德圣基金研究中心

　　2010年以来，受复杂多变的内外部市场环境的影响，A股市场震荡走低，上半年上证综指大跌26.82%；偏股基金绝大部分也遭受亏损；平均净值跌幅超过16%。债券市场年初受加息预期影响并不被特别看好，但企业债表现强劲，上半年市场整体股弱债强的现象表现的仍然十分明显。2010年以来，在资金面和配置型需求的联合推动下，债券市场逐步走高。国债指数和企债指数分别上涨2.71%和6.03%。

　　在多数投资者把注意力集中在偏股基金的同时，低风险债券基金却静悄悄地取得了超预期的较好收益。在2010年上半年取得正收益的所有开放式基金中，除嘉实主题之外，其余均为债券型基金，收益最高者达到8%以上。在债券基金中，固定收益投资能力较强，长期表现稳定、优秀的债券基金品种无疑值得投资者重点关注。

　　图1 2010年上半年股票市场与债券市场主要指数走势图

　　说明：左坐标轴为国债指数和企债指数对应收益率，右轴为上证综指对应收益率

　　数据整理：德圣基金研究中心

　　高收益债基超预期，4%～5%收益可称理想

　　2010年上半年债券型基金整体表现优于股票型基金，但债券型基金也分化明显，其中表现最佳的基金与表现最差的基金净值增长率相差11.79%。债券型基金业绩整体体现出以下特征。

　　(1)增强型债其基金平均业绩优于纯债券型基金，但纯债基金均取得了正收益，体现了其良好的低风险特征。纯债基金由于不参与股票市场投资，股票市场上半年的大跌并未对其构成较大冲击，纯债基金充分分享了债市上半年的良好收益。而一级市场仍然是债券基金收益的重要来源。

　　(2)一级债基业绩表现明显优于二级债基。在上半年所有债券型基金中表现最好的十只基金中，一级债基7只，二级债基2只，纯债基金1只，而表现最差的5只债券型基金均为二级债基，一级债基表现明显强于二级债基。这主要归因于一级债基只能参与股票一级市场投资，即新股申购；而二级债基即可参与一级市场“打新”，也可以投资于股票二级市场，相对于一级债基，二级债基风险更高，2010年上半年股票市场大幅下跌对其造成的冲击也更大。

　　(3)从表现最佳的债券基金来看，排名最前的债券基金半年收益率接近9%，排名前十的债券基金半年收益率都超过5%。接近9%的高收益对于债券基金来说超出了预期，这样的收益率也并非常态；而从长期来看，能够稳定保持较为稳定的收益水平对债券基金更为重要。上半年取得5%以上收益的债券基金可称理想。

　　表2 2010年上半年开放式债券型基金前十

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　说明：截止2010年7月6日

　　异曲同工：高配信用债、低配股票和可转债，对业绩贡献巨大

　　挖掘债基业绩背后因素，有两点值得注意，其一是在大类资产的配置上，逐步低配股票资产，调高债券资产的配置比例。其二是在债券组合结构上，以企业债等信用债为主，并低配可转债等。在此我们选取业绩前十的几只债券型基金做以简单分析。

　　图1 2010年一季度企业债、股票、可转债配置占比

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　说明：股票占比是其占基金总资产的比例，企业债与可转债占比是其占基金资产净值比例

　　在大类资产的配置上，控制股票资产仓位是债券型基金控制风险的重要手段。以上表现出色的几只基金从一季度末均将仓位控制在较低水平，并在二季度保持低仓位。其中部分基金在一季度末均在股票仓位基本控制5%以下，有效的规避了4月中旬以来股市大跌带来的风险。

　　在债券资产的组合结构上，上半年表现较好的几只债券型基金基本均在一季度较大幅度增持了企业债等信用债的配置比例，信用债的配置比例均在30%以上，中欧稳健、博时信用债券、招商债券以及工银信用添利的企业债配置比例均在60%以上。信用债券市场在上半年出现了较好的行情，以上基金重配企业债也自然收益颇丰。

　　2010上半年绩优债券型基金业绩点评

　　工银信用添利：债券投资能力出色

　　工银信用添利债券以信用债为主要投资对象，兼顾股票一级市场打新，但不能参与股票二级市场投资。由于专注于信用债投资，该基金的债券组合结构配置和个券选择更为重要，而对可转债和企业债的投资是该基金过去良好收益的主要来源。09年一季度该基金即开始重点配置可转债，二三季度在高位减持可转债，重仓信用债，在相对平淡的市场环境下把握住了债市的主要投资机会。2010年1季度股市结构性调整，债券市场受信贷紧缩而需求增加，促使债市上涨，尤其是信用债市场涨幅较大，而转债则面临较大的风险，该基金对信用债配置保持了持续较佳的业绩贡献。在股票投资方面，打新股贡献的收益较高。尤其是2010年一季度基金对中小盘新股申购收益明显。

　　工银信用添利债券是市场上最早的以信用债投资为主的基金。从过去两年的运作历史来看，该基金对此类债券品种体现出较高的投资能力，业绩稳居债券型基金前列。展望2010年下半年，债券市场要想延续上半年的强势表现面临众多挑战。但工银基金长期出色的债券投资能力，值得投资固定收益类产品的投资者持续重点关注。

　　博时信用债券：策略调整及时、风险控制能力出色

　　博时信用债券基金以企业债为主要投资对象，兼顾股票一级市场打新且能参与二级市场股票交易。从09年市场操作来看，基金成立时期恰逢企业债逐步上升的阶段，为该基金建仓提供了一个有利的机会。09年3季度基金重配企债和央票，而在4季度企债市场交易活跃走势向上，该基金基本上全部转移到企债的投资，对业绩贡献较大。进入2010年，博时信用债得益于去年4季度高配信用债，低配股票类资产，较少参与股票二级市场投资，在今年上半年取得了较高收益。

　　博时信用债基金在09年成立以来，整体业绩表现出色。其在09年4季度及时的策略调整对基金业绩贡献较大。基金在组合久期上有着较强的控制能力，在产品配置和个券选择上也展现出了较强的功底。展望2010年下半年，债券市场能否延续上半年的强势表现，面临众多挑战，但博时信用债所展现出来的良好的策略调整能力，以及出色的风险控制能力，值得投资者持续关注。

　　东方稳健：重配信用债，业绩终有提升

　　东方稳健债券基金以信用债和国债的均衡动态投资为主，兼顾股票一级市场打新，但不能参与股票二级市场投资。其中在09年专注于信用债投资，尤其是4季度对可转债和企业债的投资是该基金过去1年收益的主要来源。09年一季度该基金即开始重点配置信用债，二三季度在高位减持信用债，增加国债，未涉及可转债的投资，错失投资良机；四季度重新增加信用债比例到债券组合的一半，保证了正收益。进入2010年一季度该基金采取均衡配置为主、波段操作为辅的投资策略，在组合结构中利率产品、信用产品均衡配置，取得了较好的业绩表现。除此以外，2010年上半年在一级市场投资较为成功，这为东方稳健带来了额外的回报，也是其半年收益率高居榜首的重要原因。

　　东方稳健在09年的投资运作并不成功，业绩排名一度较为落后，并未展现出较强的债券资产投资能力。但进入2010年以来，该基金业绩发生巨大变化，上半年业绩跃居债券型基金首位，这主要得益于其在上半年采取的均衡配置为主、波段操作为辅的投资策略，在资产配置中利率产品、信用产品均衡配置，充分分享了此轮行情上涨给基金带来的利润增长。但债券基金配置更加注重长期投资能力的稳定性，东方稳健能否保持其上半年的优异表现，还有待继续观察。

　　华富强债：配置得当、调整合理，业绩稳步上升

　　华富强债基金以信用债为主要投资对象，兼顾股票一级市场打新。其中在09年专注于信用债和可转债的投资，企债平均比例高达50%以上，而对企债以及可转债等阶段性重配，成为过去1年多以来基金业绩的主要来源. 在1季度基金保持了15%的高比例可转债，对基金业绩提升很大，而在3季度由于未及时卖出，造成了季度业绩的小幅损失，09年对可转债的动态投资提高了基金业绩水平. 在信用债投资上，基金则一直保持在50%以上的重仓持有，对基金业绩贡献很大。另外，对债券久期的继续缩短以及对高票息债券品种的精选都对基金业绩起到积极的作用。进入2010年，该基金保持信用债配置比例，积极参与在中小板和创业板打新，可转债基本清仓。整体配置策略和调整节奏较为合理，取得了较好的收益。

　　华富强债在过去1年多的运作历史来看，该基金体现出较强的市场运营能力和债券投资能力，业绩稳步上升。展望2010年，债券市场也面临众多挑战，但从华富强债成立以来的出色表现来看，值得投资者继续关注。

　　关注固定收益能力 这里收益静悄悄

　　总体来看，上半年表现优异的债券型基金多数以信用债为主要投资对象，这些基金也正是通过把握2010年上半年信用债市场的良好行情，取得了突出的业绩表现。以上表现突出的债券型基金中，基本可分为两类，一类是业绩得以快速提升的基金，像东方稳健。此类基金过去表现并不突出，但在2010上半年充分把握住了债券市场的良好行情，业绩表现变化巨大。但此类基金业绩能否得以良好延续，从目前来看仍需更长时间跟踪分析。

　　另一类是业绩表现持续出色的基金，例如工银信用添利、博时信用债券。此类基金无论是在策略调整方面，还是在风险的控制上，均略高一筹，其所属基金公司在固定收益投研实力较强，这些因素也促使其业绩表现持续出色，此类基金值得投资者保持持续关注，也是债基投资者的优选产品。

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