行业配置适度集中，积极调整效果良好

　　国金证券基金研究中心 王聃聃 张剑辉

　　投资建议

　　嘉实优质企业基金在近期震荡市场环境中表现出突出的管理能力，在获得较好的业绩同时，其净值波动水平也相对较低。嘉实优质企业在投资上最显著的特点是较高的行业集中度和较高的持股集中度，因此，这也对基金管理人的选股、行业配置能力提出更高的要求，从我们对基金历史操作的量化分析来看，其无论是选股还是行业配置均具备一定优势，因此，我们对嘉实优质企业基金的投资建议是“买入”

　　投资摘要

　　嘉实优质企业基金在近期震荡市场环境中表现出突出的管理能力，其最近一个月在同业股票型基金平均下跌1.94%的背景下实现正收益，净值增长率为2.73%，在198只股票型基金中排名第一。在获得较好的管理业绩的同时，其业绩波动水平也相对较低，这也使得嘉实优质企业基金的风险调整后收益水平处于同业前列。

　　按照契约规定，嘉实优质企业基金的股票仓位应在60%以上，从实际操作来看，股票仓位基本与同业平均水平相当，在80%水平上下浮动，变化较小。

　　基金持股风格较为积极，持股集中度各个季度均高于同业平均水平，尤其是2009年一季度以前，持股集中度均在60%以上，但从近两个季度来看，持股集中度逐步下降至47%左右，趋向平均水平。与此同时，该基金在行业配置上也相对积极，从各个季度的行业集中度来看高于同业平均水平10%～20%左右。

　　当然，集中配置的特点也对基金管理人的选股、行业配置能力提出更高的要求，从我们对基金历史操作的量化分析来看，其无论是选股还是行业配置均具备一定优势。

　　机械设备、医药生物、信息技术和食品饮料是嘉实优质企业基金近期重点关注的方向。在中低端消费的持续增长潜力比较稳定和确定的背景下，其重点关注的医药生物、食品饮料等具备稳定增长优势；另外，受益于经济结构转型战略下的信息技术等高速成长行业仍具备投资机会。

　　基金简介

图表 1 ：嘉实优质企业股票型基金产品简介
成立时间	2007.12.8		基金规模	43.97 亿元	基金类型	股票型
自成立以来复权单位净值增长率			-21.26 %	国金最近一期风险结果		中高风险
基金经理			刘天君	基金管理人		嘉实
股票投资比例范围		股票等权益类资产占基金资产的比例为 60 ～ 95% ；现金、债券资产以及中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的比例为 5-40% 。
产品设计特点		自下而上的个股精选策略为主，投资优质企业。
注：基金规模截至 2010 年一季度末；净值增长率截至 2010 年 6 月 8 日；

　　来源：国金证券研究所

　　短期业绩突出，风险控制良好

　　嘉实优质企业基金在近期震荡市场环境中表现出突出的管理能力，其最近一个月在同业股票型基金平均下跌1.94%的背景下实现正收益，净值增长率为2.73%，在198只股票型基金中排名第一；2010年以来仅小幅下跌4.01%，而同期股票型基金下跌幅度接近15%，在184只股票型基金中排名第15。今年以来超配医药、食品饮料、信息服务等确定性增长行业，适当降低了家电、机械、汽车、采掘等传统周期性行业的比例，继续低配金融地产、金属非金属等大盘周期股，是其良好业绩的主要来源。在获得较好的管理业绩的同时，其业绩波动水平也相对较低，这也使得嘉实优质企业基金的风险调整后收益水平处于同业前列。

　　从嘉实优质企业的历史业绩来看，除了2009年由于配置相对保守导致进攻性不足，业绩涨幅落后同业股票型基金，其他阶段都有不错的表现，与此同时净值波动相对较小，控制在同业中等或中上水平，显示出良好的风险控制能力。

图表 2 ：嘉实优质企业股票型基金业绩表现
阶段	净值增长率			风险调整后收益排名	净值波动同业排名
	收益率(%)	股票型基金中排名	同业平均
2008 年	-47.72	28/105	-51.63	6/105	63/105
2009 年	52.79	123/139	72.05	100/139	21/139
2010 年以来	-4.01	15/184	-14.73	12/184	76/184
最近一个月	2.73	1/198	-1.94	9/198	12/198
注：风险调整后收益采用夏普系数衡量；净值波动采用标准差，从小到大排列；数据截至 2010.6.8 ；
来源：国金证券研究所

　　持股风格较为积极，集中度趋向平均水平

　　按照契约规定，嘉实优质企业基金的股票仓位应在60%以上，从实际操作来看，股票仓位基本与同业平均水平相当，在80%水平上下浮动，变化较小，但在不同市场环境中也顺应趋势进行调整，其中2008年和2009年的平均股票仓位分别为72%和83%。

　　此外，嘉实优质企业的持股风格较为积极，持股集中度各个季度均高于同业平均水平，尤其是2009年一季度以前，持股集中度均在60%以上，但从近两个季度来看，持股集中度逐步下降至47%左右，趋向平均水平。

　　从最近披露的2010年一季度末的情况来看，嘉实优质企业的股票仓位小幅下降至82%，集中度进一步下降至46%，对于二季度的投资，嘉实优质企业的基金经理刘天君认为市场仍将呈现结构性的机会和风险，将继续积极错位配置，把握绝对收益的同时尽可能规避风险。

　　图表 3：嘉实优质企业基金股票仓位变化与同业股票型基金相比

　　行业集中度显著高于同业，积极调整效果良好

　　嘉实优质基金在行业配置上也相对积极，从各个季度的行业集中度来看明显高于同业平均水平10%～20%左右，最近披露的季报显示，其行业集中度达到63.85%，而同业股票型基金的行业集中度仅有44.01%。同时，嘉实优质企业基金也注重行业的积极调整，从下图表5来看，各个季度的行业调整幅度较大。

　　当然，较高的行业集中度也需要基金对行业投资机会较好的把握，从下图表6我们对基金行业配置能力的量化分析结果来看，基金一季度行业超前配置能力处于同业前列，同时基金选股能力也尚佳，良好的管理业绩正是得益于此。但更值得注意的是，从历史多个季度的操作效果来看，基金的当季度行业积极调整效果要好于超前配置能力，当季度行业调整效果基本处于同业前35%的水平。

　　机械设备、医药生物、信息技术和食品饮料是嘉实优质企业基金近期重点关注的方向。在中低端消费的持续增长潜力比较稳定和确定的背景下，其重点关注的医药生物、食品饮料等具备稳定增长优势；另外，受益于经济结构转型战略下的信息技术等高速成长行业仍具备投资机会。

　　图表4：嘉实优质企业股票型基金行业集中度

　　图表5：嘉实优质企业基金行业配置比例变化

　　图表6：嘉实优质企业股票型基金行业配置能力、选股能力

　　投资建议——买入

　　嘉实优质企业基金在近期震荡市场环境中表现出突出的管理能力，在获得较好的业绩同时，其净值波动水平也相对较低。嘉实优质企业在投资上最显著的特点是较高的行业集中度和较高的持股集中度，当然，这也对基金管理人的选股、行业配置能力提出更高的要求，从我们对基金历史操作的量化分析来看，其无论是选股还是行业配置均具备一定优势，因此，我们对嘉实优质企业基金的投资建议是“买入”

　　风险提示：

　　从风险收益的角度来看，根据最近一期国金证券基金风险评价的结果，嘉实优质企业基金属于中高风险/收益的基金品种，建议具有一定风险承受能力的投资者关注。

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