德圣基金研究中心

　　2010年上半年市场注定是不平凡的半年，是经济结构性转型的开始，也是资本市场全面改革的开始。就基金而言，无论是制度层面还是市场层面，基金面临的投资环境都发生了巨大的变化。只有那些积极适应市场变化、策略判断正确的基金，才能战胜市场，而对于缺乏敏感嗅觉和灵活行动的基金，这半年市场更多是经验和教训，以启迪后市的投资思路。而对于投资者，在关注业绩的同时，我们更多的还是需要挖掘其成功背后的原因，以及这些成功因素在未来市场的可持续性，这对于指导投资才更有意义。

　　灵活风格股基领跑半年业绩

　　2010年半年市场，用跌宕壮烈来形容并不为过，从年初最高3295点到半年最后交易日，大盘跌去了27.71%，重回09年3月指数水平，而目前市场仍未稳定。受市场震荡下行影响，基金排名风水流转，而业绩也再度分化。一方面，股债基金再现两重天，债券基金避险性重新凸显，半年回报高于股基，操作最佳的债券基金东方稳健回报半年收益达10%(表2)；一方面，股票基金的业绩排名再度变脸，灵活风格基金抗跌能力强，除指数基金被动下跌外，固守以往投资思路调整缓慢的基金跌幅居前。股基宝盈沿海跌幅最大达30%，而嘉实主题成为唯一正收益股基(表1)，以小博大，灵活操作成为业绩领先基金共同特点。

　　异曲同工 仓位和行业布局是关键

　　挖掘偏股基金业绩背后因素，有两点值得注意，其一是基金资产配置策略多以灵活为主，有选择的参与结构性机会，其二是提前回避了周期性行业。在此我们选取业绩前十的几只灵活风格基金为例做以简单分析。

　　从仓位来看，提前减仓、持续减仓是基金控制风险的主要手段。这几只基金从3月开始都有逐步减仓的迹象，其中减仓较早的银河银泰一季度就在阶段性减仓，嘉实、华商以及华夏在3月末都有明显的减仓，而在4月16房产新政之后，平均仓位都已经降低至80%以下。后期操作略有分歧，但多数基金选择持续减仓，力度最明显的即是嘉实主题，在5月中旬其仓位已经达到历史最低。

　　而从行业配置而言，从可参考的1季度数据来看，嘉实主题、华商盛世、大摩领先等基金都明显的回避了银行、地产等强周期股，而多参与区域板块和概念性的结构性机会。其中结构性机会参与对基金半年业绩贡献较大。而在2季度市场调整以来，避险成为基金的重点工作，持续减仓对基金业绩贡献更大。

　　风格转换渐进发生，上半年绩优基金能否持续？

　　基金业绩表现与特定的市场环境以及基金本身风格特点密切相关。可以说，近半年来市场呈现明显的两个阶段，1季度结构性机会突出，而2季度周期行业开始调整，风险集中释放，这些市场因素使得仓位控制的有效性、行业布局和操作的灵活性成为影响基金业绩的重要因素。因此，上半年业绩领先的基金在下半年市场能否延续强势还需结合市场策略和基金特点而定。

　　从下半年的市场预期来看，期待已久的风格转换将有可能逐渐发生。股市在大幅下挫后最有可能维持长时间的震荡筑底，在此期间股市的结构性调整仍然会十分剧烈。每一轮股市大的调整都是从蓝筹股起始，而最终以高价和强势板块补跌而近尾声。中小盘风格在今年上半年领跑市场，但在下半年可能的市场转机之前，将有可能成为风险集中区域。下半年市场等待经济、政策和信心修复后逐步走出反弹，而蓝筹股上半年领跌，也可能成为下半年市场信心实质性修复的信号。因此，在风格配置上，下半年基金风格配置将朝向有利于蓝筹风格方向转换；但转换的时机仍然并不明确，因此灵活跟踪市场风格变化，策略反应较快的风格轮动型基金仍将是我们应关注的重点。

　　上半年绩优基金中，具备这类特点的基金仍然可以继续看好。在领先的基金中可以分为两类，一类是持续灵活风格基金，一类是避险能力较为突出的基金。前者如华商盛世、华夏策略、大摩领先，后者如嘉实主题、嘉实增长等基金。综合市场因素和基金特点，下半年避险型基金和风格灵活的基金仍有较强的市场适应性，投资者可以继续关注。