王艳伟

　　“现在很多人担心经济二次探底，我觉得这个概率非常小。”

　　南方基金投资总监邱国鹭日前在接受第一财经日报《财商》记者专访时表示，过去30年欧洲的可持续GDP增长是2%，美国是3%，这些地区的股市都可以支持15倍的平均市盈率，而中国今后10年GDP增速就算有所下降，仍然可以持续在6%到7%的水平，股市当然也可以支持更高的市盈率，因此不必对股市过度悲观。

　　而对于下半年投资策略，邱国鹭认为，政策将以落实和观望为主，更看好工程机械和商业地产板块。

　　上半年市场对政策面反应过度

　　《财商》：上半年A股跌幅近30%，你认为市场对政策面是否反应过度？

　　邱国鹭：的确。其实上半年政府出台一系列针对房地产的收紧政策，目的是平抑房价，更好地推进城镇化，因为房价太高将直接影响农村人口在城市中扎根，从这个角度讲，打压房地产是为了经济长期持续发展。另一方面，政府对保障房的建设力度也在加大，这对机械、钢铁、水泥等建材的需求也很大，所以市场对政策的解读可能有一些误区。

　　《财商》：你对下半年政策有哪些新预期？

　　邱国鹭：下半年政策主要会以落实和观望为主，落实执行前期政策，并观望政策效果。影响政策的两个重要变量是房价和CPI。上半年货币政策退出早于预期，就是由局部地区房价过高引起的。最近有些开发商已经开始变相降价，房价一定程度的回调应该是大概率事件。对于CPI，我们认为三季度将见顶回落。

　　此外，政策力度大小的关键不在于怎样制定而在于怎样执行。如果房价回调，CPI见顶，政策在具体执行中可能会适当放松力度。

　　《财商》：下半年投资你最关注哪些因素？

　　邱国鹭：我更关注的是政策面和资金面。政策方面，关键的是保障房的推进力度和财政投资的落实情况，以及信贷规模。随着房价和CPI的回落，政策会进入相对平静期，第四季度甚至可能会比大家预想的更宽松。

　　资金方面，主要受市场心理变化的影响，中国的市场从来不缺钱，只要对股市有信心就肯定有钱流入。现在各方对股市虽然悲观，但转变也可以是爆发性的，只是要等时机成熟。可以关注活期存款增量、券商股票账户开户数、银行间拆借利率、股市扩容速度等指标。

　　大小盘股风格转换已发生

　　《财商》：你如何看待当前市场的基本面和风险？

　　邱国鹭：中国经济的基本面没有问题，二次探底是小概率事件，调结构是为了促进经济长期可持续发展。

　　我觉得投资者要区分两种风险，一是价格波动风险，二是本金永久性丧失的风险。第二种才是真正的风险。比如在2008年9月2000点时买股票，那个时候价格波动的风险很大，但本金永久性丧失的风险不大；如果在2007年9月5500点时买股票，感觉上是价格波动的风险不大，但本金永久性丧失的风险很大。

　　现在的点位上，大盘蓝筹股的价格波动风险仍然存在，但本金永久性丧失的风险已经不大。所以下半年要买低估值而不是高增长的股票，宁可10倍PE买10%的增长，也不要40倍PE买40%的增长。

　　《财商》：那大小盘股的风格转换，你认为将在何时发生？

　　邱国鹭：其实风格转换在二季度已经开始了。从4月27日至今，中小板指数已经跑输了大盘蓝筹的上证50指数。风格转换是一个相对收益的概念，中小盘股跌得比大盘股多，估值差异缩小，就是风格转换。

　　伴随大小盘股风格转换的是题材股炒作和基本面分析之间的风格转换。上半年A股市场主要是题材股、概念股的结构性个股行情，下半年可能基本面分析和行业配置更重要。现在机械、家电、重卡和汽配行业有一批具有核心竞争力的高端制造业龙头，今年市盈率在13倍以下，长期可持续增长在15%以上，价值已经是明显低估，实在没有必要去追逐那些100倍市盈率的题材股、概念股。

　　《财商》：那你看好下半年大盘股的上涨吗？

　　邱国鹭：下半年大盘股仍然会是跌的时候抗跌，涨的时候超涨。相对来说，如果要买股票，我宁愿买估值低的银行、保险、机械股，也许这些股票还会继续下跌，但很可能会比中小盘股跌得更少。我们的判断是三季度股市完成筑底，在筑底过程中，小盘股会跌得比较多，如果政策面和资金面改善的话，在四季度可能大盘股就会超越小盘股开始上涨。

　　《财商》：大盘股里很重要的一个板块是金融板块，你对这个板块持什么看法？

　　邱国鹭：市场对银行、保险股太过悲观，实际基本面比大家想的要好得多。银行是低估的，但我不觉得它是最好的投资品种。反转初期银行一般不会是领涨的板块，因为所需要的资金量太大。不过，如果要把钱存进银行，不如把钱用来买银行股。

　　看好工程机械和商业地产

　　《财商》：你更看好什么板块？

　　邱国鹭：我更看好的是以工程机械为代表的高端制造业龙头股。调结构的政策中，有两点非常重要，一是城镇化是最大内需，二是以投资促消费，实现投资与消费的良性互动。我相信，推动保障房建设将是今后三到五年内的重要投资主题，这符合稳增长、调结构和促民生的三重需要。而这是推动工程机械行业发展的重要动力。

　　我还注意到一个有趣的现象，最近多家券商都在举办策略报告会，到了下午就会有很多行业策略的分会场，新兴行业的分会场总是被挤得水泄不通，还要加椅子，而传统行业的分会场都是门可罗雀，我觉得这是投资的一个反向指标，至少未来两三年，工程机械都会是不错的投资品种。

　　《财商》：照这样的反向指标，医药股是应该看空了？

　　邱国鹭：医药股绝对是被超买了。我们在6月初估算了一下，医药板块的可流通股有30%都在基金手里，流动性这么低，这些股票卖给谁呢？看好的人已经买了，不看好的人不会再买了，所以我在6月初就把原来大幅超配的医药股都逐步清仓了。不过，医药股过去几周跌幅比较大，我的态度不再像之前那么悲观，这个行业长期看仍然没有问题，是一个高增长的行业，也会出大牛股，但如果拿它来跟工程机械比，估值是工程机械的3倍，但增长最多只是工程机械的1~2倍，从投资角度来讲当然是工程机械更好。

　　《财商》：还有哪些看好的板块？

　　邱国鹭：商业地产。这个板块明显是属于被错杀的。商业地产一直没有享受过优惠政策，所以原本就没有泡沫，也基本不受本轮地产新政的影响。政策要打压的本来也不是商业地产，而是住宅地产，所以现在商业地产的价格是被低估的，加上现在对住宅地产的投资有限制，相信未来市场对商业地产的投资会增加。

　　《财商》：现在基金的平均仓位在75%左右，你认为这个指标是否已经意味着投资时机已到来？

　　邱国鹭：基金仓位的确也是很好的反向指标。不过在历史上的市场底部，股票基金仓位会降到70%以下，现在还在75%左右，算是中等偏低，还有更低的空间，只能说，现在股市接近底部，但还不一定是大力加仓的时候。或者说，从估值角度看可以买了，但从催化剂角度还看不到股市反转的迹象。喜欢做左侧投资的人现在可以进场了，喜欢做右侧投资的人可以再观望一两个月。

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