每经记者  魏玉卿  王磊  徐皓  支玉香

　　随着8月的到来，A股的漫漫熊途已走过了一年。今年7月，上证指数骤然发力，从2300点一路上涨至2600上方。然而，仍对熊市怀有戒心的投 资者却不知道是该进场还是该继续等待。《每日经济新闻》了解到，在股市前期反弹中踏空基金公司已经开始加仓追涨，但他们对这波行情的定义更倾向于  “反 弹”而非“反转”，而对于刚刚经历了一年熊市的基民而言，又该以何种策略来抄基金的底呢？

　　【基金动向】

　　前期反弹基金参与积极性不高

　　每经记者  魏玉卿

　　“调整便是买入的机会，市场就是一直不给机会。”基金嘴里是这样说的，但它们在机会来临时又真正买入了吗？

　　截止到昨日(8月6日)，由抄底资金推动的本轮反弹，已让上证指数从2300点飙升到2600点上方。然而，对于这近400点的反弹，机构几乎一致认为当前市场仅是“反弹”而非“反转”，这也就意味着，对于机构而言这就是一次抢反弹的波段操作。

　　基金观点谨慎偏乐观

　　昨日，沪深两市双双小幅低开，沪指跌破2600点后逐渐回升，石油、银行、券商等板块发力，大盘最终强势上涨突破五日线。截止到收盘，沪指收报2658.39点，上涨37.63点，涨幅1.44%，成交1250.59亿元。

　　从《每日经济新闻》记者近期了解的情况来看，不少基金对市场中期看法乐观。在7月23日举行的2010年年中社保基金投资管理人座谈会上，南方基金投资总监邱国鹭、华夏基金投资总监刘文动等在发言中均表示，对A股市场下半年走势的看法乐观。

　　刘文动认为，宏观调控是经济下行的最主要原因，最大的不确定性在于房地产市场，中国整体债务水平较低，银行、企业、政府拥有良好的资产负债表， 不会出现资产负债表恶化导致的二次探底，整体劳动力供需接近拐点，人口更多是结构问题，低端劳动力短缺推动产业升级、消费升级。

　　相对谨慎的嘉实基金副总经理戴京焦则认为，政策调控短期内不会转向，股票市场将下行探底。

　　鹏华基金副总经理高阳也表示，全球经济复苏的道路将是曲折而缓慢的，经济弱势与美元相对强势决定了通胀压力有限；下半年我国出口增长面临内外部 诸多阻力，投资增长存在加速下滑风险，但政策导向是关键；A股市场下半年仍处于调整趋势中，结构性泡沫凸显成长性和安全边际的博弈，等待市场充分调整后所 带来的投资机会  (即股价充分调整、业绩合理增长)。

　　机构出手次数不多

　　7月15日以来，沪指走出了7连阳，在稍作调整后继续上攻，一度反弹至2678.79点，接近2700点，从上证所、深交所的交易公开信息来看，在股市上涨期间，上榜的机构席位甚少，显示出机构参与热情似乎并不高。

　　记者粗略统计，机构买卖金额较大的交易主要集中在消费、机械、地产行业等个股。如1机构席位在7月16日买入友谊股份，金额达4073.53万 元，同日，4机构席位买入中国重工3.96亿元，同时又有5家机构席位卖出该股金额高达5.54亿元；7月27日，4机构席位买入牛股鼎盛天工约4300 万元；8月5日，5机构席位在买入中兴商业8300万元，2机构席位卖出2700万元。除此以外，机构席位现身的还有如光明乳业、郑煤机、华业地产、中宏 地产、登海种业、正邦科技、安泰科技等。

　　踏空基金追还是不追？

　　从交易公开信息不难看出，在这波反弹中，无论是买入还是卖出，机构的操作都并不频繁，股指的扶摇直上，将继续锤炼着基金的神经，抄底资金等着前期踏空资金的追涨，而踏空资金却是战战兢兢，究竟追还是不追？

　　保险资金在本轮反弹行情中，比其他机构如公募基金表现得更为积极，作为本轮反弹的抄底资金，《每日经济新闻》记者在和一知情人士聊天时了解到， 保险资金认为对市场看法谨慎甚至悲观的机构基本上踏空了2300点至2600点。而一旦这些机构开始追涨，那么对多方是极为有利的。

　　一位机构人士也向记者直言，它们对市场看法依然悲观。但现在与今年五六月份的悲观不一样，当时看空是想要出货。而现在虽然看空，但手里却无货，仍然是潜在购买者。

　　另外，德圣基金研究中心7月29日仓位测算数据显示，可比主动股票基金平均仓位为76.01%，配置混合型基金加权平均仓位64.47%。而部 分次新基金近期的净值变动也无明显变化，如诺德中小盘、民生稳健成长、大摩卓越成长等次新基金净值涨幅也都在0.5%以内，可见仓位仍然很轻。

　　这一方面表明基金手里仍握有不少筹码，另一方面也反映出基金对市场谨慎的态度。

　　值得注意的是，基金公司(含公募基金、专户理财、社保基金等)在7月增持了近千亿债券，而6月则减持了152亿元，千亿资金在股市出现反弹的7月选择流入债市，如此之大的变化，意味着一些基金对股市仍然持谨慎、回避的态度。

　　或许正如一些基金大佬所言：“尽管对市场持乐观态度，但也不会对这波反弹抱有太大希望。目前市场的反弹属于投资品的估值修复。市场要有大的机会，首先需要看的指标就是政策，从时间上看则是今年年底或明年年初。”

　　【进场策略】

　　牛头初抬  三大利器抄基金老底

　　每经记者  徐皓  支玉香

　　经过7月的反弹，投资者对  “底部”构筑的信心增强。然而在轰轰烈烈的反弹行情中，踏空并不可怕，可怕的是盲目入市。那么怎样入市才是“不盲 目”？《每日经济新闻》根据历史经验，建议希望借助基金“抄底”市场的投资者借鉴三大投资利器：“破面”次新基金、高杠杆分级基金以及基金二季度增持被套 个股，这三大利器或可帮助不同风险投资偏好的投资者成功搭上市场的顺风车。

　　破发次新基金更具主动

　　对于当下的投资者而言，风险较小，进退两优的便是在今年震荡行情中“破面”的次新基金。

　　在上半年趋势向下的行情中，即使再谨小慎微的次新基金也难挡“破面”的颓局，但通常次新基金比老基金有更强的收复失地的动力。业内人士表示，从主观上来说，次新基金担负着渠道和持有人的压力；客观来看，次新基金建仓期内仓位把握较为灵活，手中“子弹”也较为充裕。

　　2008年末2009年初时，次新基金就以良好的表现站在反弹行情前端。次新基金发力的情况在今年7月的反弹中也有所显现，涨幅前20名的偏股 型基金(剔除指数基金)中有光大保德信中小盘、新华钻石品质企业、景顺长城能源基建、国联安主题驱动以及金鹰行业优势，这几只基金均是成立不到1年的次新 基金。

　　业内人士表示，老基金在经历过熊市后，一旦市场迎来牛市，就往往要应付赎回的压力，这会对投资产生一定束缚，而新基金临时建仓可能会错过反弹时机。因此，次新基金在反弹市场中更具主动权。

　　分级基金成反弹急先锋

　　对于高风险偏好的投资者来说，可以“加倍”上涨的杠杆基金可能更受青睐。

　　事实上，早在5月末，分级基金高杠杆部分出现溢价扩大或折价收窄的情况。虽然其价格依旧在随市下跌，但其场内表现持续强于净值表现。分级基金已 经成为一些投资者习惯于用作“抢反弹”的工具。虽然本周二级市场价格普遍有所回调，但银华锐进、国联安双禧B和国泰估值进取等涨幅仍超过17%。除了普通 投资者，机构资金也踊跃参与分级基金，本周银华锐进回调，就有机构席位每日坚持不懈地吸筹。分析人士认为，银华锐进溢价已回复到合理水平，而机构持续吃 进，说明对于后市走向信心十足。

　　从本次反弹中市场反应来看，杠杆率更为清晰简单的银华锐进和双禧B明显受到市场青睐，容易激起投资者响应。而杠杆率变化较为复杂的瑞福进取虽然此次净值增长居前，已经开始回到高杠杆区，但还没转移走市场的注意力。

　　不过，专业人士指出，对于交易型杠杆基金来说，大小盘的风格轮换、杠杆区的切换，都可能成为交易机会的引爆点，只有先知先觉的投资者，才能提前捕捉到阶段性表现机会。

　　增持股被套  基金或自救

　　除了借助基金博反弹，基金的重仓股信息也可为投资者自行投资提供有用的信息。

　　二季度市场大肆下跌，基金紧急调仓换股。然而，基金在二季度重点增持的个股表现不一，不少基金增持个股在三季度逆市下跌，基金再次被套。有市场分析人士认为，基金不会坐视其重仓股一泻而下，而是会为了“钱”途积极自救，投资者或可以重点关注此类个股。

　　Wind统计显示，二季度基金对299只重仓股进行增持。记者比较了基金二季度建仓的重仓股均价和8月5日的收盘价发现，有192只个股的收盘价仍在基金建仓价格之下，这也意味着增持这些个股的基金被套。

　　虽然医药股在今年上半年成为最具吸引力的板块，不过，市场在7月份展开反弹之际，医药股开始补跌。中新药业、复星医药、仁和药业、千金药业、华 海药业5只医药股就使不少基金被套。其中，中新药业成为基金被套最深的个股。数据显示，二季度中新药业成交均价为29.36元，而该股本周四的收盘价为 13.88元，8只在二季度增持该股的基金被套幅度达50%以上。电子行业也是基金调仓入驻的重点，然而7月份以来，长城电脑、恒生电子、中航光电等5只 新兴产业个股均拖累基金净值上涨。

　　业内人士分析，基金重点增持的重仓股约有6成被套，这些个股中不乏医药、电子等新兴行业个股。虽然这些个股近期表现滞后，但是与新兴产业相关的 个股有望在调整中跌出机会。基金或许会在被套个股下跌之际继续增仓，基金护盘的意愿也会较为强烈，这些被套个股有望迎来“迟来的春天”，值得投资者关注。

　　【基民众生相】

　　从熊到牛  基民成长三部曲

　　每经记者  徐皓

　　去年8月，基金账户新开户数创下了年内新高，然而在3400点之上出现的这个数据似乎向人们暗示着什么。果然，其后随之而来的就是市场震荡。今日回望，漫漫熊途已在不经意间走完365日。

　　学习·主动地参与

　　2008的熊市中，几乎大部分基金公司都开通了每周一次的基金经理网上交流会，而如今坚持开展此项与投资者直接交流活动的基金公司已然寥寥，但投资者的参与热情却并未减弱。

　　一个有意思的现象是，“第一代”基民(2007年入市的基民)在线上提问频率最高的是  “什么时候该赎回？”而从如今基民关心的问题来看，更多的疑问在于基金经理对市场的理解。显然，经过几年牛熊轮转的“锤炼”，基民已经成熟了许多。

　　从部分基金公司和第三方理财机构反馈来看，近期投资者关注的焦点在于：股票型基金还是债券型基金？投资组合如何配置？他们更关注的是基金经理对后市趋势以及板块的分析。

　　另一个可以看到的现象是，现在开始涌现出越来越多的“勤奋型”和“学习型”基民。他们不再满足于“盲目买入并持有”的直觉式投资模式，而是建立 起了自己的一套投资理论。有基金公司称，在季报公布后的一段时间内客服会相当忙碌，一些研读完所持基金定期报告的投资者会对基金经理投资不解之处提出疑 问，比如为何保持高仓位，为何买金融股不买医药股等等。

　　离场·受够了等待

　　然而，选择“用脚投票”的基金投资者也不在少数，不少投资者在一年的震荡市中已感到难以忍受，经过7月的反弹，相当部分投资者逢高赎回了基金。

　　此前《每日经济新闻》记者从多家基金公司获悉，今年以来扣款中的定投账户数量下降迅速，甚至呈现净流出的局面，更有一些公司新开户数量低于停止扣款的账户数量。

　　由于对市场仍旧保持谨慎态度，近期银行渠道也主推债券型基金，并建议投资者逢高减持偏股型基金。

　　在市场趋势向下的过程中，定投基金的基民相对于一次性投资者还要承担着资金投入越多亏损额度越大的痛苦，这让很多人无法忍受。

　　有基金公司人士表示，这已成为业内普遍现象——市场向好时，基金定投账户随之增长，而市场走弱期间，暂停定投账户增多。摩根士丹利华鑫副总秦红 认为这是基金投资者心理正常反映，“作为一次性投资，亏损达到一定程度，投资人往往选择回避的态度来对待自己的投资，弃之不顾以减少自己的痛苦感受。而定 投在这个方面略有缺陷，投资人需要在一次又一次的亏损投资后，继续坚持投资，这恐怕比损失之后继续持有更为困难。”

　　坚持定投计划的投资者在7月的反弹中或许得到了些许安慰。以定投指数基金一周年为例，多坚持1个月的投资者，浮亏收窄12个百分点左右。不少 2009年初开始定投的投资者在此时已实现盈亏平衡。以定投沪深300指数基金为例，若从2009年1月1日开始每月定投，到2010年7月30日赎回， 盈亏正好持平(不计算费用)。

　　出击·抢反弹进行时

　　虽然有不少投资者离场，也有逆向思维者主动出击，而分级基金再次成为“抢反弹”的利器。相比基金定投细水长流、不温不火的投资收益，杠杆基金带来的则是“上上下下的享受”。有敏锐的投资者抓住此轮反弹的机遇享受到超越指数2~3倍的收益，迅速填平了前期亏损。

　　相较于早前杠杆基金颇为复杂的设计和杠杆区换算，今年新问世的杠杆型基金结构越发清晰明了，投资者的参与度大大提升。目前瑞福进取、国泰估值进取和银华锐进均处于2倍以及之上高杠杆区，反弹幅度大大超越普通开放式基金。

　　借杠杆基金“抄底”成为近期炙手可热的话题。近期随着市场回升，杠杆型基金交易活跃度也大幅提升。国泰估值进取、银华锐进、国联安双禧B均创出量价新高。

　　除了买入杠杆基金  “抢反弹”，还有相当部分投资者关注着分级基金套利机会。随着市场连续大幅上涨，截至上周五，银华深证100分级、兴业合 润分级都出现了整体性溢价，银华深证100分级基金整体溢价率最高超过10%，相较于平日开放式分级基金1%左右的折溢价，其套利空间已然凸显。

　　从本周银华锐进逆市下挫的表现看，套利资金已经入市并开始退场。由于申购再拆分分级基金套利需要T+4才能实现，还有投资者设计了循环申购套利方案。这些均显示出投资者对于此类略显复杂交易型品种的高度关注和兴趣。

　　【基金仓位】

　　市场升温  加仓基金多于上周

　　每经记者  王磊

　　随着A股7月的一轮逼空行情，市场中指数需要整固之声日起，但个股的活跃度已经被点燃。本周各类主动型股基金近两周连续加仓，一些前期低仓位基金不甘踏空，开始追涨。

　　本周基金继续加仓

　　德圣基金研究中心8月5日仓位测算显示，继前周基金的小幅加仓后，本周大部分基金仍然选择了继续增仓，且部分前期仓位较低的基金也选择了跟随性加仓，股票方向基金整体仓位有所上升。

　　数据显示，可比主动股票基金平均仓位为77.03%，相比前周回升1.02个百分点；偏股混合型基金加权平均仓位为72.44%，相比前周回升 1.53个百分点；配置混合型基金加权平均仓位66.25%，相比前周回升1.78个百分点，股票方向各类型基金主动加仓迹象明显。

　　从本周基金仓位水平分布来看，重仓基金(仓位>85%)数量占比25.18%，相比前周下降0.97个百分点；仓位较重的基金(仓位 75%~85%)占比25.19%，相比前周增加5.57个百分点；仓位中等的基金  (仓位60%~75%)占比为34.38%，相比前周下降1.21 个百分点；仓位较轻或轻仓基金占比14.53%，相比前周下降3.39%。

　　胆子变大  加速加仓

　　数据显示，超过70%的基金选择小幅增仓，145只基金主动增持幅度超过2%，其中33只基金主动增持超过5%，加仓基金明显多于上周，且加仓 幅度也小幅增加。主动减持的基金数量继续下降，且仅有42只基金主动减仓幅度超过2%，其中12只基金主动减仓幅度超过5%。基金之间操作分化相比前周有 所减小。

　　华夏、国泰等大中型基金公司加大了增仓的力度，而前期仓位较轻的部分基金也开始跟随性加仓。而部分公司旗下管理基金也出现一定的差异化，如大成系、汇添富系、新华系等基金旗下基金出现一定程度的多元化，这主要是部分基金前期仓位较重，管理人借助市场反弹调整持仓结构。

　　德圣基金认为，虽然近期整体而言基金仓位有所增加，但并不能说明基金管理人开始一致看好后市，市场趋势性的变化仍然有待谨慎观察。