市场总是在不断变化，投资者的心态也总是在不断变化，市场大势方面，在投资者普遍比较谨慎的当下，或许正是可以开始贪婪的时候。

　　近期券商中期策略会密集召开，我们听到了和去年年底完全不同的观点和声音，认为A股市场将继续探底或震荡探底。

　　根据我们的测算，开放式股票型基金的平均股票仓位由一季度末的84%下降到目前的75%左右，已经接近2008年年中的仓位水平。这反映了市场参与者情绪的变化，下跌成为市场继续下跌的直接理由。

　　经济转型的背景下，A股市场中传统行业和新兴行业的表现冰火两重天，估值让位于故事，价值让位于成长。截至6月21日，恒生AH股溢价指数收于97.61，创2007年以来的新低，AH股折价率为2.39%，A股步入折价时代。招商银行、海螺水泥、交通银行、中国平安、中国人寿、工商银行等银行、保险、水泥等周期行业龙头公司的AH股折价率高达20%左右。国内创业板静态市盈率为76倍、市净率为6.87倍，香港创业板静态市盈率为38倍、市净率1.78倍，而纳斯达克创业板静态市盈率为29倍、市净率为2.58倍。对于传统行业和新兴行业，国内外投资者给出了截然不同的估值标准。

　　然而，在市场一致看好新兴行业，没有人讨论和期待风格转换。6月17日、18日中小盘股在医药股和创业板股票的暴跌下集体下挫，而银行、地产等周期股悄然走强，风格转换开始显现端倪。我们认为，目前A股市场风格转换背后的逻辑是，市场是否对于传统行业和新兴行业的估值产生误判，即市场是否给予传统行业太低的估值，给予新兴行业太高的估值。

　　实证发现，最近两年美元指数和A股市场的走势呈现稳定的负相关关系，美元指数也是前期影响A股市场的一个重要因素，但近期美元指数的走势发生了一定的变化。4月中旬以来，美元指数从80.22点上涨到6月7日的最高点88.71点，期间涨幅超过10%，而截至6月21日，美元指数最低调整到85.09点，这对于A股市场应该是积极的变化。

　　近期，基本面最大的变化还是人民币汇改的重启。受人民币再度升值预期影响，A股市场给予了正面反应，并且给银行、地产、航空等升值受益行业带来正面的影响。或许，汇改是以金融、地产为代表的周期性行业股票估值纠错的契机。

　　市场总是在不断变化，投资者的心态也总是在不断变化，市场大势方面，在投资者普遍比较谨慎的当下，或许正是可以开始贪婪的时候；投资结构方面，在投资者一致看好新兴行业股票的当下，或许被抛弃在角落里的周期股倒是更值得关注。

　　(作者为华宝兴业基金公司量化投资部总经理)