——交易所体系基金一周投资策略

　　银河证券基金研究中心 李薇

　　市场走势及简析

　　上周，公布的6月份采购经理指数大幅滑落1.8个百分点至52.1%，明显低于市场预期。投资者对于PMI指数连续下滑所反映出经济增长速度正在放缓信息反应强烈，而对于宏观经济二次去库存的压力的担忧，使得二级市场投资者信心面临考验。从资金面上来看，近期新股发行仍然密集，主板市场唐山港将于7月5日登陆上交所，二级市场资金量也不容乐观。

　　根据中国银河证券研究部的统计，截止至2010年07月02日收盘，全周(6月25日至7月02日，以下同)，上证综合指数报收2382.9点，下跌169.92点，周跌幅6.66%。深圳综合指数报收925.68点，下跌102.93点，周跌幅10.01%。沪深300指数报收2534.1点，下跌202.19点，周跌幅7.39%。两市继续下跌，再创一年多以来新低，下跌过程中成交量有所放大，显示出投资者对后市预期仍然存在恐慌情绪。但从周五交易来看，市场主要指数出现了大幅逆转，而这也在一定程度上暗示了在经历了市场普遍暴跌之后，投资者也在从恐慌情绪中逐步恢复信心。

　　场内基金走势及简析

　　市场大幅跳水牵动基金净值的缩水，上周沪深两市基金交易价格也呈现普遍下跌行情。

　　根据中国银河证券研究部基金研究中心的统计，上周，上证基金指数报收3837.3点，下跌253.52点，周跌幅6.2%。深证基金指数报收4286.98点，下跌300.13点，周跌幅6.54%。

　　93只场内正常交易基金中，上涨基金数量仅为5只，而下跌基金数量达到了86只，场内基金交易价格平均周跌幅为5.95%。大幅下跌市场环境中，系统性风险主导了基金净值走势，场内基金除固定收益类低风险基金以外，其它以股票投资为主基金品种均出现价格的较大幅度下跌，但场内基金整体交易价格走势仍强于大盘。

　　从创新上市基金、传统封闭式基金、LOF基金、ETF基金四个分类基金来看，创新上市基金跌幅最小，交易价格平均周跌幅4.47个百分点。创新上市基金上涨基金数量也最多，周上涨基金数量达到5只。富国天丰、银华稳进、估值优先、长盛同庆A、国联安双禧A周价格涨幅分别为0.83%、0.68%、0.57%、0.46%、0.39%。

　　净值仍然是场内基金交易价格最为坚实的基础，上周涨幅居首的场内债券基金——富国天丰也是今年上半年收益最高的基金。富于创新的场内基金产品特色也有利于提升基金的价格表现。这得益于分级基金对于风险的细分，具有鲜明类信用债收益风险特征的分级基金低风险级别成为了上周场内基金抗跌明星团体。而国泰估值优势和银华中证100指数分级基金则出现了整体性溢价。

　　ETF基金跌幅最大，周平均价格-6.96个百分点。但从风格上来看，以华夏上证50ETF、华宝兴业上证180价值ETF、博时上证超大盘ETF等大盘蓝筹风格ETF相对跌幅仍然较小。相对估值优势仍然是目前市场上投资者考虑的最为重要因素之一；而悲观情绪仍然趋动着中小市值公司估值水平的回归，华夏中小板ETF、易方达中盘ETF收盘价格周跌幅则分别高达9.24%和9.33%。

　　26只封闭式基金平均收盘价格周跌幅为6.78%，与市场基本持平。在本轮市场从封闭式基金整体折溢价率水平来看，目前平均折价率水平已经逼进10%，较年初也有大幅缩窄。随着整体折价率的减小，封闭式基金安全边际也有所降低。而从短期市场来看，缺乏趋势性的方向，这使得传统封闭式基金价格或面临短期内估值水平的箱体震荡。

　　7月1日，首只QDII登陆深圳LOF板块，在LOF便捷的交易平台上，较以往QDII的单一申赎途径，投资者可以更为便利低成本在场内买卖，大幅降低交易成本，缩短交易周期。

　　投资建议

　　在结构调整中的宏观经济走势牵动投资者预期的不断调整，流动性紧缺因素反复作用并与其它短期不利信息叠加，使得投资者的预期仍然相当纠结，市场大幅震荡寻底。从影响估值和盈利的相关因素看，当前市场大趋势依然偏弱。

　　但是随着指数的下跌，市场整体估值水平也逐步降低，对于长期投资者而言，市场整体安全边际也在逐步增厚。随着经济数据降温的利空消化、流动性的改善、小盘股估值水平的回归，有望推动市场反弹行情。对于短期市场，建议灵活调整仓位，利用政策预期的改善，适度参与结构性反弹行情。在风格配置上注重估值优势的防守策略仍然更为有利，持有调整充分、估值低、预期有好转契机的行业防御性更强，获得相对收益的概率更大。经济转型同时也带来了政策支持的新兴产业的投资机会，在较为合理的估值水平下，具有更大概率的未来持续高增长的优质公司将获得更为可观的成长性溢价。对于投资期限较长的基金投资者而言，选择具有比较优势的基金产品战略性建仓不失为较优的策略。

　　对于场内基金产品而言，独特的风险收益特征以及流动性优势是区别于场外基金的重要两大类优势来源。

　　分级基金通过不同的结构化设计改变了以资产为权重的收益结构，可以实现对于投资者而言更好的风险匹配。对于风险承受能力较低的投资者而言，同庆A、估值优先等低风险品种仍然是较佳的选择。而对于风险承受能力较高的投资者而言，同庆B、估值进取、合润B等隐含内在杠杆高风险基金可以在相同的资本约束条件下实现更高的风险收益配比。

　　虽然传统封闭式基金整体折价率水平不断降低，但是市场安全边际的升高可以形成叠加的互补效应，也可以提升传统封闭式基金的实际安全边际。特别是传统封闭式基金契约对于资产配置有着相对保守的配置要求，基金产品整体风险收益匹配更为适中，具有更强的适用性，对于长期基金投资者而言仍然是目前市场环境下较佳的高安全边际品种。

　　新近发布的上半年基金业绩评价报告显示了，在今年震荡的市场环境中，部分中小基金管理公司旗下产品业绩表现较优。事实上，适度的基金产品规模，有利于提升投资操作的灵活性，投资者可以重点关注规模适中的持续业绩较优基金产品。

　　以LOF为主的场内基金已经成为目前基金产品创新的主要平台。通过分级基金、QDII基金等多种类型基金的引入，LOF基金有望成为全方位型基金产品平台，降低投资者交易成本提高交易效率。同时，以分级基金整体性溢价为代表，日益丰富的产品创新也不断提升了场内基金的价值，因此在同等条件下，建议基金投资者优先选择场内基金产品。

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