上周股市跌幅较大，本周出现了一定程度的反弹。本周上证指数上涨3.69%，深成指上涨6.38%，沪深300上涨4.46%。从行业层面看，消费类个股、弹性较大的周期类个股涨幅居前。

　　实体经济下滑态势进一步明确：6月份PMI为52.1%，比5月份回落1.8个百分点，这是该指数连续两个月下滑；美国最新公布的一系列数据也表明经济复苏的进程不容乐观。目前看，经济增速在下半年出现放缓是比较确定的，不确定的是放缓的程度、速度以及明年经济的增长情况。在这个背景下，政府有关部门在宏观调控的力度、节奏上可能会稍做调整，防止宏观经济出现过快下滑；但也要认识到，政策调整的空间并不是很大。

　　从目前的估值状况看，周期板块的估值水平已经接近10倍PE，非周期板块的估值也比前期高点有明显下降。应该讲，很多个股的估值水平已经在一定程度上反映了经济增速下滑的预期。

　　综合目前的经济形势和估值状况，短期股价进一步下跌的动力不足，一旦出现政策调整的预期和信息，反而有可能出现一定程度的反弹。但从更长时间看，经济增速下滑、经济结构调整是经济发展的内在要求。因此，新兴行业(新能源汽车、智能电网、节能减排等)和“大消费”行业(生物医药、商业零售、食品饮料、TMT、餐饮旅游等)内的一些个股将存在长期价值机会，需要做的是深入挖掘和辨析；周期性行业主要是超跌、政策调整触发的反弹性机会，对时间点、买卖价格的把握更为关键。

　　下周债市收益率将继续下行

　　本周市场资金面继续改善，资金利率持续回落。受此影响，本周债券市场继续上涨，买盘踊跃，市场非常活跃。货币市场方面，本周资金面较上周继续宽松，使得回购利率持续回落，7日回购利率回落至2.3%的水平。交易所市场方面，本周交易所债券继续上涨，以国债涨幅最大，但成交量较上周有所回落。上证国债指数涨0.15%，成交94.8万手，上证企债指数涨0.05%，成交241.3万手。银行间市场方面，本周国债收益率曲线继续整体下移，并呈陡峭化趋势，其中以中短端下行幅度较大。

　　公开市场方面，本周二，央行发行1年期央票60亿，周四发行3月期央票100亿，发行利率均维持不变，而本周到期资金1860亿，因此，本周继续实现资金净投放1550亿。这是央行连续第七周净投放资金，其中共净投放9380亿元。由于前期市场资金异常紧张，央行连续向市场投放资金，本周市场流动性继续得到改善，市场资金利率持续大幅下行。由于目前宏观经济形势较为复杂，预计央行在下半年的货币政策将较为谨慎。

　　一级市场方面，本周三财政部发行5年期固息国债299.7亿，发行情况非常火爆，招标利率为2.52%，显著低于此前市场预测中枢，认购倍数达到2.5，显示主流机构认购热情非常高。农行申购结束之后，市场资金面已比较宽松；而前期由于担心经济二次探底，债券市场的外围环境也比较偏暖，较好的市场环境使得本期五年期国债受到了机构的积极参与。

　　本周由于农行ipo结束，而商业银行由于年中考核而造成的季节性资金紧张情况已经结束，市场资金面继续缓解，资金利率持续回落，资金面的宽松导致机构对债券的需求显著增加，市场收益率继续整体大幅下行，预计下周收益率下行趋势得以持续的可能性较大。（天治基金）