提要：在市场继续盘整筑底、大盘股仍难有起色的态势下，投资者不宜大幅加仓或建仓股票型基金，但仍可适量选择配置中小规模、投资策略灵活的基金，这主要是由于中小规模基金具有配置中小股票的优势。

　　本刊记者 张学庆

　　股市在2500点低位震荡，基金总体业绩令投资者失望。截至5月31日，上证指数下跌了20.96%。与之相对应，376只偏股型基金平均跌幅超过10%，仅13只基金实现正收益。其中，排名前10位分别为嘉实主题、华商盛世、东吴双动力、东吴行业、大摩领先、嘉实增长、信诚盛世、银河银泰、泰达效率、东吴策略。那些基金持有人应该可以感到欣慰。

　　灵活配置显优势

　　分析人士指出，今年以来，大盘指数虽然不断下跌，但是个股机会纷呈，无论市场跌幅大小，最少也会有一到两成的个股在上涨。这与2008年的熊市有所区别，那个时候一旦市场大幅下跌，就很难看到个股涨幅能够超过5%。正是今年市场的特点造就了这些实现正收益的基金，嘉实主题、大摩领先、华商盛世等一系列灵活配置的基金做到了重个股、重结构，轻指数、轻仓位，抓住市场主题热点，通过精选个股并进行准确配置，获取了超额收益。

　　这些基金投资策略最核心原则是“灵活”，而更为核心的是基金经理对于产品的驾驭能力，他们能根据市场的变化在大小盘股的仓位上进行调整。市场的变幻方能显出英雄本色。

　　估值接近底部

　　对于目前市场处于低位震荡的情况，投资者还能不能购买基金呢？特别是在一些短期业绩领先的基金已暂停申购“闭门谢客”之后，投资者还能选择什么样的基金呢？

　　基金能不能买，买什么样的基金，首先还要看市场的脸色。随着市场估值的下行，有观点认为市场已到底部区域。当前市场静态市盈率为20倍，处于历史均值的相对低端，而沪深300指数2010年的动态市盈率仅在14倍左右。从国际市场比较来看，上证指数估值也处于较为合理的水平，银行业、房地产开发、钢铁等行业动态市盈率在10倍附近。招商基金认为，在经济转型过程当中，投资者可能给予高成长的行业较高的溢价，而给予传统行业较低的估值水平，估值的结构分化或成为常态。

　　出现净申购

　　基于估值的不断降低，不少投资者开始主动申购基金了。来自南方基金的消息说，近期该公司的指数基金和中低风险的配置型基金都出现了净申购的现象。“从某种意义上，这说明投资者追涨杀跌的做法正在得到纠正。”基金分析师指出，“指数基金和中低风险基金同时出现净申购的状况也在某种程度上说明投资者对当前市场存在一定的分歧。”

　　一部分投资者认为，市场经过调整之后，风险得到一定释放，下跌空间正在不断被压缩。在这种情况下，一旦市场出现反弹，指数基金无疑是爆发力最强的基金品种。而另一部分投资者在面临市场震荡时则选择了通过申购中低风险基金去回避风险。分析师认为，这两种逻辑都有其道理，投资者如何选择，还是要看自身的风险偏好。

　　基金还在减仓

　　南方基金首席策略分析师杨德龙认为，近期受农行上市等利空消息的影响，银行股连续下跌，而农行如期过会在某种意义上有“利空出尽”的作用，刺激银行股反弹；但毕竟市场缺少实质性的利好，市场再度陷入弱势格局也在意料之中。目前政策面和经济面的前景还不明朗，短期还不具备反转的条件，预计市场还会延续震荡筑底的走势。

　　从基金仓位的升降来看，众多基金也对后市较为谨慎。Wind资讯的统计显示，截至6月11日，基金平均仓位下降1.34个百分点，其中股票型基金平均仓位下降1.24个百分点，混合型基金平均仓位下降1.44个百分点。60家基金管理公司中，有10家选择增仓，其中4家增仓幅度超过1个百分点；其余50家选择了减仓，而减仓幅度超过1个百分点的达38家。华夏、嘉实、博时等最大的5家基金公司再次集体降低仓位，其中嘉实降幅最大，仓位降低了1.38个百分点，博时基金减仓幅度最小，仅为0.59个百分点。174只股票型基金中有36只选择增仓，其中11只增仓超过1个百分点；126只选择减仓，其中86只减仓超过1个百分点。153只混合型基金中32只选择增仓，其中14只增仓超过1个百分点；121只选择减仓，其中70只减仓超过1个百分点。

　　以不变应万变

　　分析师建议，在市场继续盘整筑底、大盘股仍难有起色的态势下，投资者不宜大幅加仓或建仓股票型基金，但仍可适量选择配置中小规模、投资策略灵活的基金，这主要是由于中小规模基金具有配置中小股票的优势。而基金的选股能力、对仓位的灵活掌控将是下半年业绩成败的主要因素。在不具备持续热点的行情下，市场的机会总是在转换，善于捕捉这些机会的灵活型基金更有可能胜出。

　　国信证券在下半年基金投资策略报告中提出，“以不变应万变”的灵活配置策略。这一策略并不是静态的“买入并持有”，而是要“不变地”贯彻灵活配置策略。以灵活的策略辅以及时的配置调整，应对市场的不确定性，或许能够取得超越市场的回报。

　　对于配置的灵活性，分析师提出三大主要思路。一是在保持大类资产配置比例的前提下，适当侧重对交易所基金的配置。交易所基金能够在二级市场上交易，具有交易便利、成本低廉等优势，能够增强基金组合风险收益调整的灵活性。二是选择灵活配置的基金。主要包括投资风格灵活的基金经理，以及产品设计为灵活配置的偏股型基金。三是选择分级基金，当前市场上的分级基金，基本都有杠杆设计。因此，在市场下跌趋势明确时，可以将偏股型基金配置部分转换成分级基金中偏低风险的一类；在市场超跌或反弹时，则可以配置带杠杆的一类，增强收益。由于绝大部分分级基金都以封闭形式在交易所上市，因此采用分级基金进行组合风险调整，具备充分的灵活性。

　　另外，也有分析师建议，投资者不妨通过定投来分散市场风险，把握投资机会。

　　从投资的角度看，目前这种市场走势给基金定投提供了较大的机会。在市场处于相对低位，市场风险已得到较大程度释放的情况下，通过定投这种纪律性较强的投资方式分批买入着实是一种“谨慎”但不失高明的投资。如果市场出现进一步下跌，定投能进一步降低投资成本，分散投资风险；而当市场出现反转，在下跌过程中买入更多的基金份额也将成为把握上涨机会的“种子”，分享市场的上涨。

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