摩根士丹利华鑫基金

　　长期以来，中国的经济结构始终处于一个失衡的状态。在经历本次金融危机后，政府坚定经济转型的决心，推出各项鼓励经济转型的政策。虽然有些行业出现方兴未艾的局面，但整体而言，新兴行业对GDP的贡献仍然不能替代传统工业，二者的替代过程将在一个较为长期的时间内始终存在，因此经济的增长内生性动力也处于替代转变的过程中。随着4、5月份工业增加值连续两个月的回落，近来市场对宏观经济下滑出现了较大的担心，并预期6月份宏观数据将出现显著恶化。由于目前处于经济结构转型的过渡期， 处于新的一轮经济周期启动的前夕，这意味着未来将面临诸多不确定性，转型能否成功以及新一轮经济增长能否启动都是市场目前所担心的。我们认为，经济转型的确是一个长期的过程，并非可以一触而就，过于简单地看待转型的波折性或者相反都不可取。此前过分担忧的市场情绪造成了短期非理性下跌，但上周国家发改委宣布，国家计划2010 年西部大开发新开工23 项重点工程，投资总规模为6822亿元，央行货币政策委员会强调，下半年将继续实施适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，增强调控的针对性和灵活性，把握好政策实施的力度、节奏和重点，这一系列政策信息对短期的过度悲观预期形成了一定程度的向上修复，并促成市场反弹。总的来说，投资人从较长的经济运行周期去看待当前宏观经济所处的阶段或许才能看得更明白。

　　基金经理论市

　　上周A股在西部大开发等利好因素的刺激下，出现了较大幅度的反弹，沪深300 指数上涨4.07%，成交量有所放大。金融、房地产、采掘、黑色金属等强周期行业涨幅较大，同时家电行业由于公布了较好的上半年销售数据，涨幅也位于市场前列。

　　上周国际货币基金组织(IMF)将2010 年全球经济增速预测从早前的4.2%大幅上调至4.6%，称亚洲及拉美等新兴经济体仍将继续领跑全球经济复苏，但同时也指出近期金融市场的动荡增加了经济复苏面临的下行风险，欧元区国家的缩减财政赤字政策或将对实体经济的增长带来一定的负面影响。近期公布的数据显示经济向好，但增速出现放缓，实质上的信号并不明显。市场资金避险情绪有所消退，上周主要股票市场、原油及大宗商品价格均出现大幅反弹。

　　综合来看，短期的确出现了一些偏暖信号，比如美元指数向下，大宗商品有回稳盘升的态势，海外股指止跌向上。中国的经济增速放缓，央行在公开市场上净投放货币，数量型调控有所缓和，西部大开发计划推出，从而市场出现政策转向的期望，认为宏观调控将告一段落，出于保增长的需要会出台新的宽松刺激政策。

　　我们的看法有些不同，未来仍是以经济结构转型为重心，那么宏观经济增长速度将下降到10%以下，A股市场的估值中枢也应下移，所以目前整体市场估值水平与历史相比相对较低是合理的。如果政策不出现大幅转变，预期下半年市场将在新的平台上振荡，指数的效益不高，需要甄选品种，差别投资。