大成基金行业配置能力突出 整体业绩表现出色
德圣基金研究中心
大成系基金是我们自2009年以来持续关注的重点基金公司。我们关注重点基金公司的标准是旗下基金整体业绩保持中上，而部分风格特点鲜明的优秀基金具备持续领先的潜力。这反映出基金公司整体投研团队的实力，以及优秀基金经理的投资能力。
经历二季度股市的风云突变，基金的业绩分化重新洗牌；基金行业整体由挖掘结构性投资机会转向防范系统性风险。前瞻性的策略调整与果断的执行成为决定基金业绩的关键。而在相对积极的投资风格下，大成系基金整体上仍然显示出应对市场变化的良好能力。我们重点关注和推荐的大成景阳、大成策略回报等仍然保持了一贯稳定的业绩，其应对市场变化的前瞻性配置能力值得肯定。在下半年的市场环境下，行业配置的重要性可能提升，大成旗下的灵活风格基金有望继续保持业绩领先。
业绩整体表现出色，明星基金继续领先
二季度大成系基金仍然延续一季度的特点，旗下基金业绩分化较为明显；部分基金业绩持续保持前列，而部分基金业绩仍在中游徘徊。这主要是由于旗下基金的投资风格差异化，部分基金的投资风格并不适合2010年的震荡市。部分基金受基金契约规定的投资方向限制，在今年的市场中无从发挥。
旗下偏股方向基金中，大成景阳、大成积极成长、大成策略回报、大成行业轮动等几只基金业绩保持整体出色，在同类型基金中继续保持中上水平，同时大幅跑赢沪深300指数。大成价值、大成创新成长、大成蓝筹稳健等基金业绩与同类型基金基本相当，处于中游水平。主动型偏股基金仅有大成精选明显落后于行业平均。总体而言，大成旗下偏股基金在二季度股市的风云突变中整体表现尚可。
偏债方向基金二季度业绩分化。一级债券基金大成债券取得正收益，在债券基金中业绩排名前20%；而二级债券基金大成强化收益则由于持有股票较多，在债券基金中业绩排名处于后20%。
表1：大成系基金二季度业绩表现
| 基金代码 | 基金名称 | 基金类型 | 基金收益 | 基金收益 +/- 同类型 | 季度相对基准超额增长率 | 重仓股组合收益贡献 | 重仓股组合收益贡献 +/- 同类型 |
| 090002 | 大成债券 A/B | 债券型 | 0.66% | 0.69% | -0.95% | -- | -- |
| 092002 | 大成债券 C | 债券型 | 0.57% | 0.59% | -1.04% | -- | -- |
| 090011 | 大成核心 | 股票型 | 0.00% | -- | -- | -- | -- |
| 090008 | 大成收益 A | 债券型 | -1.91% | -1.88% | -3.52% | -15.89% | -8.12% |
| 519019 | 大成景阳 | 股票型 | -6.77% | 9.60% | 17.10% | -1.48% | 6.10% |
| 519017 | 大成积极成长 | 股票型 | -8.86% | 7.51% | 15.01% | 1.78% | 9.36% |
| 090007 | 大成策略 | 股票型 | -9.88% | 6.49% | 13.99% | 0.13% | 7.71% |
| 090009 | 大成行业 | 股票型 | -10.65% | 5.72% | 13.22% | -1.42% | 6.16% |
| 090001 | 大成价值 | 偏股混合 | -14.23% | 0.22% | 9.64% | -6.49% | 0.96% |
| 160910 | 大成创新成长 | 偏股混合 | -14.72% | -0.27% | 9.15% | -4.34% | 3.11% |
| 090003 | 大成稳健 | 偏股混合 | -14.80% | -0.35% | 9.07% | -5.79% | 1.66% |
| 090006 | 大成 2020 | 特殊策略基金 | -15.82% | -- | -- | -3.40% | 2.33% |
| 090010 | 大成红利 | 指数基金 | -16.38% | -- | -- | -10.88% | -0.48% |
| 090004 | 大成精选 | 偏股混合 | -19.25% | -4.81% | 4.62% | -1.87% | 5.58% |
| 519300 | 大成 300 | 指数基金 | -22.33% | -- | -- | -6.98% | 3.42% |
数据来源：徳圣基金研究中心
行业配置能力出色，不利市场下仍保持相对优势
大成系基金强调自上而下的主动行业配置，在仓位选择和个股选择上并不具备明显的优势。重视自上而下的资产配置和行业轮动，其投资方向也以主流的一二线蓝筹股为主。这样的投资风格在中小盘优势明显的2010年本不具备优势，但大成旗下风格灵活的优秀基金仍然通过对行业配置的积极调整获得了不错的业绩。在不利的市场环境下仍然稳定保持业绩中上，凸显出基金经理优秀的投资能力。其行业配置能力突出，选股上也能获得超额收益，但选时并未贡献正收益。而在下半年的市场环境下，行业配置的重要性可能提升，大成旗下的灵活风格基金有望继续保持业绩领先。
仓位控制：跟随减仓适度降低风险
整体而言，大成系基金的整体风格较为积极，通常保持较高的仓位水平。而在二季度，大成旗下基金也针对市场风险变化，较为及时地调整了仓位水平；旗下主动型基金进行了较大幅度的减仓(表2)。但在减仓时机上并未领先，主要是跟随市场下跌；且减仓后的平均仓位水平仍然略高于基金行业平均；因此主动选时并未带来显著的超额收益。
表3可见，大成旗下基金整体风格倾向积极；一、二季度的仓位水平大多高于同类型平均。
表2：2季度大成旗下基金平均仓位变化
| 基金类型 | 20100630 | 20100331 | 平均仓位变化 |
| 股票型 | 77.46% | 87.18% | -9.73% |
| 特殊策略基金 | 84.34% | 89.84% | -5.50% |
| 偏股混合 | 80.18% | 85.08% | -4.90% |
| 债券型 | 8.84% | 11.49% | -2.66% |
| 指数基金 | 90.28% | 92.14% | -1.86% |
| 封闭式基金 | 80.81% | 75.51% | 5.30% |
注：仓位为简单平均
数据来源：德圣基金研究中心
表3：大成旗下主动型偏股方向基金一、二季度股票仓位及与同类型基金对比
| 基金代码 | 基金名称 | 基金类型 | 季度 | 股票比例 | +/- 同类型 |
| 090006 | 大成 2020 | 特殊策略基金 | 20100331 | 89.84% | 18.18% |
| 090006 | 大成 2020 | 特殊策略基金 | 20100630 | 84.34% | 22.74% |
| 090001 | 大成价值 | 偏股混合 | 20100331 | 78.22% | -0.98% |
| 090001 | 大成价值 | 偏股混合 | 20100630 | 75.03% | 6.03% |
| 090003 | 大成稳健 | 偏股混合 | 20100331 | 91.69% | 12.49% |
| 090003 | 大成稳健 | 偏股混合 | 20100630 | 87.78% | 18.78% |
| 090004 | 大成精选 | 偏股混合 | 20100331 | 89.09% | 9.89% |
| 090004 | 大成精选 | 偏股混合 | 20100630 | 82.85% | 13.85% |
| 160910 | 大成创新成长 | 偏股混合 | 20100331 | 81.30% | 2.10% |
| 160910 | 大成创新成长 | 偏股混合 | 20100630 | 75.04% | 6.04% |
| 519017 | 大成积极成长 | 股票型 | 20100331 | 87.89% | 3.77% |
| 519017 | 大成积极成长 | 股票型 | 20100630 | 82.04% | 8.29% |
| 519019 | 大成景阳 | 股票型 | 20100331 | 85.81% | 1.69% |
| 519019 | 大成景阳 | 股票型 | 20100630 | 74.79% | 1.04% |
| 090007 | 大成策略 | 股票型 | 20100331 | 88.32% | 4.20% |
| 090007 | 大成策略 | 股票型 | 20100630 | 77.63% | 3.88% |
| 090009 | 大成行业 | 股票型 | 20100331 | 86.70% | 2.58% |
| 090009 | 大成行业 | 股票型 | 20100630 | 75.36% | 1.61% |
数据来源：德圣基金研究中心
行业配置：减周期、增成长，结构调整效果显著
因为股票持仓比例较高，这种相对积极的投资风格在二季度的市场环境下并不具备优势；但大成基金在行业配置上的突出能力弥补了这一弱点；尤其以两只积极进行轮动配置的基金表现最为优秀。
表4显示，大成旗下基金在二季度进行了大规模的行业配置调整。整体上大幅减持银行、地产等受调控影响的重灾区，以及与其相关的泛周期行业；而在重配食品、医药等稳定增长行业的基础上进一步选择增持。这为基金带来显著的超额行业配置收益。
从行业配置结构调整上反映出大成系基金良好的前瞻性策略判断力；二季度的结构调整只是进一步强化了其一季度的配置方向。尤其是旗下几只主动行业轮动能力突出的基金大成景阳、大成策略回报、大成积极成长等，将这种主动配置调整能力充分发挥，大幅度超配食品饮料、医药等行业，为其带来了主要的超额收益。
表4：2季度大成系基金行业配置增减变化(旗下基金汇总)
| 行业名称 | 20100630 | 20100331 | 市值增减 |
| 食品、饮料 | 1011400.59 | 843760.75 | 167639.84 |
| 医药、生物制品 | 928852.17 | 785543.25 | 143308.92 |
| 交通运输、仓储业 | 192402.30 | 120969.42 | 71432.88 |
| 纺织、服装、皮毛 | 111884.63 | 59147.10 | 52737.53 |
| 社会服务业 | 78968.44 | 31514.28 | 47454.16 |
| 农、林、牧、渔业 | 69231.75 | 26527.08 | 42704.67 |
| 木材、家具 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 电力、煤气及水的生产和供应业 | 39520.09 | 60506.85 | -20986.75 |
| 传播与文化产业 | 81056.96 | 105992.20 | -24935.23 |
| 其他制造业 | 18403.21 | 46363.78 | -27960.57 |
| 采掘业 | 292554.10 | 322039.53 | -29485.43 |
| 造纸、印刷 | 11556.63 | 45415.35 | -33858.72 |
| 综合类 | 71561.88 | 114861.62 | -43299.74 |
| 建筑业 | 44005.94 | 90802.66 | -46796.72 |
| 电子 | 113506.45 | 172046.61 | -58540.16 |
| 信息技术业 | 289225.25 | 363266.05 | -74040.80 |
| 批发和零售贸易 | 339644.55 | 424111.84 | -84467.30 |
| 石油、化学、塑胶、塑料 | 262289.72 | 349336.38 | -87046.65 |
| 金属、非金属 | 172043.10 | 318155.44 | -146112.35 |
| 制造业 | 3438059.87 | 3649801.68 | -211741.81 |
| 机械、设备、仪表 | 808123.36 | 1030033.02 | -221909.66 |
| 房地产业 | 104848.43 | 353023.17 | -248174.74 |
| 金融、保险业 | 685337.41 | 1373567.06 | -688229.65 |
| 合计 | 5726416.97 | 7036983.43 | -1310566.46 |
单位：万元
数据来源：德圣基金研究中心
个股选择：大举增仓消费股，减持金融股
相对而言大成系基金更加注重自上而下的行业配置，行业配置方向决定了其选股方向。在自下而上选股方面，因为大成基金注重价值投资，较少参与主题类股票和中小盘成长股，而选股方向多以一二线蓝筹为主，因此在整个2010年热炒小盘股的市场氛围中，选股的绝对超额收益并不突出。但在稳健的价值选股理念下，大成系基金仍然在相关行业中挖掘到了相对超额收益的个股。
从表5～表6可见，大成旗下基金增减仓最显著的重仓股基本反映出行业配置的调整方向；增仓最多的重仓股集中在消费品领域，而大幅减持的主要是二线银行股。在一季度重点持仓的基础上，二季度继续大幅增持的东阿阿胶、重庆啤酒等二季度取得超过20%的正收益，为基金超额收益贡献颇丰。而其增持最显著的前十大重仓股都取得了不同程度的超额收益。
减持重仓股总体上回避了风险较大的二线银行股，适度减持苏宁电器、潍柴动力等个股，总体上结构调整效应较为显著。
表5：2季度大成系基金增仓最显著的十大重仓股
| 重仓股名称 | 20100630 | 20100331 | 持股市值变化 | 季度收益 | 相对大盘超额收益 |
| 东阿阿胶 | 205721.74 | 119183.80 | 86537.94 | 24.67% | 48.55% |
| 伊利股份 | 91770.13 | 32936.47 | 58833.65 | -9.09% | 14.79% |
| 重庆啤酒 | 151120.42 | 99114.54 | 52005.88 | 23.70% | 47.58% |
| 中国国航 | 65893.72 | 14976.13 | 50917.59 | -18.02% | 5.86% |
| 云南白药 | 166551.96 | 115873.51 | 50678.46 | 16.75% | 40.63% |
| 中国平安 | 85326.11 | 38631.00 | 46695.11 | -7.92% | 15.96% |
| 美的电器 | 120597.68 | 84207.74 | 36389.94 | -23.25% | 0.14% |
| S*ST 天颐 | 77653.92 | 42524.63 | 35129.28 | -4.21% | 19.67% |
| 山西汾酒 | 23793.25 | 0.00 | 23793.25 | 3.60% | 27.48% |
| 中国卫星 | 21575.23 | 0.00 | 21575.23 | -16.18% | 7.70% |
单位：万元
数据来源：德圣基金研究中心
表6：2季度大成系基金减仓最显著的十大重仓股
| 重仓股名称 | 20100630 | 20100331 | 持股市值变化 | 季度收益 | 相对大盘超额收益 |
| 兴业银行 | 37139.68 | 227790.97 | -190651.29 | -33.13% | -9.74% |
| 苏宁电器 | 142925.57 | 262081.63 | -119156.06 | -8.73% | 14.66% |
| 宁波银行 | 0.00 | 96539.20 | -96539.20 | -8.52% | -2.08% |
| 招商银行 | 36355.06 | 115894.56 | -79539.50 | -20.86% | 3.02% |
| 浦发银行 | 47084.03 | 126070.42 | -78986.39 | -21.58% | 1.81% |
| 潍柴动力 | 106461.01 | 168270.27 | -61809.25 | -11.76% | 12.12% |
| 北京银行 | 0.00 | 52606.41 | -52606.41 | -13.54% | -7.10% |
| 中兴通讯 | 0.00 | 52518.98 | -52518.98 | -5.28% | 1.16% |
| 华海药业 | 14135.32 | 51668.64 | -37533.33 | -22.52% | 0.87% |
| 保利地产 | 0.00 | 28980.91 | -28980.91 | -7.63% | -1.19% |
单位：万元
数据来源：德圣基金研究中心
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大成景阳：行业配置准确，灵活操作优势凸显
大成景阳是大成基金旗下一只长期业绩优秀，且业绩持续能力很强的绩优基金。该基金注重从自上而下的角度来指导个股选择，适度积极地进行行业轮动操作。其行业配置能力和选股能力均较为突出。基金经理保持对市场上各类投资线索的关注，同时对市场的行业风格变化跟进速度较快，在周期类大盘蓝筹股和稳定增长的大消费板块，以及代表经济转型方向的新兴行业三个方向的主动配置凸显出基金经理较强的行业判断。
在大成系基金中，大成景阳的操作灵活程度较高。二季度该基金延续之前的操作思路，2季度较早减仓10%，减持原本持仓不高的地产及其相关板块，同时继续大幅超配医药、食品等防御型行业，在板块内精选的个股也有不错的表现。二季度业绩继续保持大幅领先。
从该基金灵活的投资思路，以及准确的前瞻性配置来看，我们继续看好该基金在下半年及长期的业绩表现。
表7：大成景阳近期业绩表现概览
| 2010-07-28 | 近一月 | 近一季度 | 近半年 | 近一年 | 近两年 | 今年以来 |
| 净值增长率 | 9.18% | -4.44% | 2.31% | 7.70% | 26.31% | 0.38% |
| +/- 同类型 | -0.08% | 3.84% | 11.93% | 13.52% | 19.48% | 12.80% |
| +/- 基准指数 | -2.55% | 6.12% | 18.60% | 22.85% | 33.47% | 20.29% |
数据来源：德圣基金研究中心
大成策略回报：
大成策略回报自08年底成立以来整体业绩表现较为突出，多数时间处于股票型基金的前20%。在各个季度之间业绩表现也比较均衡，因稳定性较强而综合业绩表现更为出色。基金经理投资能力优秀，其基本投资思路是以宏观和行业配置来指导选股方向，重点配置各行业龙头股，适时参与热点板块投资。基金经理积极选择买卖时机把握阶段性投资波段，以及根据市场风格变化和行业轮动来调整选股方向。
在策略前瞻性上大成策略回报表现突出，行业配置调整领先于市场变化，充分展现出在主流板块中掘金的优秀投资能力。积极的投资风格使该基金业绩在牛市中表现更为突出，但震荡市下也表现出很好的应变能力。
二季度大成策略回报将股票仓位由一季度的88%减持到77%，但仓位仍高于同类型基金。超额收益主要来源仍然是准确的行业配置。以持有医药、食品饮料等防御性行业为主，继续低配煤炭、地产等周期性行业，适当降低了金融行业的配置比例。其业绩主要来源于行业配置，在不利的市场环境下二季度业绩仍能保持在股票型基金的前20%难能可贵。
表8：大成策略回报近期业绩表现概览
| 2010-07-28 | 近一月 | 近一季度 | 近半年 | 近一年 | 今年以来 |
| 基金净值增长率 | 9.17% | -4.95% | -0.96% | 8.00% | -3.27% |
| +/- 同类型 | -0.09% | 3.33% | 8.66% | 13.81% | 9.15% |
| +/- 基准指数 | -2.56% | 5.60% | 15.34% | 23.14% | 16.64% |
数据来源：德圣基金研究中心
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