中银国际：基金8月投资报告

http://www.sina.com.cn 2010年08月03日 18:12 中银国际

　　本期主要观点

　　8月，上半年宏观经济数据显示下半年经济回落态势已成定局，但二次探底不太可能。因此这种背景下，预期未来政策的退出进程应该照旧，引导经济结构性调整的政策总体布局思路依旧。本轮基础股票市场的反弹，如果从基本面角度理解是“二次探底”靴子落地后，对前期因该种情绪导致的跌跌不休的修正，那么笔者认为未来修正完成之后，对于反弹的持续性和高度也应保留一份谨慎。未来一段时间投资机会的主线应该产生在中报超预期行业、周期性行业中的低估值“洼地”经济结构调整主题下的新兴能源产业规划、收入分配改革、西部振兴计划相关投资品种中。此外，基础固定收益投资市场的运行预计进入淡静期。

　　7月基础股票市场连续反弹，基金表现与上月相比可谓冰火两重天，简言之持有股票仓位决定业绩，持仓越重者几乎就是表现越好者。具体而言，除了传统一贯风格激进的基金公司外，易方达基金公司集体增仓明显，嘉实策略、中银优选在基础市场下跌和上涨背景下多空转换出色，因此对上述基金公司

　　旗下品种和重点基金品种的未来表现继续期待。

　　如果说反弹初期基金业绩以股票仓位定胜负，那么反弹中后期则应该是对于行业板块轮动的把握决定基金业绩。具体而言股混基金中笔者下一阶段看好择股能力较强、操作灵活的品种，如易方达中小盘、易方达价值成长、国泰金鼎、嘉实增长、华宝收益、南方500、南方深成指联接、华夏优增、富国天惠、国富价值、海富通优势、银华优质、大成成长等。另外月内应注重预判基础市场反弹所处阶段，据此及时调低权益类基金在整体投资组合中的持仓比例。

　　7月中旬左右我们曾经大规模调整过基金风格组合配置，此次基本延续此前注重思路基础上作出结构调整。具体而言，将原激进风格组合中方达价值转换成方达中小盘、嘉实300 调换成南方500、华宝大盘调换成富国天惠，稳健组合兴业货币转换为兴业全球，国泰金鹏转换为国泰金鼎，其余品种配置暂时不做调整。

　　一、基金投资组合业绩回顾及总结

　　7月份基础股票市场峰回路转，出现明显反弹行情，各风格组合开始以防范风险为主，后在反弹得到确认市场气氛转变过程中果断大比例换仓和加仓，从加仓的效果看显然是非常正确的决定。只是从月度整体收益看略落后于市场整体水平，这是基金投资“右侧为主”原则使然，笔者以为不须过于计较一时得失。未来笔者将继续坚持右侧投资原则，并做好风险控制，以利于组合收益平稳增长。

　　二、7 月各类基金表现特点及8 月建议

　　(一)7 月中国银行代销开放式基金表现分析及投资建议

　　1、股混基金

　　(1)重仓股及股混型基金7 月表现特点

　　7 月基础股票市场投资人似乎从“世界杯”情结中苏醒过来，沪深300 指数摆脱海外市场震荡的影响，几乎在全月连续飘红，且成交量经历了一定的低迷后有所回暖。反弹的演绎经历了周期性股票止跌估值修复，然后题材股走向活跃的过程。分行业看上半月的反弹领涨板块是房地产、采掘、航空运输、钢铁等典型的周期性行业，下半月开始反弹领涨板块逐步向旅游、食品、百货等消费性行业转移，从热点看下半月行情热点向智能电网、中报预增、基金增仓，以及上海新疆等区域热点扩散。总之整体而言市场普通投资者之间仍然存在分歧，但个股行情趋于活跃。

　　7月基础债券市场方面中债指数继续韧性爬升，但各个子市场中，以国债指数表现最好也交投最为活跃，之后是企业债、金融债、央票等，国债当中又以中期的7、10 年期国债表现较好。

　　7月中行代销股票型基金加权平均净值大涨9.58%。所有中行代销股票基金净值都实现了上涨，这与上月相比有天壤之别。从结构看，表现最好的群体是指数型基金。包括南方深成指、深圳100ETF 联接、鹏华500、南方500，之后是300 指数基金一族，再之后则是100 指数基金一族。对于上述指数基金品种，笔者以往曾经专门点评过南方深成指、深圳100ETF 以及南方500，基于这些指数成份标的的优良质地、或者良好成长性，笔者继续看好其中长跑能力。主动管理的股票基金中，多只中银国际重点跟踪的品种净值涨势良好，这里面的典型是华夏优势、银华领先、国泰金牛、易方达中小盘、国富价值等。其中华夏优势是我们在全市场版月报风格组合的入选品种。它将3 月时的股票仓位由77.57%拉升到了92.88%，堪称一次成功的择时操作(三只挂名同一基金经理管理的基金中，华夏盛世、华夏蓝筹、华夏优势，其中以刘文动单独管理的华夏优势加仓最为坚决，仓位最高，业绩也最好)；方达中小盘一直维持激进风格，国泰金牛最新股票仓位在行业平均仓位明显下降的情况下仍高达90.59%，国泰金牛最新股票仓位与3 月相比几乎都保持在90%左右的高位。总之持有股票仓位决定业绩，持仓越重者几乎就是表现越好者。市场背景变换，在下跌市道中表现表现不错的一些品种如信诚小盘、诺安中小盘、海富小盘、大成景阳、信诚盛世蓝筹等表现退后。一些重点关注的品种，除上文提到的华夏优增、方达中小盘、国富价值、国泰金牛，尚有国泰区位、华宝大盘、华宝兴业、海富通优势、华夏盛世表现良好，而兴业社会、中银策略等暂时拖后！

　　7月中行代销混合型基金加权平均净值增长率为7.81%，全部混合基金净值同样都实现了上涨。放眼望去，持仓越重者几乎就是表现越好者这个规律在混合基金中同样适用。我们看到，排在涨幅榜前列的富国天瑞、新华分红、易方达价值成长、上投优势等等都是这样的典型。表现较好的基金中笔者以为特别值得一提的是嘉实策略和中银优选。前者是2006年12月成立之初规模为419亿元的“巨基”，成立之后经历了被动建仓-巨量赎回-业绩滑坡的恶性循环，连续更换了若干位基金经理都无济于事，现任基金经理(与我们重点关注的品种嘉实增长系同一位基金经理)08年初上任后，股票资产投资对象及风格有了显著变化，基金在平均收益率、超额收益率、投资能效比相对排名等指标排名方面均有明显且提高，笔者以为其该种提高且显现了一定的稳定性，因此建议投资者纳入重点关注基金名单。另一只中银优选也是笔者频频点评的一个品种，也是我们在全市场版月报风格组合的入选品种。前期的点评是因其在跌势当中风险控制得相当不错，而本期在股票市场连续反弹的背景下净值表现进入前茅，足见成功的快速加仓行为！

　　值得一提的是，从基金公司角度看大型基金公司中，易方达整体加仓明显。其余的7月表现良好的基金品种中，相当多的品种是我们中长期重点关注基金中的偏激进风格品种，如国泰精选、国泰金鼎、富国天惠、国泰金鹏、华宝收益、华宝策略、易方达科汇等，而诺安灵活配置、华安配置、嘉实成长、嘉实增长、嘉实主题、中银中国等因风格偏保守短期业绩暂时退后。

　　(2)股混型基金8 月投资建议

　　基础股票市场中期反弹尚有一定空间，股混型基金仍有一定的盈利预期。如果说反弹初期基金业绩以股票仓位定胜负，那么反弹中后期则应该是对于行业板块轮动的把握决定基金业绩。具体而言股混基金中笔者下一阶段看好择股能力较强、操作灵活的品种，如易方达中小盘、易方达价值成长、国泰金鼎、嘉实增长、华宝收益、南方500、南方深成指联接、华夏优增、富国天惠、国富价值、海富通优势、银华优质、大成成长等。另外应该注重预判基础市场反弹所处阶段，据此灵活调整权益类基金在整体投资组合中的持仓比例。

　　2、保本型基金、债券型基金

　　(1)保本型基金、债券型基金7 月表现特点

　　中国银行代销的债券型基金算术平均收益率为1.6%(1.58%)，整体表现情况比较中庸。纯债基金和偏债基金表现犬牙交错，但后者整体略强一些。尽管幅度非常温和，但所有债券基金净值实现上涨。偏债基金中国投瑞银荣华、国泰双利、南方宝元、招商安本表现较好。显然，股票市场回暖对偏债基金表现表现助力不小，我们看到上述偏债基金涨幅排名，基本上便是其持股占比的排名顺序。

　　由于债券市场表现进入淡静期，故此纯债基金表现相对显得乏善可陈。纯债基金中表现较好的有交银增利、易方达增强回报、招商安心等。中银国际长期重点关注的债券基金品种中，除了上述国泰双利、易方达增强回报、交银增利之外，尚有建信增利、工银强债、表现良好，中银增利、工银添利、华夏希望债券表现比较一般，不过彼此差距并不大。

　　中国银行代销的保本基金7 月平均净值上涨2.26%(2.03 %)，较债基表现略差。两只一贯激进的南方系保本基金—恒元和避险净值表现如预期净值回升

　　最大，其中恒元净值的涨幅高达6.03%。该基金最新股票仓位已经超过60%，俨然是一只股票型基金的模样。南方避险的最新股票仓位也高达30.82%！我们持续关注的银华保本当月净值仅上涨0.45%，但这与其一贯注重风险控制的风格相符，并不出人意料。

　　(2)保、债类基金8月投资建议

　　由于外汇占款下降，基础货币收缩，银行贷款能力受限，导致货币乘数下降，整体产生流动性收紧效果，债券市场资金供给受限，但另一方面通胀和加息预期下降，因此两个因素综合债券市场仍然运行在平衡市状态中。短期券种在三季度应该是保持平稳。中期券种可能会受到短期价格预期的冲击，有一定的风险。由于保险的配置需求没有得到满足，同时市场预期中长期经济结构调整导致市场有二次探底和长时间经济增长下降的预期，长期券种预计表现会较强，另外国债由于流动性好以及在商业银行贷存比计算中的优势仍可能相对受追捧。

　　3、货币型基金7月表现及8月投资建议

　　货币市场月末1 天回购回落到1.4522%，而7 天回购加权利率同样上升到1.70%，两只利率走势正如笔者预期，表现出了前高后低的走势大致维持了中间低两头高的月度走势，但总体都较上月末有下降80-100 个基点。主要原因即是受到农业银行发行的影响。中银国际证券一直重点关注的品种中银货币、嘉实货币、海富货币、方达货币、华安现金富利、博时现金、、继续居前，华夏现金收益、交银货币表现每万分单位收益表现一般。

　　展望未来，央行的货币政策显然进入观望期，故此预期中期来看货币市场利率应该会保持目前水平，并随着大盘股的发行节奏有所扬升。故此笔者以为，固定收益投资类基金中，货币型品种无论中期还是短期仍然是比债券型基金更加有吸引力的一类品种，具体地进一步我们重点建议关注的品种一如既往：中银货币、海富通货币、华夏现金、嘉实货币、方达货币。

　　4、QDII型开放式基金

　　7月中行代销QDII基金加权平均净值增长率为4.34%(5.36%)，是所有类型基金品种中平均表现最好的一种。这些表现比较好的品种中，上投亚太、交银环球、工银全球、华夏全球这些都是最新季度保持高仓位的品种，且是资产配置在全球市场较为分散者，而资产配置集中在美国、香港者如嘉实海外、华宝海外、海富通海外者大多表现不佳，这种情形很明显跟上述两个市场的调整有关。展望未来，导致美股震荡的欧债危机余波因素、美国经济复苏不如预期因素仍然存在，故此笔者以为QDII基金中重仓上述两个市场者仍会受到负面影响，而相反，交银环球、工银全球、华夏全球等资产配置比较分散的品种相对预期更好些。

　　三、8月基金投资组合

　　8 月开放基金激进型投资组合