王磊燕

　　2006年9月，大型对冲基金“不凋花”(Amaranth)因为巨量投机天然气期货亏损92.5亿美元而宣告破产，成为全球商品期货市场及对冲基金行业史上最大一起投机亏损事件。

　　该事件的主角是明星交易员布莱恩·亨特(Brian hunter)。由于之前在天然气期货交易上有过辉煌的战绩， 2005年该公司赚取了10亿美元的利润， 2006年，不凋花加大了在天然气期货上的投资力度，将其资产的一半左右都押宝在天然气期货交易上。

　　根据以往的经验，亨特预期2006年9月份天然气价格会再次因飓风而升高，并且近乎疯狂地建立了巨量买0703和卖0704的跨期套利交易头寸。

　　但人算不如天算。从2006年8月中旬开始，飓风灾害并未发生，NYMEX原油和天然气期货价格纷纷从历史高位快速且大幅度的回落，天然气期货0703合约的跌幅大于0704的跌幅。两个合约的价差从2006年7月底的2.50美元，跌到了9月中旬的0.75美元，跌幅达70%。

　　这样一来，亨特的套利头寸不但没赚到钱，还产生了巨大的亏损。

　　2006年9月底，该基金的亏损额度扩大到了66亿美元，占其总资产的70%以上。

　　在市场人士看来，NYMEX天然气3月合约和4月合约之间的价差的“意外”大幅下跌的概率只有5%都不到，但是，过度的投机让这个小概率事件葬送了不凋花这个当年赫赫有名的对冲基金。

　　那么，究竟是什么让不凋花在过度投机中黯然凋零呢？

　　首先是资金管理和风险控制的缺位。据测算，NYMEX天然气期货价格波动是美股的5倍，风险非常大，投资者应该少量参与，多样化投资。但不凋花却将投入的一半的资产，使公司资产面临极高的风险。另外，不凋花过于依赖历史资料来进行风险分析。2006年，美国天然气期货市场创下2001年来最大波动幅度，但不凋花并没有对异常情况加以注意，并采取相应的措施。

　　其次是对冲基金的运作机制。对冲基金管理人的收益与绩效挂钩，不封顶，这样的激励机制和业绩压力下，基金管理人容易产生投机和赌博心态，尽量将资金运用在波动大、收益大的交易品种上。