德圣基金研究中心

　　市场潮起潮落，股、债基金收益性的翘翘板游戏总是有规律的进行着，代表着证券市场中风险和收益激烈角逐后的周期性平衡。而对于多数投资者，我们品尝过牛市的惊喜，也饱受过熊市的煎熬，却总在风险平衡中失去重心，超额收益成为压倒性的目标，只是在受到市场风险的惩戒之后，才又重新回归稳健投资的原位。这在07年以来大牛大熊大震荡的市场中体现明显，尤其是对债券基金的短期化投资行为导致其债基的投资效果也并不突出。

　　虽然在近几年市场风险有所加大的情况下，投资者对债券基金弱市下避险特性有一定认识，但对债券基金做为中长期投资的重要配置工具作用仍然重视不够。

　　有效的差异化市场避险工具

　　与投资的收益需求相同，投资的避险需求也应当是投资者的重点关注部分。如果说股票型基金是获取超额收益较好的工具，那么债券基金就是有效的风险管理工具。这是由债券市场和股票市场两种不同的市场风险、收益特征决定的，08年以来的市场大幅波动则充分体现了债券基金做为投资中风险管理工具的有效性，对债券基金的合理配置将大大降低基金投资组合在下跌和震荡市场中组合业绩的波动性。

　　这一规律在国内外市场均不例外，无论是发达的美国市场还是尚在初期的中国市场，投资者体验最深的如08年的大跌，股票基金平均跌幅50%以上，而债券基金获得6.48%的年度正收益(表1)，考虑到08年基金数量极速扩张，实际收益率更高，而部分基金收益在10%以上。同样，2010年震荡市场环境下，债券基金平均收益4%左右，最高则有9%以上。

　　表1.债券基金近7年平均年度收益率

　　注：净值增长率为简单平均

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　显然，债券基金的避险作用是相对股票基金、股票市场而言的，根本的还是债券基金的低风险、稳定收益、净值波动小的产品特性。当然，债券基金也面临利率风险、货币政策、信用风险等债市风险，但在市场大幅波动的情况下，这些风险较股市面临的不确定风险则要低的多。从这个角度看，债券基金经常成为弱市下的有效的避险工具，这也是造成近两年债券基金快速的扩容的根本原因，债券基金从长期被忽视的角落站到了市场的前沿。同样，由于市场的快速反弹，追求超额收益的需求也导致了债基的大规模赎回。那么，我们应该如何看待债券基金的中长期投资价值呢？

　　债券基金投资能力逐步显现

　　国内债券基金的起步较晚，但是近几年随着市场的周期性调整，债券基金的投资价值得以充分体现，投资需求也渐趋强烈，逐步进入快速发展期。而从国外的投资经验以及国内债券基金的发展潜力来看，债券基金应当是投资者基金组合资产配置中的必备品种。

　　上面我们看到债基在弱市下的突出收益能力，即使从长期回报来看，债券基金仍然体现出了较为稳定的投资回报，不乏经得起市场考验的优质债基。从表1可以看到03年以来债基的平均收益6%以上，而在债券牛市的05-07年，债券基金平均收益率10%以上，和美国近50年债券基金的平均年收益相当。而部分基金更是连续7年保持着10%以上的年收益。

　　从债券基金投资能力来看，国内债券基金体现出较强的市场适应性和策略的灵活性。债券基金投资的两个重大的策略一是大类资产和各类券种的配置，一是久期的策略，目前国内一些较为优秀的债基在这方面的把握能力逐步成熟，尤其是一些优质基金公司。

　　利率作为影响债券收益的重要因素，在06年8月至07年9月的加息通道以及07年12月至08年12月的降息通道，债券基金都保持稳定增长的业绩，如果说07年债基对股票的增强投资对基金业绩贡献较大，那么08年债基的债券投资能力则得以凸显。即使在债市跌幅较大09年8-9月，债基的平均跌幅也仅3%。这显示出债券基金在应对债市风险上的较高运筹能力，也体现出债券基金收益稳定、波动较小的风险收益特征，是中长期回报稳定的投资品种。

　　合理搭配资产 稳定持有+适度灵活

　　债券基金本身特有的避险、稳定回报的投资功能提高了其在资产配置的重要性，因此投资者可以有选择将优质的债基纳入基金组合，并稳定持有，以便于有效的降低组合的波动性、提高组合收益稳定性。而从国外共同基金业来看，最发达的美国债券基金占据了共同基金15%的规模资产，其在发展速度和产品的完善上仍然速度飞快。而且其债券基金相较股票基金并不逊色，债券基金在家庭资产配置的比例稳定在10-15%左右。显然，这已然在市场发展的过程中得以体现，并成为一种有价值的投资趋势。

　　结合债券基金弱市下避险和中长期稳定回报的特性，投资者在资产配置中可以根据投资需求搭配债券基金。由于股债市场周期均衡是经济周期性波动的一种体现，因此资产配置完全可以结合经济周期特征来构建。这样配置债券基金有两个优势，一是降低过度配置、误配的概率，一是提高组合的短期投资灵活性以及长期稳定回报。这里提出了两种不同的债券基金配置思路。

　　思路一，在经济面保持稳定增长的周期里，债券基金可以作为长期稳定的配置资产，保持10-20%的配置比例来获取稳定收益。这样即使市场出现波动，也可以最大程度降低风险。例如现在国内经济保持稳定高速增长期，即使会有市场波动，但是债券市场还是保持稳定发展，这对债基的收益稳定性提供了保障。

　　思路二，债券基金作为机动性资产配置，尤其可通过偏股型基金相互转换来进行投资。即在股市上升期降低比例，而在下跌市场和震荡市场加大债券资产配置，从而提高组合的灵活性。但是这需要投资者对经济变化以及市场有一定了解，或者敏感性。这里比例变化是相对的，但是始终保持组合内一定的债券基金资产是必须的。

　　综合来看，我们在利用债券基金这一投资工具时，除了权宜的阶段性投资外，更多的应该从资产配置的角度把握这一投资工具，作为一种不同于权益类的资产，本身决定了债券基金的配置投资地位，因此投资者可以结合自己的需求进行合理配置。

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