《投资者报》记者 邓妍

　　常去北京图书大厦买书之人都知道用其会员卡，既可打折，又可积分。到年底，据积分情况，图书大厦会一次性返点至卡中，抵扣未来的购书额。

　　就是这样一个简单的促销手段，竟然也能生出套利空间。

　　不少“闲杂”人会用手中会员卡代无卡之人交钱买书，买书者享受购书折扣欢喜，有卡之人可获新积分，又可将原卡中的返点直接套现成现金。所谓只要有利可图，就总有人削减脑袋往里钻大致如此。

　　6月下旬，在汇改新政刚一出来，一群机构投资者即闻风而动，纷纷抢进杠杆基金套利以博取双重收益。

　　他们为何能获得这种利润？其背后的套利逻辑何在？本周走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾分别是：银华深证100指数分级基金经理周毅、工银上证央企50ETF基金经理胡文彪、招商深证100指数基金经理王平、民生强债基金经理乐瑞祺、华泰柏瑞量化基金经理汪晖。

　　人民币升值预期利好债市

　　《投资者报》：5月以来，随着股市展开大幅调整并一直维持震荡筑底，债基已取代偏股基金成为分红主力。算上即将分红的民生强债、汇添富增强收益债基，近两个月来已有13只债基分红。而自5月以来不过18只基金分红。无论从分红只数还是分红额上看，债基都成为主力，原因何在？6月19日出来的汇改政策对债市的影响又会怎样？

　　乐瑞祺：债基大手笔分红背后，一个原因是今年以来相对股市而言，表现强劲的债券市场让不少债券基金收益颇丰。

　　很多投资者都在关心汇改政策对债市的影响，我们认为，人民币升值预期将从三方面对债市形成利好效应：一是有利于弱化此前一直较强的加息预期，二是有助于缓解债市的资金面紧张局面；三是有助于抑制国内通胀风险。这一利好效应从本周的债市已得到印证，国债指数、企债指数均双双收红。

　　新基金清心寡欲待建仓

　　《投资者报》：债基这段日子相对好过，股基则是有人欢喜有人愁。不少基金公司的市场部负责人都透露，最近发行新基金碰上了“史上”最难阶段。我们看到，华泰柏瑞量化基金合同在22日正式生效，有效净认购金额为7.33亿元人民币，户均认购金额约3.2万元，这样的户均认购金额同期相比较低，有何含义？

　　汪晖：确实，这只基金的户均认购金额在6月份以来成立的新基金中属于较低的，显示投资人结构比较分散。但从另一个侧面看，表明中小投资人的认购热情有所回升。

　　从我们最近的投资感受看，A股在经历此波调整后，估值泡沫已被大幅挤出，在这样的时点上，能降低新基金的介入成本，且更易于布局。我们不鼓励中小投资人盲目猜底，而是要把握市场估值偏底、震荡筑底的过程，通过“定期定额”的方式，逐步建立自己的股票类资产仓位。

　　《投资者报》：22日正式成立的招商深证100指数基金募集规模也不大，份额为6.62亿份，认购总户数9361户。这样的规模对基金经理而言，是不是较好运作？

　　王平：从历史数据来看，深证100是只值得投资者信赖的好指数，有阶段性“领涨抗跌”的趋势。如今年以来截至6月22日，上证50、中证100、深证100、沪深300、深证成指、上证综指等市场主流指数，最近一年以来均出现了不同程度的下跌，但深证100的跌幅要明显小于其他主流指数，跌幅仅为2.32%。

　　经过近期市场的连续调整，系统风险得以局部释放，市场整体估值已经处在历史相对较低的水平之中。与其他新基金的基金经理判断类似，我们也认为对于新基金的投资运作而言，现阶段或将提供一个低成本的建仓机会。

　　潜伏指基博双倍收益

　　《投资者报》：除债基猛分红、新基金显露中小投资者认购热情回升外，本周，我们极为关注的一个新现象是，受人民币汇改等多重消息影响，21日沪指大涨2.90%，创近一个月来最大单日涨幅，而银华深证100指数分级基金的杠杆份额——银华锐进以5.44%的日增长率领涨群基，其他分级基金涨幅也居前，这暗示什么？是否如外界传言，是机构在通过指数基金“豪赌”杠杆收益？

　　周毅：通常来说，分级基金在反弹通道中，都能享受加倍的上涨，获得超过传统基金的收益，因而，它们确实容易成为机构以及高风险、高收益偏好的个人投资者“潜伏”的对象。

　　另外，由于前期大盘调整，目前杠杆份额在二级市场多处于折价状态，本身即存在套利空间，因此，“双重”获利渠道吸引了众多专业性较强的投资者关注。

　　在目前的分级基金中，银华锐进初始杠杆为2倍，是分级基金中初始杠杆比例最大的一只。相关数据统计，6月9日银华锐进折价率为-3.12%，到6月22日已缩至-2.57%，这在一定程度上反映了投资者预期后市反弹的乐观情绪。

　　《投资者报》：坦率的说，很多投资者都很向往通过指数基金套利，但都不会“玩”，太过复杂、专业、难懂，前段时间一些券商曾用上证央企50ETF与股指期货进行套利分析，胡文彪能否详细介绍下套利流程，帮助大家更好的理解？

　　胡文彪：一般来说，ETF基金费用包括管理费0.5%、托管费0.1%、二级市场交易费0.03%，几项相加，总费用为0.63%。

　　以上个月一个有代表性的时间段来举例：若不考虑冲击成本，5月4日、6日、7日、10日出现了显著的套利机会，其中6日、7日和10日的套利区间分别为27、19和19个指数点。

　　投资者的套利步骤可如下：一是计算股指期货的无套利区间，判断股指期货价格在无套利区间的上限、下限还是上下限之间，确定是否进行套利和套利方向：如在5月6日收盘前计算得知存在无风险套利机会，套利空间为27个指数点；

　　第二步执行套利交易。若以收盘价卖出5月份股指期货合约1张，名义金额89万元、保证金16.02万元、交易费用45元，同时在二级市场买入89万元工银上证央企50ETF基金，份额=89/1.364=65.249万份，交易费用267元；

　　第三步是动态监控套利组合，一旦期货——现货价差提前收敛，应提前了结套利头寸。5月11日，提前收敛，于是提前平仓卖出上证央企50ETF，持有时间4天，管理费和托管费0.00628万元，收回现金86.488万元，基金损失2.5388万元；股指期货获利4.9698万元，套利获利2.431万元，换算成资金收益率，为2.31%。

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