德圣基金研究中心

　　随着投资者对风险体验的加深和对资产配置理念的理解，在追求绝对收益的同时，避险也成为投资者考虑的重要因素之一，尤其是在股票弱市环境下，这一需求更为突出。债券基金作为重要避险型基金而备受关注，然而，在面对债基的选择时，投资者不免犯难？一是，市场中债基不断增长，什么样的债券基金更具有投资优势？二是，怎么判断债券基金的投资价值，增强的好还是纯债的好？债基投资价值的判断是否像股票一样？因而，债基的精挑细选也变得更为重要。

　　当然，投资者提出这样的问题也是情理之中，这是债基长期被边缘化的结果。另外，国内债券市场相对“年轻”，债券基金的发展较慢，其较低的风险收益特点在投资者追求高收益的预期下也难引人注目。但在股票市场环境偏弱时，投资者在历经市场反复震荡之后，债基的投资价值也得到了充分的体现，资产配置的基金投资理念也逐步得到投资者的认可。

　　那么，究竟什么样的债基值得投资者作为长期配置之用？更具有投资优势？在此，我们提出几个重要分析点，以起抛砖引玉之效。

　　挖掘潜力债基 重在固定收益投资能力

　　债券基金投资能力首先表现在其固定收益类资产的投资水平，这包括债券久期策略以及债种的配置，对债券收益起着决定性的贡献。其原因就在于：一方面在于债券资产的80%以上资产配置债券等固定收益类品种，是保证基金业绩稳定增长的根本所在；另一方面，债券的股性强弱对基金业绩虽有一定的贡献，但仍处于辅助性增强收益的地位。况且股票投资会加大基金业绩波动，对于衡量债基的真实能力并非有益。实际投资中，固定收益能力仍成为基金业绩的最终决定性因素。例如，2010年半年收益位居前列的多为增强债券，其中近半年业绩重要的贡献在于还是股票投资。而从长期来看，长期稳定增长的还是在固定收益累积投资能力强的债基，如长盛全债(债券指数基金)、工银信用添利(一级债基)。

　　在辅助性的股票增强投资上，债券基金适当的股性以及较强的市场适应能力有助于获得更多超额收益。目前市场中债券基金主要分为三类，纯债基金不参与股票投资，一级债基打新股，二级债基除打新外可适当参与二级市场交易，这三类基金股性呈现渐强走势，其中以一级债基和二级债基为主，占到债券基金比例的80%以上，这也决定了股票投资也是债券基金不可缺少的收益部分，对债基的超额获益能力较为重要。但是，由于股票增强投资带给债基收益的同时也加大了风险，例如，随着市场环境的转弱，打新带来绝对收益的神话也会被市场打破，新股破发的风险给打新债基也带来一定风险。因此，债券基金股票投资能力的强弱需要结合基金公司的固定收益投资能力和整体投研能力来判断。

　　目前市场中债券基金兼顾债性、股性的特点使其具有阶段性配置和中长期配置的双重价值。在连续下跌的市场下，债性强的基金如纯债基金或者债券配置能力强的债基更占优势。而在震荡市场下，如2010年上半年市场，适当股性的债基可能更占优势，如上半年一级、二级债基的表现强于纯债基金。但是，中长期来看，固定收益投资能力稳定、市场适应能力强的基金应是配置首选。具体投资中，投资还需结合个人的投资目标和风险偏好来进行具体选择。

　　团队经验和稳定性—债基稳定收益的根本

　　稳定性是债券基金重要特点，也是其投资优势所在。投研团队的稳定是保证基金业绩稳定的重要指标，与股票基金相比，债券基金管理团队的稳定性更加明显。目前国内债券基金运行时间较长、业绩增长较高的基金其团队稳定性也最高。如以年度业绩增长来看，居于前列的基金其管理团队变动次数普遍在0-1次，这与股票基金类似。债基的管理人，包括从固定收益负责人到基金经理，具有普遍较高的稳定性，这与其基金经理的业绩压力以及绩效衡量机制有关，债券基金更多追求适当的超额收益下的稳定增长。另外，债券基金本身占市场份额不高，竞争激烈程度不如股票基金也是原因之一。

　　与基金团队相联系，作为其后备支持的基金公司固定收益投研平台是债基稳定性的重要支持力量。如行业内老牌基金公司和银行系基金公司，华夏、工银瑞信等在债券基金产品上有较长的成功运行经验，也经历了市场的起伏波折，更能体会到债券基金对沉淀客户的重要性，这些公司都有较为完善的投资平台。因此，具有具有完备的投研平台、丰富的债券投资经验以及稳定的固定收益投资团队也是我们选择绩优基金的重要指标。

　　表1.成立三年以上的绩优基金

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　数据说明：1.计算日期为2010年6月30日。

　　2.本表将一级和二级债基以及纯债基金统一计算，代表类型基金的平均水平。

　　3.计算采用简单平均法。

　　固定收益投研团队：银行系债基独具优势

　　从基金公司角度来看，表现出色的债基投资公司大体可以分为三类，一类是老牌综合实力强的基金公司，如华夏、富国等，一类是银行系基金公司如工银瑞信、交银系债基，另一类即是阶段性的黑马基金公司，如近两年涌现的华商、华富系的债券基金。

　　其中第一类基金公司是长期累积的结果，综合投资能力强，在债券和股票投资水平均表现较佳。黑马类基金公司多是一些中小基金公司在客户累积上初步尝试，由于受到管理层的重视，团队上有核心领军人物，从而业绩表现优异，这些基金可能会成为未来优秀的债券基金管理人，也可能只有阶段性的业绩提升。这三类中比较特殊是银行系债券基金，以下重点分析。

　　银行系债券基金业绩的高度稳定是其备受关注的首要因素，如工银瑞信、交银等旗下债基年度收益高达9%以上，且旗下基金整体较佳。银行系债基之所以能取得如此业绩，并保持旗下基金的整体稳定与其特殊的优势是分不开的。

　　投研突出 经验丰富 银行系基金有效的借助了银行长期在固定收益类产品投研上的优势，以及在固定收益产品的开发和投资上丰富经验，为自身的固定收益投资奠定了较好的基础。而且银行系基金公司的基金经理和投研团队在固定收益投资上经验丰富，多数有银行固定收益投资经验和资源，这就形成了其独特的竞争优势。

　　人才、资源丰富 银行系基金在固定收益投资方面，由于其特殊的股东背景使得银行系基金能获得更多的资源和人才优势。债券市场交易高达90%以上的量都是在银行间市场，商业银行作为市场的交易主体，银行系基金无论是对于这一市场，还是对于交易对手都会更为熟悉和了解。

　　综合以上分析，可以看出，银行系基金在固定收益投资平台、投资实力以及团队上都具有强于其他基金的优势。而在基金行业竞争日趋激烈的今天，渠道的竞争也更为火热，银行系基金无疑具有得天独厚的优势。基于此，银行系债基必然会受到更多的投资关注。对于投资者而言，还需结合个人的需求以及偏好来合理配置。

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