德圣基金研究中心

　　2010年二季度股市环境又经历了剧烈变化，从一季度的整体震荡、结构性机会突出转而成为系统性风险爆发；决定基金业绩的关键因素也随之转变：在一季度业绩领先的关键在于非主流板块中掘金个股，而二季度业绩领先的关键则转变为如何抵御市场风险。

　　在2010年全年股市震荡的格局下，变化似乎才是市场不变的主题。而那些在一季度和二季度截然不同的市场环境下，能够较好地控制风险，快速适应变化的市场环境的基金尤为值得投资者重视。

　　小规模、灵活为先、选股能力强，这是我们从年初即强调的选基原则。但灵活并非盲动，能否准确把握市场脉搏，是对基金经理投资能力的极大考验。我们在一季度重点关注的基金公司和基金在二季度仍然展现出出色的市场应变能力。因此，与那些二季度业绩排名快速爬升的前十基金相比，我们更加关注连续多个季度业绩保持中上水平的基金。这些基金经受住上半年复杂多变的市场环境考验，而面对下半年可能发生的市场变局，仍然是值得投资者重点关注的基金。

　　嘉实基金：前瞻性策略+果断仓位调整

　　嘉实系基金在2010年大放异彩。在截然不同的市场环境下，嘉实基金的整体策略基本符合了市场方向，尤其是应对市场变化时的节奏把握领先市场。因此一季度业绩迅猛提升；而二季度仍然保持了遥遥领先的业绩。作为一个资产规模庞大的基金公司，整体业绩在大型基金中表现最佳。

　　从附表可见，嘉实系旗下基金二季度整体业绩仍然十分突出。一季度的冠军基金嘉实主题精选继续领跑偏股型基金，业绩在同类基金中排名榜首；而嘉实增长、嘉实优质企业、嘉实服务增值等基金相对同类型基金也有显著超额收益。此外旗下全部偏股基金均跑赢同类型基金平均，相比基础市场均取得10%以上的超额收益。

　　嘉实系基金成功的秘诀之一是谨慎的整体判断。嘉实系基金在2009年股市火热时就一直保持着对经济复苏和牛市气氛的警惕性，这在2009年下半年后逐步被市场验证。

　　成功的秘诀之二是与主流不同的持股偏好。作为大规模基金，嘉实系基金虽然也对蓝筹股进行配置，但稳定成长类公司和主题类投资一直是旗下多只基金的偏好。嘉实主题精选、嘉实增长、嘉实策略回报等基金的选股重点与大基金公司旗下典型的蓝筹基金迥异。这种选股策略在2010年的市场中规避了最大的风险板块，而适当参与主题投资则是今年获取超额收益的主要来源。

　　成功的秘诀之三是前瞻性和大胆的决策。嘉实系基金在一季度参与主题投资大获成功后并未一直坚守，而是在市场尚未发生转变时，根据自身策略判断提前调整仓位和组合结构，将进攻性思路转向防御。这突出体现在嘉实主题精选上。

　　代表性基金：嘉实主题精选

　　嘉实主题精选近一年以来业绩十分突出，因其注重防范风险及把握结构性投资机会的思路契合市场环境。基金明确提出投资理念是把握证券市场发展的结构性机会，运用主题投资方法追求超额收益。因此基金在持股思路上较为灵活，根据各个阶段市场的各类投资主题配置资产，且积极进行主题轮换。基金经理强调前瞻性配置，根据自身策略独立判断，而不受市场走势和同行业影响。基金敢于领先于市场趋势果断大幅调整仓位和结构，而并非等到趋势已被验证后再行调整。从各项投资能力来看，该基金选时能力表现较好，选股能力较强，配置能力中游，而策略前瞻性表现较好。

　　2010年二季度，该基金判断二季度基本面面临的不确定性很大，在市场估值极不均衡的状况下，很难寻求到能创新高以获得绝对收益的投资主题，因此采取大幅减仓方式应对市场系统性风险，将仓位降至契约允许的最低限30%；同时继续增仓债券。因其准确的趋势判断和大胆的仓位操作，嘉实主题本季度业绩继续领跑偏股型基金，在全部偏股型基金中业绩继续领跑。

　　表1：嘉实系基金一季度业绩表现

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　大成基金：明星基金继续领先，多样化风格整体中上

　　二季度大成系基金仍然延续一季度的特点，即旗下基金业绩分化较为明显；部分基金业绩持续保持前列，而部分基金业绩仍在中游徘徊。这主要是由于旗下基金的投资风格差异化，部分基金的投资风格并不适合2010年的震荡市。部分基金受基金契约规定的投资方向限制，在今年的市场中无从发挥。

　　二季度旗下大成景阳、大成积极成长、大成策略回报、大成行业轮动等几只基金业绩保持整体出色，在同类型基金中继续保持中上水平，同时大幅跑赢沪深300指数。

　　大成系基金的整体风格较为积极，通常保持较高的仓位水平，重视自上而下的资产配置和行业轮动，其投资方向也以主流的一二线蓝筹股为主。这样的风格在中小盘优势明显的2010年本不具备优势，但大成旗下风格灵活的优秀基金仍然通过对行业配置的积极调整获得了不错的业绩。在不利的市场环境下仍然稳定保持业绩中上，凸显出基金经理优秀的投资能力。其行业配置能力突出，选股上也能获得超额收益，但选时并未贡献正收益。而下半年的市场环境下，行业配置的重要性可能提升，大成旗下的灵活风格基金有望继续保持业绩领先。

　　代表性基金：大成策略回报

　　大成策略回报自08年底成立以来整体业绩表现较为突出，多数时间处于股票型基金的前20%。在各个季度之间业绩表现也比较均衡，因稳定性较强而综合业绩表现更为出色。基金经理投资能力优秀，其基本投资思路是以宏观和行业配置来指导选股方向，重点配置各行业龙头股，适时参与热点板块投资。基金经理积极选择买卖时机把握阶段性投资波段，以及根据市场风格变化和行业轮动来调整选股方向。

　　在策略前瞻性上大成策略回报表现突出，行业配置调整领先于市场变化，充分展现出在主流板块中掘金的优秀投资能力。积极的投资风格使该基金业绩在牛市中表现更为突出，震荡市下也表现出很好的应变能力。

　　二季度大成策略回报并未大幅度降低股票仓位，而是继续在行业配置上取得超额收益。以持有医药、食品饮料等防御性行业为主，继续低配煤炭、地产等周期性行业，适当降低了金融行业的配置比例。其业绩主要来源于行业配置，在不利的市场环境下二季度业绩仍能保持在股票型基金的前20%难能可贵。

　　表2：大成系基金二季度业绩表现

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　南方基金：投研机制转型，有望持续激发基金业绩潜力

　　南方基金作为业内元老级基金公司，在业内一直备受尊重，而在近三年却经历了一些波折。08～09年业绩下滑对其市场地位造成了负面影响。而在09年新一批管理团队上任后，南方基金积极探索投研体系转型，重新打造核心团队，从制度层面提升了公司的根本竞争力。反映在基金投资上，风格多元化逐渐成型，部分基金业绩提升显著，而整体业绩也逐渐向稳定、中上提升。

　　南方基金投研体系转型的目标是充分发挥基金经理各自不同的风格、特点和优势，为基金经理量身打造最适合个人风格的基金产品。而在2010年的市场环境下，短线操作能力强、前瞻性把握市场变化的基金突出展现出优势。

　　代表性基金：南方价值优选

　　南方价值优选最突出的特点体现在其投资风格的转变上，即由南方以往的固守的大盘风格开始向市场风格型转变，取得了较佳的回报，尤以近1年来表现最为突出。从行业配置来看，强调行业轮动，以适应不同市场风格，如在2010年1季度对零售、信息行业配置，2季度对防御性的医药、零售行业的参与，对基金业绩都有较大贡献。而在仓位上基金的灵活性也明显提高，从4月中旬开始即逐步降低仓位(图1)，在保持低仓位同时适当的参与结构性的机会，这些操作给基金带来业绩的不断改善。而从南方旗下基金整体业绩来看，南方高增、南方积配、南方绩优(表1)等基金在2季度基金业绩也都有明显的提升。

　　南方基金在投资上进步使我们看到南方基金在体制变革中取得了预期中的良好效果。其中打造投研上面向基金经理的服务型投研平台，充分发挥基金经理个人风格，自上而下打造基金经理能力充分发挥的长效机制。基于此，我们有希望看到南方未来整体业绩继续处于上升通道。

　　表3：南方系基金二季度业绩表现

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　摩根史丹利华鑫：弱市中继续稳步前进

　　摩根史丹利华鑫基金公司原为巨田基金，成立时间于2003年3月，但在成立之后长期业绩表现并不突出。最近一次股权变更为2008年6月，摩根士丹利入主也使得摩根华鑫更为引人关注。08年6月股权变更之后，大摩基金管理团队和投研团队经过一段时间的磨合期后，基金运转日趋合理，其投资管理能力也得以显现。可以说，大摩旗下基金2010年以来业绩的集体爆发绝非偶然。

　　二季度大摩系基金整体业绩表现良好

　　大摩旗下基金进入2010年之后基金业绩集体爆发，旗下三只股票方向基金，大摩领先、大摩资源和大摩基础，均取得了较大的超额收益。进入二季度，A股市场大幅下挫，大摩系基金也遭受较大损失，基金业绩较一季度有所下滑。但整体来看，大摩旗下基金仍表现良好，旗下基金较同类型平均水平均取得了一定超额收益，表现出了较好的风险收益特性。其中大摩资源在其同类型排名靠前，旗下其他基金也均排名中上水平。另外值得一提的是大摩旗下的唯一一只债券型基金大摩强收益债券也表现突出，在同类型中排名较为靠前。

　　优秀的选股、出色的行业轮动以及较低仓位对基金业绩贡献较大

　　大摩旗下基金业绩得以维持首先不得不提的便是其优秀的选股能力，大摩系基金一向都强调对具有成长性的中小盘个股的挖掘，重视精选个股。二季度大摩旗下三只股票方向基金的业绩贡献重要因素就是个股精选。数据显示，三只基金的重仓股对基金业绩的贡献都十分明显。其旗下基金重仓的上海医药、铁龙物流、华芳纺织、华邦制药、王府井等股票在二季度市场大幅下跌的背景下仍取得一定的正收益，其重仓股对基金业绩贡献巨大。

　　在行业轮动方面，大摩旗下各只基金自2010年一季度便开始逐步减持金融、地产，增持医药、食品饮料等行业。二季度旗下基金大摩基础甚至清空金融、地产，大摩资源也对金融股进行了清空，大摩领先也对金融、地产保持2%左右的低配。同时大摩旗下各只基金均对医药、食品饮料等二季度表现出较强抗跌性的行业进行逐步增持，这对抵御市场的大幅下跌起到了较大作用。

　　最后在仓位方面，尽管大摩旗下各只基金在二季度前期在仓位控制上并不十分理想，在四月份旗下各只基金甚至出现频频加仓的现象。但整体来看，大摩旗下基金在整个二季度保持了较同类型平均较低的仓位水平，并从五月起，逐步减仓，对规避市场随后的大幅下跌造成的损失起到了一定作用。

　　管理和投资团队的融合合力

　　任何优异业绩的取得均非偶然，其背后必然是其管理团队实力的提升。摩根史丹利华鑫在08年的股权变更后，经过09年的相对沉默，这个时期公司从管理体系到投研体系到营销体现都发生了较大的变化。股权变更使得公司整一个大换血，而2010上半年基金业绩的集体爆发也显示公司发展步入一个新的发展轨道。

　　就投研团队来说，现任投资总监项志群先生自上任以来坚持投研团队的系统建设工作，并且强调发挥投研团队的合作性和投研人才的差异性。其本人特别看重投资的逻辑性，强调自下而上的精选个股，并且身体力行的进行调研工作。因此，这也影响了整个团队扎实务实的投资风格。另外，摩根史丹利华鑫的外方大股东摩根集团作为世界一流的资产管理集团，在理念、公司治理、人员培训、风险控制等各方面都为该公司提供指导和支持，这也是该公司的一大优势。

　　表4：摩根华鑫系基金二季度业绩表现

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　华商基金：灵活市场派继续领先

　　华商基金成立时间不久，但在近5年的运作中取得了飞速的进步，尤其是在近两年，以华商盛世为代表，华商基金进入快速发展期，旗下基金从股票基金到债券基金都取得了骄人的业绩(如表1)，基金产品线逐步完善，目前已经拥有4只偏股方向基金和两只债券基金。旗下基金华商盛世从08年中期成立建仓，随后以突出的业绩成为09年表现最好的基金之一，在2010年市场下，华商盛世仍不负众望，保持了很好的延续性。

　　以华商盛世为代表，华商系股票方向基金是典型的市场风格派代表，在近两年快速的市场风格轮动中，充分的把握住了几次重要的转折。从08年底市场反弹，到 09年大盘蓝筹与中小盘风格灵活切换。而在2010年以来，基金业绩领先主要取决于判断准确和市场派风格的继续发扬，一方面，早在09年4季度即看淡地产，从而大幅减仓，避免了今年以来蓝筹股的风险。另一方面基金继续发扬灵活风格，在1季度对区域板块积极参与，而在2季度主要布局在农业、信息、医药等板块，享受到阶段性收益，而在4月即逐步减仓(图1)，体现出其较强的市场感。

　　华商基金持续领先的业绩证明了其市场风格的成功，而这也成为华商基金的一大特点。其中最典型的高频度的换手率，前瞻性判断的准确和灵活的风格转向则是保证基金长期业绩的重要因素。未来我们继续期待华商基金市场风格派优势继续发挥，为投资者创造更高超额收益。

　　表5：华商系基金二季度业绩表现

　　数据来源：徳圣基金研究中心

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