好买基金研究中心

　　投资基金在很多人的观念中应该是长期持有不动的，那么这个“长期”究竟应多长，不同人会有不同的理解。我们投资基金到底需不需要更换？多长时间作为一个投资周期比较合理？更换基金背后的逻辑又是什么？好买基金研究中心让基金的历史业绩来“说话”。

　　偏股型基金整体历史业绩的回顾

　　好买基金研究中心根据偏股型基金的平均业绩来编制基金指数。首先我们定义了偏股型基金，将所有的股票型基金以及股票投资上限占净值比例大于60%的混合型基金作为偏股型基金，并将成立期限未满3个月尚处于建仓期的基金进行剔除，由此得到计算平均业绩的基金样本。假设2001年12月最后一个交易日作为基金指数的基准点，为1000点，随后每日样本基金的平均净值增长率即为当天指数的涨跌幅。据此，我们可以得到基金指数自2002年起的走势，见图1。

　　图1 偏股型基金指数与上证指数走势比较图

数据来源：好买基金研究中心  数据截止日：2010年8月18日

　　截止2010年8月17日，偏股型基金指数为4383.32点，累计涨幅为338.33%，而上证指数累计涨幅为61.99%，可见，偏股型基金指数涨幅远大于上证指数的涨幅。这也意味着，在不考虑交易成本的前提下，如果以等额的资金平均投资于所有的样本基金，那么投资收益率将远超上证指数。

　　但投资基金需要考虑交易成本，至2010年8月18日，基金指数的样本基金数量从2002年的2只壮大至339只，如果完全跟踪指数进行投资的话，由于样本基金数量在不断增加，资金需要重新分配，将会产生巨额的申购和赎回费，因此，虽然理论上基金指数能获取较高的超额收益，但考虑到交易成本，超额收益会大打折扣。并且，关注过多的基金会产生很大的时间成本。

　　但从基金指数的历史业绩中可以给我们一点启示，如果我们能选出每年业绩在中间水平的基金，那么是否能同样在长期获得超额收益呢？好买基金研究中心对2002年以来每年业绩位于1/2的基金净值增长率与基金指数的年涨跌幅进行了比较(见图2)。两者的年涨跌幅相差并不大，因此，如果在每年年初选择了当年业绩位于中间的基金，至2010年8月，其历史业绩与基金指数差别不大，同样可以大幅超越上证指数。如此一来，每年只需申购赎回一次，与申购所有样本基金相比，将大大减少交易成本。

　　图2 基金指数与1/2水位线年收益率比较图

　数据来源：好买基金研究中心  数据截止日：2010年8月18日

　　长期持有不等于永远持有

　　上面的结果是基于每年都选择业绩水平处于1/2水位线的基金所得，那么如果长期持有某一只基金，会得到什么样的结果呢？是否能战胜基金指数呢？好买基金研究中心对其进行了深入的统计，分别假设投资者在2003年、2004年、2005年、2006年、2007年、2008年、2009年的第一个交易日起，持有当时样本基金中的某一只至2010年8月18日，得到的收益率战胜基金指数的概率如图3所示。也就是说，如果某个投资者在2003年初就买入当时的一只偏股型基金，持有7个年头至今，那么只有1/3的可能战胜基金指数。

　　图3 长期持有能超越基金指数的基金占比图

数据来源：好买基金研究中心  数据截止日：2010年8月18日

　　从图3所示结果中，我们可以发现一些有趣的事实：几乎从任何一年开始，长期持有一只特定的基金，战胜基金指数的概率均不太大，几乎都在50%以下。并且，我们发现随着开始持有的起始年份往后推，战胜基金指数的可能性在增大，换句话说，持有一只特定的基金，持有期限越短，反而越有可能获得好的业绩。除了华夏大盘精选等少数极品基金几乎年年能有骄人的业绩，其余大部分基金从3、5年的时间跨度来看，业绩跌宕起伏，长期持有并不比期间更换基金更有优势。

　　这其中的主要原因有：首先，大部分的基金经理都不是“万能的”，每个基金经理都有其各自特点，受其投资风格、理念、经历甚至性格的影响，一个善于做牛市的基金经理可能在熊市中遭受重大损失，反之亦然，并且投资犹如考试，实力是一部分，状态也很重要，由于市场风格在不断变化，基金经理本身状态也在变化，基金经理的业绩难以具有持续性，如果要求某个基金经理年年都能适应，有点勉为其难；其次，基金公司的投研团队也经常发生变化，投研团队的变化往往预示着公司整个投资文化和风格的转变，也往往成为旗下基金业绩的拐点；再次，目前国内基金经理的任期较短，平均任职年限仅1.56年，基金经理的变更也可能使基金的业绩发生转折；最后，新的基金公司在陆续成立，新的基金不断在发行，新的基金管理者也不断在涌现，这对于原先的基金来讲，竞争者在增多，但另一方面对于选基金而言，相当于扩大了备选集，如果人为的将目标锚定在起始的那只基金上，未必是良策。

　　对于投资基金而言，一味长期持有并非最优选择。当然，我们强调换基并不鼓吹短线炒基，毕竟基金是一个相对较长期的投资工具，并且频繁换基也会带来较高的交易成本。基金投资者需要经常关注所投基金投研团队的变化，对基金经理投资风格进行挖掘，对市场走势进行分析，通过深入的研究后得出结论来更换所选基金，只有这样才能获得较好的投资业绩。

(好买基金研究中心  葛轶强)