灭的原因至今仍有争议。但部分人士认为，大量限售股解禁带来的冲击不容小觑。以此为鉴，即将到来的大规模、集中的创业板限售股解禁可能带来的负面作用不应低估，当前需要保持警惕。

　　从历史经验看，限售股解禁之后，遭遇原股东套现并不鲜见，股价在一段时间内下跌概率也较大。对此，东莞证券分析师陈桂柳指出，对于一些可持续高成长的个股，解禁日附近股价出现下挫反而给投资者提供了介入良机。一些基金经理也表示，对基金而言，看好的个股如果在限售股解禁后短期价格下跌，可能反而是个利好。

　　“解禁肯定会影响一些个股的短期股价走势，但就长期看好的股票而言，解禁反而可能提供低成本买入的机会。而且解禁往往意味着股票的流动性会增加，这对基金来说，其实是利好。”深圳一位基金经理表示。

　　基于这种想法而期待“暴风雨来得更猛些”、以便在别人恐慌时自己贪婪一把的基金、特别是散户投资者，或许也为数不少。

　　然而，站在更宏观的角度把目光投向限售股解禁对整个市场的影响时，基金公司投研人士和券商研究人士产生了乐观和担忧两种相反的态度。

　　一位基金经理在接受采访时表示，中小板、创业板的限售股解禁会给市场带来一定压力，但是解禁会加速中小板、创业板股票的价值回归速度，能起到熨平市场风险的作用，这对中小板、创业板以及整个市场的发展具有积极意义。

　　“目前A股市场估值层级分化严重：若扣除2009年净利润排名前一百名的上市公司，剩下的近1700家上市公司2009年静态市盈率在40倍以上。一般意义上讲，A股市盈率在16倍或20倍的低估值水平，由于样本和计算方法的原因，只是一种表象。下半年的大规模限售股解禁，可能不仅仅会使中小板、创业板股票价格下降，更可能会对整个A股市场中普遍高估值的中小市值股票价格都有一个向下的拉动。”陈玉辉说。

　　另外一部分人则对中小板、创业板解禁可能触发的市场变化感到特别担忧。他们提醒投资者关注当年美国科网泡沫是如何破灭的。

　　据统计，2000年1月，美国网络股解禁市值达到了历史峰值700亿。相比2000年网络股的市值1.2万亿，2000年1月份融资加解禁占市值比为6.6%。1999年12月到2000年3月累计解禁市值超过了2000亿，占流通市值的比例达到16%，融资加解禁占流通市值的比例为20%。在大规模的股票供给之下，网络股在2000年3月开始大幅下跌，最后不少公司倒闭。

　　关于美国科网泡沫破灭的原因至今仍有争议。但部分人士认为，大量限售股解禁带来的冲击不容小觑。华泰联合分析师刘湘宁认为，大规模的限售股解禁和大量的IPO、再融资，即是泡沫破灭的诱因之一。

　　分析人士表示，以美国的科网泡沫破灭为鉴，即将到来的大规模、集中的创业板限售股解禁可能带来的负面作用不应被低估，当前需要保持警惕。

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