在A股市场2500点的环境下，基金经理如何操作布局？据了解，目前基金经理几乎完全依赖于宏观经济走势的判断来作出投资抉择。而对未来宏观经济趋势不确定性的判断，也使他们更多采取多看少动的策略。

　　⊙本报记者 安仲文

　　多看少动

　　“在2500点之际应该更注重布局具有业绩支撑的股票。”景顺长城基金副总经理兼投资总监蔡宝美向《上海证券报》记者指出，目前中小板上市公司有80%的个股都是纯概念炒作，而有实际业绩的占20%左右，因此在中报即将披露之际，寻找那些有较好业绩及增长预期的上市公司是投资的关键。

　　虽然战略新兴产业给投资者以各种美好的期望，但在蔡宝美看来，此类上市公司至少现在还处于画饼充饥的阶段。“有的上市公司可能需要两三年后才有好的业绩释放，无论是公募基金还是投资者都不愿意现在就开始介入。”她坦言，因概念而股价虚高的此类品种在未来一段时间内极具危险性。

　　对于大盘股，蔡宝美指出，大盘股目前较深的跌幅已经反映了市场对其业绩不利的预期，这一板块的估值水平已处于合理位置，其中一些可能存在投资机会。她认为，虽然商用地产类上市公司与住房类品种一同面临调整的厄运，股价大幅滑落，但是国家对房地产的调控政策主要针对的是住宅用房地产业务，而商用地产并未受到严厉的政策打压，与此同时考虑到国内消费人群的增加和需求，作为消费概念股的商用地产类上市公司在目前的估值背景下面临较好的投资机会。

　　值得一提的是，虽然有诸多基金经理有着各自的看好方向，但目前点位上，许多基金经理还是表现为多看少动。“我们看好的东西有不少，新材料、新能源以及一些节能环保主题的个股，但还不敢去动，因为看不清A股和宏观经济两个大的方向，而且很多看好的个股也都不便宜了。”深圳一位基金经理向记者抱怨目前投资选股的难度。

　　这里就涉及2500点左右策略操作中面临的理想与现实的尴尬，一些倾向看好低估值品种的基金经理也不敢轻易从其他板块中抽手，而看好高增长品种的基金经理也忧心投资标的的估值水平过高，是否已透支未来的成长性。而其中根本的因素是，机构投资者难以确定经济和股市将如何走，如果经济不理想，任何一种品种都无法让投资者拥有足够的信心。

　　两难抉择

　　“今年最看不清楚的就是经济。”信达澳银红利回报基金的拟任基金经理曾国富向本报记者坦言，由于中国经济处于转型阶段，经济走势面临十分复杂的局面，而政策导向又同时对经济产生较重的影响，因此现阶段投资人最重要的是判断经济的走势，而这可能需要一个长期的观察。

　　而股市局面的复杂远远超出了投资者的想像。虽然有部分基金公司主管级人物表示医药股的走跌只是代表资金的流入和流出，无关板块本身是否存在问题。但是一些基金公司依然认为医药股的走跌，进一步揭示了目前A股市场上投资者的两难选择。

　　国内一些基金公司指出，最近以医药为代表的传统防御性行业的大幅下跌打破了延续半年的结构性牛市格局，这意味着在指数重心整体下移的过程中，结构性牛市的行情难以为继。本轮上证指数从3181点下跌以来，以银行、地产为代表的大盘蓝筹股领跌，大盘在2500点左右政策风险基本释放，大盘蓝筹股估值接近历史低点，形成一个大的“弹坑”，短期成为资金的避风港。虽然一些新兴产业业绩增长确定性较高，但是较高的价格涨幅以及相对较高的估值水平，也给这些板块增加了较大的不确定性。所以当前投资者面临一个很尴尬的两难选择，选择低估值或者高增长，都难以获得确定性较高的收益，投资已变得越来越困难，这或许更容易解释基金经理在2500点更愿意多看少动的原因。

　　鹏华基金研究部总经理、基金普惠基金经理冀洪涛昨日向记者指出，目前市场环境使得投资者越来越难以确定大的投资方向，在投资机会较难把握的背景下，目前更好的策略应该是多看少动，不能轻易进行组合的调整。“虽然也会关注一些题材不错的品种，但价格太贵，而估值便宜的品种又没人愿意去买。”冀洪涛告诉《上海证券报》，目前投资机会可能存在于部分有望业绩超预期的上市公司，此类品种也可能在这波市场中表现出较多的抗跌性。

　　唯一看起来总是能够在任何时候打动基金经理的是内需板块。虽然基金经理坦言国内的消费市场依然处于待开发的局面，但是对于消费市场所带来的投资机会的预期，机构投资者越来越趋于一致。瑞士信贷甚至在近期认为，中国有望在未来十年内超越美国，成为世界上最大的消费市场。中国商务部官员上周末也表示，依照中国本世纪以来最终消费平均年增长11.6%估算，到2015年中国最终消费将达到5兆美元，超越日本，成为世界第二大市场。

　　“目前比较有吸引力的品种是部分估值合理的内需消费类的上市公司。”长城基金副总经理、投资总监韩浩坦言，至少在当前，长城基金对于整个A股市场的整体投资策略都没有出现大的调整变化，在具体投资机会的把握上，长城基金认为估值较为合理的内需板块是可投资的品种。而对于TMT、节能环保等前期的热点，韩浩认为上述板块中仍有一些具有吸引力的投资标的，但需要在甄别公司治理、业绩增长预期的基础上进行个股选择。

　　市场分歧

　　与股市低迷相反的是，债券基金近期持续净申购，招商基金昨日发布公告称，旗下第四只债券基金——招商信用添利债券基金已于6月21日提前结束募集，并已于6月25日正式成立，本次共募集21.16亿份，有效认购总户数为1661户。据记者了解，由于看好信用债的投资机会和招商基金的投资能力，招商信用添利债券基金受到了很多机构投资者的青睐，户均认购金额高达127万元。与此同时，博时基金也表示，旗下博时宏观回报债券基金本周一起正式发行。在A股投资赚钱机会匮乏的背景下，投资者对低风险基金产品需求大增，债券型基金“避风港”效应因此凸显。

　　然而对于宏观经济和投资，一些基金经理依然抱有乐观的态度，尽管在目前环境下寻觅可靠的投资机会依然是一种挑战。另外的一类观点是，尽管内需消费市场将是投资大方向，但是出口和投资拉动的中国经济不可能一蹴而就成为内需型经济。信达澳银股票投资部总经理曾国富、南方基金投资部副总监李源海均持有此类观点。而对宏观经济形势，李源海则颇显乐观。李源海认为，近期的国际经济形势对中国的对外出口有一定影响，但不会很大，而中国经济也不会出现二次探底的可能。中国的出口产品中以中底端产品为主，仍然具有很大的成本优势，在欧美国家和民众削减支出的情况下更加具有吸引力。中国的经济增长除了靠出口，还有投资和消费。投资方面尽管经历了多年的高速增长，但主要集中在东南沿海一线城市，中西部的二、三线城市的投资需求仍然很旺盛。而未来对经济增长起关键支撑作用的就是消费和服务，中国人口众多，蕴藏着巨大的内需市场，随着中央收入分配改革的进行，中低端人群的收入增加，将带动消费和服务业快速增长，使得中国经济的增长比以前更稳定、更健康。

　　对于目前市场普遍担忧的CPI上行以及加息预期的问题，李源海认为，中国经济处在转型的开始，底端劳动力的减少造成劳动力成本上升，对CPI造成很强的上行压力不可避免。但由于欧洲债务危机发生以后，原油、大宗商品价格下行，输入性通胀压力有所缓解，所以目前的通胀仍是结构性的。“CPI短期超过了银行存款利率，造成了市场对存款利率提高的预期，但是对于贷款利率提高，到目前为止我个人认为不是很有必要，因为我们现在处在经济转型的时候，需要一个很低的成本，这样企业的压力会比较小。”李源海说。