□本报记者 马庆圆 上海报道

　　“未来若干年，全球都将维持一个通缩的状态，只有看到这一点才不会在投资中犯大的错误。”就在国内投资者还在为通胀担忧的时候，上海智德投资总经理伍军昨日在“中证·国信2010私募金牛策略巡讲”上海站表示，由于不愿出现类似希腊政府面临的问题，世界各国经济刺激政策退出迹象明显，同时欧债危机将会进一步影响全球经济增长，加上目前许多先行经济指标已显疲态，全球性通缩或不可避免。伍军同时认为，通缩不代表“没钱赚”，经济转型过程蕴含着很多投资机会。

　　动态分析经济指标

　　伍军介绍，目前全世界对冲基金分成两个阵营：一个阵营是投资股票的，对后市看得很乐观；另一个是做债券或者全球宏观对冲的人，以索罗斯为代表，对世界经济非常悲观。

　　“现在很多研究员在讲欧美复苏，我个人对这个并不赞同。”伍军表示，经济指标分为领先、同步和落后三类，现在的情况是，全世界的领先指标大多走弱，只是同步指标还不错。

　　“打一个比喻，有人说美国住房数据很好，但实际情况是当期销售数据好，而开工数却在下降。仔细分析一下，当期销售好是因为美国住房税收优惠政策马上到期，导致阶段性消费增加；但是开工数指标显示的是开发商对未来的预期，它下滑厉害，反映了未来美国房地产业走势。”他认为，现在很多领先指标已经走坏，再过几个月，同步指标数据或者落后指标就会发生转换。

　　在伍军看来，国内投资者需要担心的不是通胀问题，而是在全球刺激政策退出过程中，可能出现的通缩。他表示，在希腊问题出现之后，各国政府都深刻反思赤字拉动经济的可行性，所以经济刺激政策的退出是大势所趋。他指出，虽然近期欧元走强、西班牙公债认购踊跃，但需要注意的是，这些公债发行过程中，最大的购买者不是市场投资人士，而是欧洲央行。“这是一个自买自卖的行为，是不可持续的，当欧元短期反弹后，肯定会因缺乏上涨动力而再次呈现弱势。”

　　欧债危机或引发去全球化

　　伍军表示，欧债危机的出现，会导致欧洲甚至整个世界经济形势的改变，甚至会出现“去全球化”现象。

　　“欧洲的问题是政府赤字太多，解决途径一个是增加收入，一个是减少支出。但二者都会对经济造成巨大影响。”他介绍，减少支出会导致政府消费降低，对于经济是负面的；增加收入的方案大多是提高税收，这会对实体经济造成重大打击。“希腊目前就出现了大量的商业停滞，税收提高导致企业和员工的外迁。”他同时表示，文化和多年的高福利制度决定了，欧洲不会出现类似韩国金融危机中的“全民捐金”，普通百姓不会因为出现国家经济问题而增加劳动量和提高效率，所以欧洲问题很难解决。

　　与此同时，美国方面因为储蓄率的提升，导致其对外需求的减少。“从宏观角度来讲，目前我找不到新的经济引擎。如果美国也减少外需，那么全球各个产业都将受到影响。”伍军认为，下一步全世界可能出现“去全球化”。他表示，目前中国提出的发展内需，其实就是去全球化的路径；而在经历了多年的服务业发展之后，奥巴马表示将振兴美国制造业，这也是去全球化的步骤。

　　他还表示，黄金价格屡创新高，并非是抗通胀，而是避险。他特别指出，在各大经济体加大货币投放的同时，经济依旧疲软，债券收益率也很低，这在经济学中被称为“流动性陷阱”。

　　寻找结构性机会

　　对于通缩背景下的投资机会，伍军认为股市好于楼市，尤其应关注股市中的局部机会。

　　“中国目前的主流观点是认为房子只涨不跌，但事实上这一点是很靠不住的。”伍军介绍，从历史上看，全球房价波动非常剧烈。日本的房价从上世纪九十年代的高点至今，累计下跌了93%；爱尔兰的房价则在最近三年的时间，下跌了70%。“波动性好的标的，上涨得快，下跌起来杀伤力也很强。”

　　股市方面，他认为在劳动力知识结构和文化结构变化的背景下，传统劳动密集型企业竞争力会下降；但中国最大的优势是内需庞大，在转型过程中，会涌现出一批优秀的行业和公司。“一定要理解和把握住结构转型的机遇，找到适合自己的投资标的。”伍军表示，从国外经验来看，经济转型期表现较好的行业包括支持服务类行业、制药、生物技术、科技、设备、媒体等。转型期表现超预期的公司，一定是轻资产类公司。

　　责编：殷鹏美编：苏振

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