银河证券基金研究中心

　　在期现组合策略中，可以通过组合现货与期货合约获取套利机会。期现套利中期货与现货形成了对冲性头寸，这种套利往往就是低风险甚至无风险。对于沪深300这种跨市场宽基指数而言， ETF可以作为股指期货经济可行的现货替代选择，而股指期货同样也增加了ETF作为现货替代的组合套利投资机会。

　　从单一替代品种选择来看，上证180指数、深100指数与沪深300之间存在着更高的正相关度，相对更适作为单一替代品种。

　　从组合方案选择来看，由于股票市场指数之间共线性的存在，在方案选择时应注重指数风格的搭配与互补性。选择上证180指数、中证南方小康指数、上证50指数、超大盘指数、上证中盘指数与深证100指数、深成份指数所组成的10个ETF指数的组合，规划分析结果显示：72.42%上证180与27.58%的深证100指数组合替代效果最佳，46.49%上证50与53.51%的深证100指数组合替代效果次优。

　　总体来看10个组合方案中，套保效率都在98%以上，而日跟踪误差水平则在3.2至30BP左右，替代效果相对较好；对应的组合篮子样本股数量从280至50只，可以较好地满足不同投资者的需求。综合而言多种方案都具有较强的可行性。

　　ETF的申赎与交易机制可以有效地提高组合的流动性。对于资金量较多的投资者可以优先选择跟踪精度较高的ETF单一品种或组合方案，如上证180指数与深100指数组合、50指数与深100指数等申赎篮子金额也较高的方案。对于资金量较小的投资者则不妨选择风格鲜明、相关度较高的其它替代选择。如对应ETF成份股数量少，篮子规模小超大盘指数、深证成份指数等；也都是适宜成为高效适用的替代品种或ETF组合选择对象。

　　风险提示：

　　通过二级市场直接买入ETF份额的方式降低申赎单位的限制。但二级市场价格与交易量之间存在着一定的关系，投资者应注意其中隐含流动性风险。

　　本文采用收益替代法忽略了基差风险；标的指数历史数据与最新数据之间也可能存在结构性差异；组合现货替代中未考虑标的指数收益之间的相关性及其的变异性。这些因素都可能会导致分析结果出现差异，对ETF套保策略效果产生一定的影响。