好买基金研究中心

　　2010年“中小盘”基金发行异军突起

　　自去年下半年以来，各家基金公司频发以中小盘命名的基金。根据好买基金研究中心的统计，目前市场上已经成立的“中小盘”基金已达18只，其中有12只成立于09年下半年以后(见表1)，这或与去年下半年以来中小盘股的涨幅远超大盘股有关。

表 1 “中小盘”基金成立日期及中小盘定义
基金名称	基金成立日	中小盘股的定义
国联安德盛小盘	2004-04-12	对中国 A 股市场中的股票按流通市值从小到大排序并相加，累计流通市值达到总流通市值 50% 的股票归入小盘股集合
金鹰中小盘	2004-05-27	流通市值在市场平均水平之下的中小盘股票(流通市值排名前 20% 的新上市股票一年内不列入流通市值市场平均值的计算)
广发小盘	2005-02-02	对中国 A 股市场中的股票按流通市值从小到大排序并相加，累计流通市值达到总流通市值 50% 的股票归入小市值公司股票集合
华安中小盘	2007-04-10	对中国 A 股市场中的股票按流通市值从小到大排序并相加，累计流通市值达到总流通市值 70% 的股票归入中小盘股
易方达中小盘	2008-06-19	对中国 A 股市场的股票按流通市值自小到大进行排序，累计流通市值占 A 股总流通市值 2/3 的股票，称为中小盘股票
上投摩根中小盘	2009-01-21	对中国 A 股市场中的股票按流通市值从小到大排序并相加，累计流通市值达到 A 股总流通市值 70% 的这部分股票归入中小盘股票
国泰中小盘	2009-10-19	对中国 A 股市场中的股票按流通市值从小到大排序并相加，选择累计流通市值占 A 股总流通市值前 1/2 的股票，称为中小盘股票
信达澳银中小盘	2009-12-01	将中国 A 股市场中所有股票按 A 股流通市值从小到大进行排序并累加，累计流通市值占 A 股总流通市值 50 %以下的股票定义为中小盘股票
汇丰晋信中小盘	2009-12-11	对中国 A 股市场中的股票按流通市值从小到大排序并相加，累计流通市值达到 A 股市场总流通市值 60% 的股票归入中小盘股
招商中小盘精选	2009-12-25	对中国 A 股市场的股票按照流通市值从小到大排序，累计流通市值达到总流通市值 2/3 的这部分股票归入中小盘股票
中欧中小盘	2009-12-30	对中国 A 股市场中的股票按流通市值从小到大排序并相加，累计流通市值达到 A 股总流通市值 67% 的这部分股票属于中小盘股票
工银中小盘成长	2010-02-10	将市场所有股票按流通市值从小到大进行排序，流通市值累计达到全部上市公司股票市场总流通市值前 50% 的股票，作为中小盘股票
信诚中小盘	2010-02-10	1) 中国 A 股主板市场 ( 不含中小板 ) 的中小盘股票； 2) 深圳证券交易所中小板市场的所有股票； 3) 创业板市场的所有股票
农银汇理中小盘	2010-03-25	对中国 A 股市场中的股票按流通市值从小到大排序并相加，累计流通市值达到总流通市值 2/3 的股票纳入下个半年度的中小盘股票库
光大保德信中小盘	2010-04-14	1) 在深圳中小板上市的公司； 2) 在创业板上市的公司； 3) 在沪深证券交易所主板上市、按股票总市值从小到大排序并相加得到的累计总市值达到主板总市值 40% 的上市公司。
海富通中小盘	2010-04-14	对中国 A 股市场中的股票按流通市值从小到大排序并相加，累计流通市值达到 A 股总流通市值 2/3 的这部分股票称为中小盘股票
诺安中小盘精选	2010-04-28	对股票的流通市值从小到大排序并相加，累计流通市值达到总流通市值 2/3 的股票为中小盘股票
诺德中小盘	2010-06-28	对中国 A 股市场中的股票按流通市值从小到大排序并相加，累计流通市值达到 A 股总流通市值 2/3 的这部分股票归入中小盘股票

　　“中小盘”基金≠投资中小盘股的基金

　　顾名思义，“中小盘”基金应投资于中小盘股票为主。但事实上，通过考察目前市场上“中小盘”基金的重仓股和行业配置，发现多半“中小盘”基金并未有明显的投资中小盘股票的倾向。若以中证100成份股作为大盘股的代表，中证200成份股作为中盘股的代表，中证500成份股作为小盘股的代表，好买基金研究中心统计了2010年以前成立的“中小盘”基金在2010年1季度重仓的大、中、小盘股票的配置情况，得到结果如图1。可见，大部分“中小盘”基金的重仓股配置中，大盘股的数量超过了中小盘股，最为明显的有：国联安德胜小盘、广发小盘。

　　部分“中小盘”基金倾向于投资大盘股，这并没有违反基金条款的规定。好买基金研究中心对这些“中小盘”基金的条款进行了深入考察，发现各基金对中小盘股票的定义各异，但大部分以流通市值作为衡量标准(具体条款见表1)。这些基金的条款往往对A股市场中的股票按流通市值从小到大排序并相加，将相加后累计流通市值达到A股总流通市值一定比例的股票归入中小盘股。而这个比例随基金公司而变，从50%至70%不等。若以50%作为条款规定的比例，根据目前A股总流通市值125916.6亿元计算，仅有约60只左右市值最大的个股不能投资；若以60%计算，则只有25只个股不能投资；若以70%计算，只有10只左右个股不能投资，具体数值见图2。因此，即使以最严格的50%作为对小盘股的界定，也有1700多只个股供基金选择，而这些个股中包含了大部分的沪深300成份股。

　　数据来源：好买基金研究中心  数据截止：2010年7月7日

　　小规模的“中小盘”基金更倾向配置小盘股

　　虽然“中小盘”基金并不等于投资中小盘股的基金，但根据图1中基金重仓股的配置情况，可以看出，其中某些基金的中小盘股配置倾向相对比较明显，而这些基金的规模较小，比如：金鹰中小盘、信达澳银中小盘、汇丰晋信中小盘。

　　计算2010年前成立的11只“中小盘”基金1季报重仓股中中证100成份股个数与基金自身规模的相关系数，结果为0.59，表示基金规模与中证100成份股个数之间存在一定的正相关性，即：规模越大的“中小盘”基金越倾向于投资大盘股。

　　进一步考察成立较早的6只基金在去年6、7月份大盘股行情时期的重仓股情况，并与今年1季报的情况进行对比(见图3)，两者也具有很强的正相关性。可见，基金的大小盘配置倾向具有一定的延续性，小规模的“中小盘”基金倾向于投资更多的小盘股。

　　数据来源：好买基金研究中心  数据截止：2010年7月7日

　　金鹰中小盘基金：最倾向投小盘股的“中小盘”基金

　　金鹰中小盘基金是成立第二早的“中小盘”基金，该基金自08年以来，已是连续第3年业绩位于同类基金中的前1/4。在09年9月更换了基金经理后，业绩表现较好(见图4)。由于去年下半年以来，中小盘股的整体表现强于大盘股，而该基金一直坚持配置中小盘股为主，相比其他“中小盘”基金更倾向于投资中小盘股。

　　我们以今年以来基金的日净值增长率为被解释变量，以中证100、中证200、中证500指数的涨跌幅为解释变量进行回归分析，可以得到回归系数以及相关的t统计量如表2所示。在t值大于2(或小于-2)时，得到的回归系数在95%的显著性水平下具有显著性。此时，回归系数值越大，代表与该指数的正相关性越强，并且回归系数值的大小代表了该基金净值增长与指数涨跌之间的数量关系。根据得到的回归系数以及对应t统计量的显著性，可以得出这些基金对大盘股、中盘股以及小盘股的配置倾向的次序，结果已列于表2中。

　　从回归分析可以得到的结论：金鹰中小盘基金净值的增长与中证100指数和中证200指数涨跌幅之间不存在显著的正相关性，表明中证100与中证200指数对基金的业绩没有显著影响，而与代表小盘股指数的中证500指数之间存在显著的正相关性。金鹰中小盘基金具有非常明显的投资小盘股的倾向，也是早期成立的“中小盘”基金中带有最浓厚小盘气息的基金。这也与金鹰中小盘条款中对中小盘股的定义是相吻合的，它将流通市值在市场平均水平以下的股票定义为中小盘股，相比其余“中小盘”基金要求投资的股票有更小的规模。若按目前的流通市值计算，有近700只规模较大的股票不能投资。

表 2 早期“中小盘”基金日净值增长率关于中证规模指数涨跌幅回归系数
基金名称	国联安德盛小盘	金鹰中小盘	广发小盘	华安中小盘	易方达中小盘	上投摩根中小盘
中证 100 回归系数	0.197 (t=7.35)	-0.001 (t=-0.02)	0.353 (t=7.32)	0.113 (t=2.47)	-0.050 (t=-0.88)	-0.273 (t=-3.29)
中证 200 回归系数	0.424 (t=7.13)	-0.007 (t=-0.06)	0.724 (t=6.78)	0.368 (t=3.60)	0.705 (t=5.58)	0.317 (t=1.72)
中证 500 回归系数	0.114 (t=2.76)	0.672 (t=9.18)	-0.136 (t=-1.82)	0.206 (t=2.89)	0.230 (t=2.61)	0.589 (t=4.58)
结论：	中盘 > 大盘 > 小盘	小盘	中盘 > 大盘	中盘 > 小盘 > 大盘	中盘 > 小盘	小盘

　　数据来源：好买基金研究中心  数据截止：2010年7月7日

　　广发小盘：偏好大盘股的“小盘”基金

　　广发小盘基金同属于成立较早的“中小盘”基金，该基金的基金经理陈仕德自2005年基金成立起就开始担任基金经理。5年来，广发小盘基金表现出明显的随大势涨跌性。在市场大幅上涨的2006年和2007年，广发小盘的业绩表现突出，而在08年的熊市和10年以来的下跌中，业绩排名位于同类基金中的后列。

　　由于上证综指大幅上涨阶段，大盘股往往有比中小盘股更强势的表现(比如在07年和去年上半年6、7月份)，而从表2得出的结论广发小盘基金是早期成立的6只“中小盘”基金中，配置大盘股倾向最明显的基金，这是基金业绩随指数同涨跌的一个原因。另一可能原因是基金经理的高仓位策略和价值投资的投资理念，该基金在07年的牛市和08年的熊市中的大部分时间保持了80%以上的高仓位(见图5)。基金经理陈仕德偏好左侧交易，坚持价值投资，广发小盘基金较小的换手率也反映出基金经理买入持有的长期投资理念。

　　数据来源：好买基金研究中心  数据截止：2010年7月7日

　　结论：

　　根据基金条款的约定，以中小盘命名的基金并不等于投资于中小盘股的基金，从“中小盘”基金整体看，也并未表现出明显的投资中小盘股的倾向，投资者在看好中小盘股票的情况下，仍需慎选以中小盘命名的基金。总体上，“中小盘”基金的规模与其投资中小盘股票的倾向之间表现出一定的正相关性。从历史数据来看，成立较早的“中小盘”基金中，广发小盘随指数涨跌，牛市中有较好的业绩而熊市中业绩落后。金鹰中小盘相比其它前期成立的“中小盘”基金最趋向于投资中小盘股。众多新发行的“中小盘”基金目前尚处于建仓期，其后期业绩表现与基金经理投资风格需要进一步跟踪。

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