好买基金研究中心

　　进入2010年以来，中国A股市场大幅下跌，上证综指半年内从3277点跌至2398点，跌幅高达26.8%。而在这样的震荡下行和急剧下行的市场中，各私募业绩分化程度进一步加大，如表现出色的私募在上半年获取了百分之十几的正收益，而表现欠佳的私募跌幅几乎与指数持平，最后一名的国淼一期净值亏损高达32%。在短短六个月间，私募收益好坏之差高达50%，由此可见私募界投资风格各具特色，基金经理水平参差不齐。

　　在如此恶劣的市场环境之中，传统的价值投资者普遍受伤较重，而灵活操作类的私募均表现不俗。有业内人士称，今年以来的市场局势在逐步逼着私募向趋势派靠近，因为只有该类基金在当下的市场中有能力获得较好的业绩，但笔者认为并不尽然。根据好买基金研究中心的实地走访情况看，今年以来业绩不佳的私募策略大同小异，而业绩突出的私募却各有不同，呈现出百花齐放的态势。以今年一季度的冠军北京和聚投资为例，基金经理李泽刚的投资强调精选个股，其净值走势如下图所示：

　　和聚1期历史业绩对比图(2010年1月1日- 2010年6月30日)

　　数据来源：好买基金研究中心、Wind数据。其中航空指数为6家航空公司业绩的算数平均。

　　和聚今年以来的选股思路主要集中生物育种，航空以及生物医药三个板块。从行业的选择来看，和聚无疑是成功的，李泽刚所重仓的三个板块不仅在区间内远远超过上证指数，且几乎都有阶段性的暴涨行情。从图中我们可以看出，1月对生物育种类股票的布局对和聚在区间内取得正回报起了极为关键的作用，17%的逆市上涨为和聚在私募年度排位赛中获取了相当数量的筹码。而和聚在二季度的失误主要集中在对房地产调控的准备不足、仓位控制不及时上。在4、5月的这一次下跌中，除去前期大盘股的急挫外，后期中小盘的补跌是和聚净值向下波动的关键。李泽刚当时希望通过对组合结构的调整来控制净值波动，没有起到预期的效果。由净值走势图我们还能看出，和聚在择时方面能力并不突出，4月底、6月底的加仓以及5月中旬的减仓显然给基金净值带来了较大的负面影响。

　　今年以来，对宏观走势把握较准的基金也具有很大的优势，如北京龙赢富泽投资旗下的产品宏利2期，净值走势如下：

　　宏利2期–龙赢历史业绩对比图(2010年1月1日- 2010年7月9日)

　　数据来源：好买基金研究中心、Wind数据。

　　龙赢富泽在去年年底的时候就判断今年可能会是个前低后高的局面，因此整个上半年的投资策略都偏保守，仓位一直放的比较轻，因此净值的波动性要远远小于大盘，这在上半年这样一个动荡的市场环境中算是比较有特点的。而在行业选择方面，龙赢富泽所重点关注的生物医药、核能以及低碳等板块表现要远远强于大盘，这为他们在上半年的防守打下了基础。同时作为一只仓位控制灵活，强调交易的私募基金，基金经理童第轶通过不断的抓反弹以及向下时严格控制仓位，在4月中至5月中的这一轮市场大跌中表现突出，抵抗住了系统性风险的集中释放。另一方面我们也需要理解，就是注重防守的背后往往意味着进攻的不足。龙赢富泽上半年从宏观角度对市场的看空以及快进快出的交易策略降低了整个组合的风险，但于此同时也损失了一季度市场上涨所可能带来的收益。   

　　北京源乐晟投资今年以来将政策面以及行业景气度把握的较好，同时仓位控制灵活，对大的系统性风险规避的比较及时，其净值走势图如下：

　　乐晟股票精选历史业绩对比图(2010年1月1日- 2010年6月31日)

　　数据来源：好买基金研究中心、Wind数据。

　　源乐晟投资今年的关注点集中在医药和消费类板块上。在对行业景气度的把握上，源乐晟的重仓医药类股票整体表现较好，这为源乐晟上半年获得正收益打下了良好的基础。从净值走势图我们可以看出，基金经理曾晓洁在仓位控制上具有明显的优势，这使得源乐晟在几次大跌中规避了大部分风险，合理控制了净值波动。同时，其个股选择也在5月做出了正贡献。根据好买基金研究中心的实地调研显示，在今年二季度里，源乐晟的资产管理规模有了较大的扩张，而迅速膨胀的资产是否会对该基金的投资策略及操作手法产生影响，目前还未可知，但无论如何，源乐晟上半年的表现已经足够让其挤入目前私募业绩排位赛的前三分之一。

　　寥寥几只基金的数据或许说明了不太大的问题，但总的来说，笔者认为在今年上半年的市场中，表现突出的基金并没有显示出都是趋势派的特性，而我们需要重点关注的，是私募对政策的认知程度以及在操作过程中对止损重要性的理解。反观今年这两次大的调整，无论是4月至5月的大跌还是6月大盘的调整，都基本能观察到两个现象。一是两次都是政策先行，包括国家对房地产行业的打压以及对医药价格的控制；二是两次的下跌都持续了相当长的一段时间，换句话来说基金经理有足够的时间来做反应，来减仓或止损。因此从逻辑上来说，无论是通过对政策的理解来主动控制仓位，还是在下跌过程中为管理净值而被动止损，在上半年这样一个行情中私募都应该损失有限，但现实情况显然并不是如此，而其中的种种原因，或许才是值得我们去思考的。