海通证券 吴先兴

　　医药电子获主动增持，金属石化遭主动减持。本季度基金前三重仓行业与上季相比没有发生变化，重仓持有的前三大行业是金融保险、机械设备和医药生物制品，持有比例分别为14.51%、10.31%和7.73%；市值减少最多的前五大行业分别是金融保险、金属非金属、采掘业、房地产和石油化学行业，但市值的下降很多来自股票缩水并非基金主动减持，剔除股票下跌影响因素，金融行业没有被基金主动减持，基金主动减持最大的前三大行业是金属非金属、石油化学和采掘行业。同时，市值增加的行业分别是医药生物、电子、农林牧渔、纺织服装，同样的考虑股票下跌的影响，基金主动增持最多的前三大行业是医药生物、信息技术行业和电子。

　　强周期性行业遭一致减持 信息技术分歧较大。通过对比本季度和上季度的行业占基金净资产比重变化，我们发现金融保险业、房地产、机械设备、采掘业、金属非金属、石油化学业这些强周期性行业以及受房地产调控政策影响较大的行业占净资产的比重减少的基金数量显著超越占比增加的基金数量，说明基金对该行业一致减少配置。像医药生物、食品饮料、批发零售这些弱周期性的行业占比增加的基金数量显著超越占比减少的基金数量，说明基金对该行业一致增加配置。另外我们可以看到基金对信息技术行业有较大的分歧。信息技术行业占比增加的基金家数为204家，该行业减少占比的基金家数为207家，说明基金对该行业的预期分歧较为激烈。

　　前三行业集中度有所提高 且分歧略微加大。总体来看，本季度各类股票和混合型基金的前三行业集中度与上季度相比有所提高，并且总体标准差也同时出现提高，可见各基金的集中度分歧略有增加。从不同类别的基金来看，各类基金的具体表现又有所区别。本季度首次公告基金季报基金其中有不少为指数基金，而其标的指数的行业集中度较高，使得这部分基金的行业集中度处于较高水平，标准差较大显示各基金之间分歧较大。上季度已经开始公布季报的偏股开放基金行业集中度较高，为53.75%，相比上季度上升了1.02%；本季标准差与上季相比略有上升。封闭式基金行业集中度仅比偏股型开放式基金略低一些，较上季略有增加，行业集中度的标准差较上季度上升了1.85个百分点。说明封闭式基金的行业集中度虽然相对小一些，但也有所扩大。

　　医药、电子和信息技术板块受青睐

　　比较公布本季季报和上季季报的股票混合型基金行业分布，我们发现以下几个特征：

　　首先，前三重仓行业与上季相比没有发生变化。本季度基金重仓持有的前三大行业是金融保险、机械设备和医药生物制品，持有比例分别为14.51%、10.31%和7.73%，而在2010年一季报中，这第三大重仓行业的持有比例分别为18.58%、11.47%和5.74%，医药生物的持有比例继续提升，究其原因主要是因为在国家“促消费，调结构”的发展思路指导下，医药这类大消费概念的行业受到资金的青睐，同时，医改的稳步推进也提升了该板块的盈利成长空间，并且医药良好的防御性也是刺激机构在二季度对该行业的配置力度的原因。

　　其次，从各行业绝对市值规模来看，绝大多数行业市值规模均出现了减少。对比本季度与上季度各个行业的市值，我们发现有18个行业的市值减少，而只有4个行业市值增加，市值增加的行业分别是医药生物、电子、农林牧渔和纺织服装；市值增加的行业在本季度都表现为较为抗跌，跌幅在本季度都相对较小。在市值增加绝对值方面，医药生物制品和纺织服装行业市值增加最多，分别增加了187亿元和21.11亿元。而在市值减少的行业中金融保险行业以减少1270亿元成为市值减少最多的行业，另外，机械设备、采掘业、金属非金属、石油化学和房地产这些行业市值减少绝对规模都比较大。

　　再次，从市值变化比例看，农林牧渔、纺织服装和医药生物行业市值增加比例最高，分别为21.83%、17.1%和15.7%，木材家具、房地产、金属非金属、综合类、造纸印刷、石油化学、采掘业和金融保险市值减少比例都超过了30%，分别减少了42.88%、42.45%、39.67%、36.38%、36.23%、34.62%、34.52%和32.92%。对比相应的行业涨跌幅，我们发现增加比例较高的行业在本季的表现都较为抗跌，减少比例较高的行业普遍都跌幅靠前。受到国家对房地产业进行严厉调控的影响，投资者对房地产以及相关行业如金融、金属非金属和木材家具等行业的预期进一步恶化，因而减持相关的行业也在情理之中。我们发现配置比例提高的行业，多为“大消费”类行业，我们认为在国家“促消费，调结构”的发展思路指导下，像医药生物和纺织服装这类大消费概念的行业更容易受到资金的青睐。而本季中，通胀压力进一步显现，投资者抗通胀的需求也刺激了对农林牧渔等行业的配置的提升。

　　最后，从行业的主动调整来看，医药生物、电子和信息技术行业被主动增持的可能大，金属非金属、石油化学和采掘行业被主动减持的概率高。由于行业市值的增减可能包含了行业涨跌的因素，因此不能较为准确的反应基金对该行业是否进行了主动调整，我们通过计算虚拟市值变动来剔除股票涨跌对基金主动增减仓行为的影响，即采用期初绝对市值乘以本季度行业指数的涨幅，然后用期末市值扣减虚拟市值作为市值变动来观察基金对不同行业真实的增减行为。医药生物虚拟市值增加最多，信息技术行业、电子和传播文化行业虚拟市值增加也较多，这些行业主动增持的可能较高，而金属非金属、石油化学和采掘业行业的虚拟市值减少最多，它们被主动减持的概率较高。其中医药生物、电子和信息技术多属于国家产业结构调整过程中受政策扶持的行业，从主动增持情况来看基金对这些行业仍然较为看好。

　　强周期性行业遭一致减持 信息技术行业分歧较大

　　为了了解基金在增持行业和减持行业上的结构性差异，我们以基金持有的前十大行业为研究对象，根据各行业市值占基金净资产比重减少的基金和增加的基金数目进行比较，用以观察对某一行业的配置变化是否具有一致性，结果如表2所示。

　　通过对比本季度和上季度的行业占基金净资产比重变化，我们发现金融保险业、房地产、机械设备、采掘业、金属非金属、石油化学业这些强周期性行业以及受房地产调控政策影响较大的行业占净资产的比重减少的基金数量显著超越占比增加的基金数量，说明基金对该行业一致减少配置。像医药生物、食品饮料、批发零售这些弱周期性的行业占比增加的基金数量显著超越占比减少的基金数量，说明基金对该行业一致增加配置。

　　另外我们可以看到基金对信息技术行业有较大的分歧。信息技术行业占比增加的基金家数为204家，该行业减少占比的基金家数为207家，说明基金对该行业的预期分歧较为激烈，仍然有相当部分的基金对该行业持谨慎态度。

　　整体前三行业集中度有所提高 且分歧略微加大

　　总体来看，本季度各类股票和混合型基金的前三行业集中度与上季度相比有所提高，从上季的52.70%上升到了本季的54.05%，并且总体标准差也同时出现提高，从10.22%提升到了11.72%，可见总体来看本季度股票与混合型基金的行业投资较上一季度较为集中，但各基金的集中度分歧略有增加。

　　从不同类别的基金来看，各类基金的具体表现又有所区别。本季度首次公告基金季报基金其中有不少为指数基金，而其标的指数的行业集中度较高，使得这部分基金的行业集中度处于较高水平，其均值为59.29%，标准差在所有类型基金中位于最高，说明各基金之间分歧较大。上季度已经开始公布季报的偏股开放基金行业集中度较高，为53.75%，相比上季度上升了1.02%；本季标准差为11.18，与上季相比略有上升，说明各基金之间分歧在本季有所扩大。封闭式基金行业集中度仅比偏股型开放式基金略低一些，为53.15%，较上季略有增加，行业集中度的标准差为11.08，标准差较上季度上升了1.85个百分点。说明封闭式基金的行业集中度虽然相对小一些，但也有所扩大。

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