银河证券 刘志晶

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　　测算期间

　　2010年7月8日至2010年7月15日(上周四至本周四 )。      

　　市场回顾

　　7月9日至15日期间，沪深300指数小幅上涨1.27%，各行业板块延续了前周的普涨局面。消费品行业表现抢眼仍旧突出，其中可选消费品涨幅2.43%，经常消费品涨幅2.03%。而医药和信息技术等前期热点行业则出现了明显的回调，其中医药板块是本期唯一收跌行业，五个交易日共下跌0.16%。    

　　整体测算仓位

　　本期基金延续了上周稳定的仓位配置策略，没有发现整体仓位出现明显的变动。截止7月15日，样本全部基金平均仓位74.56%，较期初(7月8日)提高了0.1%，其中股票型基金平均仓位77.68%，较期初微升0.1%，偏股型基金平均仓位71.68%，基本与上期持平，而平衡型基金平均仓位66.95%，较期初上升0.18%。         

　　主动仓位调整

　　在剔除基金持有股票市值变动对仓位的影响后，我们也同样发现本期基金主动性调仓幅度也非常有限，股票型基金主动减仓0.2%，偏股型基金主动减仓0.19%，平衡型基金主动增仓0.05%。基金整体维持了近两周谨慎观望的投资策略，无论是仓位配置策略或仓位调整策略上都没有出现明显的变动。       

　　基金管理公司

　　本期金鹰、中海、海富通和国投瑞银等公司平均仓位出现了显著下降，而国联安、诺德和东方基金三家公司的平均仓位水平则出现较显著的上升。目前在大中型基金公司中，华安、博时和嘉实三家公司平均仓位最低，基本维持在70%以下，而光大保德信和中邮基金平均仓位水平最高，依旧维持在85%以上。     

　　我们的判断

　　虽然市场疲软，但自6月下旬以来股票型基金仓位水平已经连续三周维持在77%左右的位置，暗示了投资者预期逐渐稳定的趋势。基金在最近一个月以来持续提高了快速消费品和零售行业的配置比重。长期而言，经常消费品行业在基金核心股票池中的比重也许会继续提高，经济转型正日益成为现实的投资策略出发点。        

　　风险因素

　　刺激性经济政策的逐步退出，IPO和二级市场融资需求的增加。

　　一周市况

　　过去的五个交易日的关键词无疑是“农行IPO”和“数据”——不仅农行IPO定价成为投资者热议的话题，其发行日表现成为投资者观察市场情绪的重要参考；而国家统计局15日发布的宏观经济数据，对当下市场混乱的预期也具有积极的引导效果。7月9日至15日期间，沪深300指数小幅上涨1.27%，各行业板块延续了前周的普涨局面。消费品行业表现抢眼仍旧突出，其中可选消费品涨幅2.43%，经常消费品涨幅2.03%，此外能源板块和电信板块涨幅也都在2%以上。而医药和信息技术等前期热点行业则出现了明显的回调，其中医药板块是本期唯一收跌行业，五个交易日共下跌0.16%。

　　基金仓位变动

　　本期市场无论价格或交易量数据，都反映出投资人显著的观望情绪，而基金作为重要的机构投资人，整体上则延续了上周稳定的仓位配置策略，依旧没有发现基金整体仓位出现明显的变动。截止7月15日，样本全部基金平均仓位74.56%，较期初(7月8日)提高了0.1%，其中股票型基金平均仓位77.68%，较期初微升0.1%，偏股型基金平均仓位71.68%，基本与上期持平，而平衡型基金平均仓位66.95%，较期初上升0.18%。

　　在剔除基金持有股票市值变动对仓位的影响后，我们也同样发现本期基金主动性调仓幅度也非常有限，股票型基金主动减仓0.2%，偏股型基金主动减仓0.19%，平衡型基金主动增仓0.05%。基金整体维持了近两周谨慎观望的投资策略，无论是仓位配置策略或仓位调整策略上都没有出现明显的变动。

　　而各基金公司本期仓位配置策略整体上也延续了稳定，仅少数中小基金公司出现了较明显的仓位调整，而大型基金公司仓位没有出现明显变动。其中平均仓位出现了显著下降的公司有金鹰、中海、海富通和国投瑞银等，而国联安、诺德和东方基金三家公司的平均仓位水平则出现较显著的上升。目前在大中型基金公司中，华安、博时和嘉实三家公司平均仓位最低，基本维持在70%以下，而光大保德信和中邮基金平均仓位水平最高，依旧维持在85%以上。

　　基金仓位作为机构投资人最为核心和有效的资产配置策略，很大程度能够反映投资管理人真实预期和策略判断，而自6月下旬以来股票型基金仓位水平已经连续三周维持在77%左右的位置，其它类型基金情况类似。我们相信这种局面暗示着机构投资者的某种“两难困境”——对中长期具有乐观预期而不愿减仓，可一旦高仓位配置，弱市情绪主导的大盘很可能会对基金净值产生破坏，从受托人的角度出发，“宁保守，勿冒进”成为非常现实的选择。在15日部分宏观经济数据发布后，通胀和加息预期显著降低，刺激政策退出的可能性也在下降，是否“二次探底”则越发成为争议性话题，农行IPO保发后流动性有收缩的可能但仍需观察。市场主要的不确定性，依旧是刺激政策和央行对流动性的控制。

　　从长期价值投资角度出发，目前市场无论从资本品价格比、估值、流动性出发，都能够符合投资的要求，而目前环境下基金组合的再平衡管理在一年内也具有令人满意的预期收益率。