2010年以来的A股走势，在大部分投资者的意料之中，也在意料之外。所谓意料之中，主要是因为大部分投资者都认为今年的行情将以震荡为主，以2500—4000点为区间，而今年以来的走势也印证了这一点。

　　所谓意料之外，主要是因为4月17号以来的房产新政，超出了绝大部分投资者的预期。代表着A股整体走势的沪深300指数，从2010年1月4号开盘到4月16号房产新政出来之前，仅下跌6.13%，而在新政推出之后，截止到6月18号，仅仅两个月就下跌了19.67%！如图一所示。

　　图一 沪深300今年以来的走势图

　　注：①数据来源展恒理财基金研究中心

　　②数据截止日期2010-6-18

　　③沪深300区间跌幅24.6%

　　面对这样的环境，投资者该何去何从？股票市场已经成为了大部分投资者的伤心之地；公募基金业绩分化明显，投资者受限于专业知识和时间精力，难以做出正确的判断；传统的阳光私募表现虽然依然坚挺，但是风格明显，而且部分优秀的阳光私募门槛越来越高，名额越来越少，也给普通投资者出了不小的难以。而且不投资意味着资产的无形贬值，如何解决这一矛盾，是很多投资者关注的问题。展恒理财的研究员认为，TOT或许是解决这一矛盾的一个有效方法！

　　所谓TOT，是指投资于阳光私募证券投资信托计划的信托产品，是海外以对冲基金为投资对象的组合基金的国内版，是英文Trust Of Trust的缩写。TOT主要是在信托产品中，通过分析、筛选、搭配等的方式，选取有限数量的产品进行组合，以达到降低风险、获得持续稳定收益的资产配置产品。

　　来自展恒理财基金研究中心的数据显示，自从2009年5月份东海证券成立第一款TOT产品以来，包括弘酬投资、光大银行、邮政储蓄、华润信托、平安信托等在内的多家机构均陆续发行了TOT产品。为什么TOT得到越来越多的人的认可，从TOT产生的背景或许可以看出一二。

　　第一，阳光私募基金在过去两年表现非常抢眼，逐渐成为了越来越多的中高端投资者的首选。然而，根据相关规定，单个阳光私募信托产品，300万以下的个人投资者不能超过50人，这导致了个人投资者难以购买到优秀的阳光私募。TOT的出现使得这以问题迎刃而解。因为TOT讲募集的资金以机构的名义投向特定的子信托，不受这一规定的限制。

　　第二，虽然这两年来，阳光私募基金整体上取得了非常优秀的业绩，但是从内部来看，业绩分化相当明显。以今年以来的业绩来说，彤源2号以26%的正收益傲视群雄，而同期恒复趋势1号则以28.09%的跌幅排名垫底，两者相差54%！而个人投资者面对琳琅满目的投资产品，有时候很难做出非常准确的判断。而TOT的出现

　　第三，阳光私募风格明显，单个私募产品在市场不适合的情况下风险较大。以新价值为2期为例，该产品非常激进，在09年小牛市中，取得了辉煌的192.57%的收益，远远超越华夏大盘同期的116%！然而惊人业绩背后则是2008年大跌中超过40%的亏损，如果投资者将有限的资金投资于该产品，在2008年将是非常痛苦的一年！再比如，星石系的产品在2008年的大跌中，表现非常优秀，星石3期更是逆市取得了正收益，然后其稳健保守的风格在09年小牛市中的表现难以让投资者满意。而TOT由于具有资金和研究优势，可以在不同风格的阳光私募基金中进行组合投资，这极大的减少了业绩的波动性，真正做到进可攻、退可守！

　　第四，2009年7月中登公司暂停了信托公司在中登公司开设证券账户的业务，为解决开户问题，TOT应运而生。

　　通过以上几点，大致可以看出，TOT将是未来阳光私募发展的一个趋势。但是，问题又出来了，随着TOT发行机构的不断增多，产品数量的不断扩展，投资者必将面临着选择难的问题。经过研究，笔者认为，弘酬系的TOT具有更多优势。

　　第一，目标信托优势。弘酬系列TOT产品的目标信托选择不受发行信托公司限制，可以站在客户立场在300多家私募公司管理的近1000只信托计划里精选目标信托。而信托公司只能在自己发行的平台上选择产品。现在国内发行最多的信托公司是华润深国投，目前平台上的私募公司不到70家。其他如银行等代销渠道则只会选择自己代销的产品。这意味着那些没有在自己平台上发行的产品，包括那些优秀的私募基金，将不会进入他们TOT组合之中，这在一定程度上将会影响投资者的利益！

　　第二，费率优势。弘酬优选系列TOT产品只收取1%的认购费和0.7%的管理费，而近期好买发行的一款TOT产品，除了收取1%的认购费和1%的管理费外，还收取3%的业绩提成！投资者若是购买该产品，要多支付3.3%的成本！以100万的认购额算，弘酬系产品只需要1.7万的成本，而好买的产品需要5万的成本！

　　第三，专业研究优势。弘酬的研究和管理团队成员均具有金融或数理专业硕士以上学位和著名金融机构从业经验，熟悉各种估值理论和方法，具备对经济现象独立判断能力，具有宏观经济、大类资产配置和实体行业的专业研究经验。并创造性的设计了基金仓位模型和行业配置分析工具，在震荡市中具有极其重要的指导作用。

　　事实胜于雄辩，表一是目前能查到的几款TOT产品的业绩表现。东海盛世1号虽然有14.3%的正收益，但是一年多的时间仅仅超越大盘14%，并没有体现出作为阳光私募的优势。而弘酬优选1期，虽然下跌5.21%，但仅两个月的时间就超越大盘12%，而同期成立的平安财富•黄金优选1期5号几乎与沪深300的跌幅同步，两个月的时间，仅仅跑赢指数1%，与一般的指数型公募基金无异，远不如东海盛世1号！

　　更难能可贵的是弘酬优选2期，在5月沪深300大跌10.46%的情况下，取得了0.62%的正收益！而同期成立的平安财富•黄金优选4期3号则跌去了2.43%！如表一所示。

　　表一 主要TOT产品业绩比较

产品名称	成立日期	累计收益 %	同期沪深 300%
平安财富•黄金优选 1 期 5 号	2010-4-12	-17.3	-18.36
平安财富•黄金优选 4 期 3 号	2010-4-26	-2.43	-13.52
东海盛世 1 号	2009-5-26	14.3	0.22
弘酬优选 1 期	2010-3-30	-5.21	-17.43
弘酬优选 2 期	2010-4-29	0.62	-10.46

　　注：①数据来源展恒理财基金研究中心

　　②前三款产品截止到6月11日，后两款产品截止到5月31日

　　通过以上分析，展恒理财认为，TOT将是未来阳光私募发展的一大趋势，而弘酬系TOT凭借自己的优势，必将走在行业的前列！

　　展恒理财   陈云

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