中国银河证券基金研究中心 刘志晶

　　核心内容：      

　　测算期间

　　2010年7月1日至2010年7月9日(上周四至本周四 )。      

　　市场回顾

　　6月底以来市场的持续下跌终于在本周给了投资者一点喘息的时间，随着央行持续的净投放，SHIBOR短期利率连续下滑，反映出市场流动性紧张的局面有所缓解。债券市场依旧凯歌高唱，各市场债券指数连创新高，市场对债券市场“虚火”的担忧也日益明显。二级市场表现方面，期间沪深300指数小幅上涨0.16%，各行业板块在上周暴跌后均出现不同程度的回升。可选消费品行业表现最为抢眼，上涨4.54%，金融地产和工业品行业涨幅也都超过了2%，医药行业同样表现不错，涨幅为1.62%。     

　　整体测算仓位

　　本期基金仓位较为稳定，截止7月8日，股票型基金平均仓位77.6%，偏股型基金平均仓位71.6%，平衡型基金平均仓位66.8%，对比7月1日各类型基金平均仓位提高幅度不足0.2%。      

　　基金管理公司

　　本期各基金公司仓位配置策略也逐渐平静下来，反映了各公司对市场浓重观望气氛，仅汇丰晋信一家公司出现了明显减仓，而明显加仓的基金公司也仅有工银瑞信一家。目前除南方、博时和嘉实等公司平均仓位在70%左右外，大部分的大型基金管理公司仓位维持在75%左右的水平。        

　　我们的判断

　　虽然市场疲软，但在6月底的市场连续下跌中基金没有减仓。结合我们宏观团队的判断分析，现在看来，乐观预期的理由应该多于悲观预期。根据进来对基金行业配置的跟踪研究，我们发现基金在最近一个月以来持续提高了快速消费品和零售行业的配置比重，而热点的信息技术行业则在两周以来持续被减持。长期而言，经常消费品行业在基金核心股票池中的比重也许会继续提高，经济结构的调整和转型正日益成为基金的关注焦点。       

　　风险因素

　　刺激性经济政策的逐步退出，IPO和二级市场融资需求的增加。

　　一周市况

　　也许是受到北方高温气候的感召，6月底以来市场的持续下跌终于在本周给了投资者一点喘息的时间，随着央行持续的净投放，SHIBOR短期利率连续下滑，反映出市场流动性紧张的局面有所缓解。债券市场依旧凯歌高唱，各市场债券指数连创新高，市场对债券市场“虚火”的担忧也日益明显。二级市场表现方面，期间沪深300指数小幅上涨0.16%，各行业板块在上周暴跌后均出现不同程度的回升。可选消费品行业表现最为抢眼，上涨4.54%，金融地产和工业品行业涨幅也都超过了2%，医药行业同样表现不错，涨幅为1.62%。

　　基金仓位变动

　　根据我们的分析研究，在6月底市场在连续下挫期间，与市场广泛存在的经济二次探底、基金减仓避险的认识不同，我们并不认为基金出现任何整体性减仓趋势，相反甚至观察到基金出现了不到2%的小幅度主动增仓操作，当时对此的判断是基金为维持股票仓位配置而进行的主动操作。

　　而本周市场出现了较为平稳的表现，基金仓位仍旧维持了稳定，截止7月8日，股票型基金平均仓位77.6%，偏股型基金平均仓位71.6%，平衡型基金平均仓位66.8%，对比7月1日各类型基金平均仓位提高幅度不足0.2%。

　　随着市场的走稳，本期各基金公司仓位配置策略也逐渐平静下来，表明了各公司对市场浓重观望气氛，本周仅汇丰晋信一家公司出现了明显减仓，而明显加仓的基金公司也仅有工银瑞信一家。目前除南方、博时和嘉实等公司平均仓位在70%左右外，大部分的大型基金管理公司仓位维持在75%左右的水平。

　　基金仓位作为机构投资人最为直接和有效的资产配置策略，在70%到80%之间已经徘徊了近两个月的时间，股票型基金平均仓位也一直游离在牛熊临界点附近，根据我们宏观和策略团队的研究，市场的“纠结”也许仍会持续，但市场一直所担忧的“二次触底”和“流动性收缩”并非其中理由。弱市中低估值带来的是长期投资的安全边际，而不会是直接上涨的动力，我们认为市场情绪的人为紧张和偏紧的流动性才是近期市场羸弱的主要原因。短期市场决定性因素往往是流动性因素，SHIBOR短期利率近来已经出现明显回落趋势，流动性正在出现好转的迹象，当然这还需要更长时间进行确认。还有一个好消息是，基金没有恐慌，具体表现在6月底的市场连续下跌中基金没有减仓。现在看来，乐观预期的理由应该多于悲观预期。