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私募基金：2010年5月报告

http://www.sina.com.cn 2010年06月08日 13:39 私募排排网

　　摘要

　　【私募调查】38%私募看涨六月行情，31%私募重仓操作；41%私募认为大盘会二次探底；仅21%私募看好区域炒作热潮再起；69%私募认为趋紧政策会放缓；21%私募认为欧美经济会二次探底。

　　【业绩点评】近二十四个月点评：积极型私募基金表现突出，罗伟广掌舵的粤财-新价值2期以114.03%的收益率再次登顶，第二名是中海-海洋之星4号，收益率为100.86%，吴险峰管理的深国投-龙腾以78.4%的收益率排在第三名。

　　近一年业绩点评：风控是制胜法宝，东方证券管理的海洋之星1号和余定恒管理的翼虎成长继续保持第一、第二的位置，收益率分别为94.41%、92.17%，接近翻番，夏晓辉的六禾光辉岁月1期以68.63%的收益率排在第三。

　　今年以来业绩点评：私募女强人李威摘冠，山东信托-彤源2号以26%的收益率暂居冠军。

　　近一个月点评：私募跑赢大盘5.37%，涨幅第一名的是外贸信托-国淼一期，收益率为11.31%；第二名为粤财信托-杰凯一期，收益率为7.4%；罗伟广管理的中信信托-新价值1期以7.25%收益率排在第三名。

　　【信托发行】沪深300指数一路下挫，但依然没有消减私募基金管理人发行产品的欲望，根据统计，截至5月31日，今年全国信托发行的私募证券产品一共有212只。

　　【海外基金】恒指微跌0.62%，国企指数跌1.75%。在这样的背景下，海外对冲基金业绩分化并不明显，最高收益与最低收益的极差仅为10.64%，且有将近一半的产品收益集中在-1%到1%的区间内。亚联天马中国成长基金精选个股的能力再一次被市场证实，以4.15%的涨幅稳步向上；而中国龙动力基金则通过准确的行业配置和卖空而实现了3.86%的盈利。

　　【期货私募】上海的青马资产和深圳中钜资产的股指期货帐户，分别实现了6.17%和35.7%的正收益。中钜资产的策略是做空IF1005合约和IF1006合约。101期货基金的操盘手吴瑞昆，通过做空股指期货，获取了超过30%的正收益。

　　第一部分中国私募基金调查问卷(2010.6)

　　彭晓武陈伙铸

　　摘要：

　　38%私募看涨六月行情 31%私募重仓操作

　　41%私募认为大盘会二次探底

　　仅21%私募看好区域炒作热潮再起

　　69%私募认为趋紧政策会放缓

　　21%私募认为欧美经济会二次探底

　　五月A股市场延续着下跌的走势，股市哀鸿遍野。不过，五月的大跌也应验了大部分国内私募基金管理人的预测，回顾私募排排网研究中心五月份做的调查问卷，过半私募谨慎对待，轻仓操作，也正如此，才能躲过大跌，避免严重亏损。

　　经过这波下跌后，私募基金管理人如何看待六月的行情？又将如何操作？以下是私募排排网研究中心对国内52家私募基金管理人的问卷调查。

　　一、38%私募看涨六月行情 31%私募重仓操作

　　调查显示，目前点位，私募变得相对乐观，看涨的占38%，比上月增加17%，看跌的只有14%，比上月减少7%，认为会维持横盘整理态势的占了48%(如图1)。

　　图1

　　分析看涨的原因，主要是经历过暴跌后， A股目前的动态估值水平偏低、上市公司自身的增持也表明了他们对自己企业的信心、趋紧的政策也开始有放缓的迹象等；看跌的则主要认为市场还存在很多的不确定性，如业绩预期的下调、政策的不明朗、通胀压力、国外欧债危机越演越烈等；横盘整理的则多为综合多空双方的因素，认为市场需要一断时间的整理去夯实底部。

　　五月的大跌让大多私募基金管理人相对谨慎，那么六月份是否开始进场抄底？他们将会如何操作？

　　据本研究中心调查显示，依然有65%私募偏于谨慎，将轻仓操作，而31%则表示重仓参与，相对5月，持仓策略变化不大，但开始有私募表示空仓观望(如图2)。

　　图2

　　二、41%私募认为大盘会二次探底

　　欧元区危机带来了市场对全球经济二次探底的担心，温家宝总理在日本访问时也提

　　到二次探底的可能。那么国内A股在近段时间是否存在二次探底的可能性？国内私募基金管理人如何看待？

　　据本研究中心调查，41%私募认为大盘有可能二次探底，仅14%持否定态度，其余均不确定(如图3)。部分悲观的私募认为市场不但会二次探底，还会继续下挫，甚至可能会下探到2100—2200区间。

　　部分相对乐观的私募认为尽管市场或会二次探底，但很难跌破5月份的“市场底”(由于大量机构在恐慌绝望情绪下砸盘)！

　　图3

　　从调查结果来看，看多者已比上月增加，说明私募管理人对后市持乐观态度，在目前的点位继续下探的空间已不大，但大部分私募依然保持较为谨慎的态度，说明他们认为后市上涨的可能性也不大，风险为先。

　　三、仅21%私募看好区域炒作热潮再起

　　政府出台一揽子政策来促进新疆的发展，长三角的区域规划也随之获批，由于目前市场缺乏明显的热点板块，区域板块能否提振市场，再现年初区域板块波澜壮阔的炒作热情呢？

　　根据本研究中心调查显示，21%的私募认为区域操作热潮会再现，34%的私募则持否定态度(如图4)，而持不确定态度的部分私募则表示概念炒作不是他们关注的，他们只关注公司本身的价值。

　　图4

　　市场低迷不振，区域规划的出现能否制造热点，从而成为市场的催化剂，带动大盘的上涨呢？

　　据本研究中心调查显示，没有私募认为区域规划能带动大盘上涨，55%私募持否定态度，45%则不确定(如图5)。大盘的上涨应该由市场自身运行规律、上市公司的基本面和政策的预期等决定，仅仅靠市场的一两个热点是难以维系的。

　　图5

　　作为国家经济发展的重要规划，新疆、长三角等地的扶持力度是明确的，相关的上市公司也会相应受益，那么，私募基金会否重点配置这些板块呢？

　　据本研究中心调查显示，7%的私募会重点配置区域板块，41%私募不考虑，52%私募则要视情况而定(如图6)，继续观察政策的力度、实质的受益程度和大盘的整体走势。

　　图6

　　据调查，重公司轻大盘成为当期私募经理的主要投资策略，寻找确定性机会才是目前私募最注重的，私募目前重配行业主要集中在消费、医药，以及新能源等战略性新兴产业。

　　四、69%私募认为趋紧政策会放缓

　　胡锦涛说复苏仍不牢固，应继续坚持刺激经济措施，温家宝说要防止多项政策叠加的负面影响。那么，国内的趋紧政策会否放缓？

　　据本研究中心调查显示，69%私募认为国内宏观调控的步伐会放缓，10%私募认为宏调不会放缓脚步，21%则不确定，需要进一步观察(如图7)。

　　图7

　　五、21%私募认为欧美经济会二次探底

　　欧元区债务危机继续蔓延，且有愈演愈烈的态势，国内外开始担心欧美经济出现二次探底，从而影响到我国的实体经济，对此，私募基金管理人又是怎样解读呢？

　　据本研究中心调查，21%私募认为欧美经济会二次探底，28%私募对欧美经济表示相对乐观，另外的51%则表示不确定性很多，目前不好判断，要看事态的具体演变(如图8)。

　　图8

　　第二部分：阳光私募业绩点评

　　研究员彭晓武

　　1.近二十四个月点评：积极型私募基金表现突出

　　近二十四个月沪深300指数下跌了23.21%，本研究中心不完全统计的434个非结构化私募证券信托产品中(同比上期新增16个)，存续期在两年以上的产品有129个(同比上期新增5个)，平均收益率为13.12%，跑赢指数36.33%，整体收益水平同比上期有所下降。

　　从榜单前列看，罗伟广掌舵的粤财-新价值2期以114.03%的收益率再次登顶，第二名是中海-海洋之星4号，收益率为100.86%，吴险峰管理的深国投-龙腾以78.4%的收益率排在第三名。

　　榜单前十名如下：

序号	名称	投资顾问	成立时间	最新更新时间	单位净值	累计收益率	近 24 个月增长率
1	粤财信托 · 新价值 2 期	新价值	2008-2-19	2010-05-28	1.8195	81.95%	114.03%
2	中海 — 海洋之星 1 号	东方证券	2007-9-30	2010-05-28	1.7666	76.66%	100.86%
3	深国投 · 龙腾	龙腾资产	2008-01-23	2010-05-05	120.76	20.76%	78.40%
4	粤财信托 · 新价值 3 期	新价值	2008-2-15	2010-05-28	1.3801	38.01%	77.07%
5	深国投 · 尚雅 2 期	尚雅投资	2007-12-29	2010-05-10	141.85	41.85%	76.19%
6	深国投 · 尚雅 4 期	尚雅投资	2008-02-18	2010-05-10	148.79	48.79%	75.42%
7	平安 · 淡水泉成长一期	淡水泉	2007-09-06	2010-05-28	153.93	53.93%	69.02%
8	平安 · 淡水泉成长一期	淡水泉	2007-09-06	2010-05-31	150.74	50.74%	65.52%
9	深国投 · 尚雅 3 期	尚雅投资	2007-12-03	2010-05-10	139.83	39.83%	64.58%
10	深国投 · 景良能量 1 期	景良投资	2008-3-4	2010-05-14	113.25	13.25%	61.90%

　　在这129个产品中，其中实现正收益的有86个(占66.7%)，跑赢指数的有118个(占91.47%)。

　　从排在榜单前列的管理人风格来看，大多为积极型，券商背景的更为突出，如新价值、东方证券等，收益率翻番；稳健型的产品如武当、星石、朱雀排在中上游位置；保守型的产品如中国龙、新同方系列，收益率在10%左右，排在榜单中下游位置。而排在榜尾的鑫鹏一期亏损幅度达-50.83%，运行期间累计亏损-70.17%，与排名前几位的相比，冰火两重天。

　　两年时间下来，积极型私募基金业绩收益可观，暂时领先于其他风格的产品，尤其是券商背景的私募基金管理人，其表现能力更强。

　　2.近一年业绩点评：风控是制胜法宝

　　沪深300指数在近十二个月上涨了0.49%，本研究中心不完全统计的434个非结构化产品中，其中存续期在一年以上的产品共有237个(同比上期新增22个)，平均收益率为14.98%，同比上期有所下降，继续跑赢大盘13.49%。

　　东方证券管理的海洋之星1号和余定恒管理的翼虎成长继续保持第一、第二的位置，收益率分别为94.41%、92.17%，接近翻番，夏晓辉的六禾光辉岁月1期以68.63%的收益率排在第三。

　　榜单前十名如下：

序号	名称	投资顾问	成立时间	最新更新时间	单位净值	累计收益率	近十二个月收益率
1	中海 — 海洋之星 1 号	东方证券	2007-9-30	2010-05-28	1.7666	76.66%	94.41%
2	重庆国投－翼虎成长	翼虎投资	2008-3-12	2010-05-28	1.1997	19.97%	92.17%
3	中原理财 - 六禾光辉岁月 1 期	六禾投资	2009-01-12	2010-05-28	1.8281	82.81%	68.63%
4	粤财信托 · 新价值 2 期	新价值	2008-2-19	2010-05-28	1.8195	81.95%	67.02%
5	粤财信托 · 新价值	新价值	2007-11-15	2010-05-28	1.3468	34.68%	66.50%
6	中融 · 乐晟	源乐晟	2008-7-8	2010-05-31	2.268	126.80%	65.07%
7	中原理财 - 宏利 2 期	龙赢富泽	2008-6-2	2010-05-28	1.4311	43.11%	61.96%
8	深国投 · 龙腾	龙腾资产	2008-01-23	2010-05-05	120.76	20.76%	56.45%
9	国投凯益	凯石投资	2009-5-12	2010-05-28	1.0495	52.95%	54.54%
10	西安信托嘉贝利证券投资一期	嘉贝利投资	2008-2-18	2010-05-28	0.758	-24.20%	54.00%

　　在这236个产品中，获得本研究中心五星评级的共有24个，实现绝对回报的有185个(占78.39%)，同比上期有所下降，其中跑赢指数的有185个(78.39%)，同比上期大幅增加，表现最差的是鑫鹏一期，收益率为-23.65%。

　　从榜单上看，前十名大部分都是老面孔，新上榜是国投凯益、和西安信托-嘉贝利。随着行情的持续震荡，私募的个股精选能力和风险控制能力显得越来越重要，排名靠前的私募基金管理人大多是券商出身，对于市场的敏感度和个股精选能力都非常优秀。在四五月的大跌中，余定恒管理的翼虎成长和童第轶管理的宏利2期表现出优秀的抗跌能力，进可攻退可守，这也是他们的制胜法宝。

　　3.今年以来业绩点评：私募女强人李威摘冠

　　今年以来的短短五个月时间里，沪深300指数从3575点一路下挫到2773点，下跌幅度为-22.44%，本研究中心统计的434个非结构化产品中，其中存续期有五个月完整数据的产品共有362个，整体平均收益率为-4.98%，大幅跑赢大盘17.46%。

　　从排名榜单来看，山东信托-彤源2号以26%的收益率暂居冠军，第二名是深国投-世通1期，收益率为21.32%，粤财-杰凯一期以18.76%的收益率排在第三名。

　　榜单前十名如下：

序号	名称	投资顾问	成立时间	最新更新时间	单位净值	累计收益率	近六个月增长率
1	山东信托 · 彤源 2 号	彤源投资	2009-10-30	2010-05-31	1.3564	35.64%	26.00%
2	深国投 · 世通 1 期	世通资产	2008-2-18	2010-05-05	75.74	-24.26%	21.32%
3	粤财信托 · 杰凯一期	杰凯资产	2008-4-29	2010-05-31	1.4723	47.23%	18.76%
4	中融－华宝 1 号	聚益投资	2009-9-28	2010-05-28	1.3295	32.95%	17.57%
5	中原理财 - 六禾光辉岁月 1 期	六禾投资	2009-01-12	2010-05-28	1.8281	82.81%	17.57%
6	西安信托 · 隐形冠军一期	京富融源	2009-5-8	2010-05-28	1.4315	43.15%	16.72%
7	中海 — 海洋之星 1 号	东方证券	2007-9-30	2010-05-28	1.7666	76.66%	16.18%
8	深国投 · 明达 3 期	明达资产	2007-04-02	2010-05-20	121.69	21.69%	13.91%
9	交银国信 · 六禾财富银盏一期	六禾投资	2008-3-26	2010-05-28	1.2401	24.01%	13.65%
10	中信信托 - 和聚 1 期	和聚投资	2009-7-14	2010-05-28	137.92	37.92%	13.39%

　　从产品的整体来看，共有123个产品(占34%)实现正收益，仅有5只产品跑输指数，表现最差的产品为西安信托-顶石一期，亏损幅度达22.44%。

　　排在第一名的彤源2号管理人为彤源投资的总经理李威，也是私募界中少数的几位女性掌门之一。李威曾任《上海证券报》的首席记者，对证券市场的内在规律有深刻意识，以一篇文章引燃了气势恢宏的“ 5·19 ” 行情，启动了长达2年的牛市。

　　除李威外，汤小生管理的华宝1号、夏晓辉管理的六禾1期、李彦炜管理的隐形冠军、李泽刚的和聚1期均有不错表现。

　　在这近半年度振荡下跌中，收益靠前的为券商派居多，但榜尾的也多为券商派系；相比之下，公募派系显得较为谨慎，业绩在中游位置。而在去年牛市里涨幅居前的产品中，只有新价值、翼虎、海洋之星、尚雅、源乐晟这几个产品依然保持较高的增长率。

　　4.近一个月点评：私募跑赢大盘5.37%

　　五月份沪深300指数下跌了9.59%，本研究中心不完全统计的434个非结构化产品平均涨幅为-4.22%，稍微跑赢大盘5.37%。

　　从榜单来看，对比上期排名，本月涨幅第一名的是外贸信托-国淼一期，收益率为11.31%，第二名为粤财信托-杰凯一期，收益率为7.4%，罗伟广管理的中信信托-新价值1期以7.25%收益率排在第三名。

　　榜单前十如下：

序号	名称	投资顾问	成立时间	最新更新时间	单位净值	累计收益率	月增长率
1	外贸信托 - 国淼一期	国淼投资	2009-1-23	2010-05-31	1.0493	4.93%	11.31%
2	粤财信托 · 杰凯一期	杰凯资产	2008-4-29	2010-05-31	1.4723	47.23%	7.40%
3	中信信托 · 新价值 1 期	新价值	2010-5-14	2010-05-28	107.25	7.25%	7.25%
4	华润信托 · 理成转子 2 号	理成资产	2009-7-15	2010-05-31	120.82	20.82%	5.25%
5	中信信托 · 鼎锋 2 期	鼎锋资产	2010-4-27	2010-05-28	101.49	1.49%	4.75%
6	中海聚发 (10)- 新价值 10 期	新价值	2010-3-12	2010-05-28	1.1203	12.03%	4.63%
7	西部信托 - 铭远巴克莱	铭远投资	2008-8-18	2010-05-28	1.1706	37.06%	4.47%
8	粤财信托 · 新价值 8 号	新价值	2010-3-25	2010-05-28	1.0504	5.04%	4.46%
9	国民 · 东方远见一期	东方远见	2008-01-29	2010-05-28	1.458	45.80%	4.15%
10	山东信托 · 彤源 2 号	彤源投资	2009-10-30	2010-05-31	1.3564	35.64%	3.97%

　　从整体业绩上看，在这434个私募产品中，实现正收益的有72个(占16.59%)，同比上期大幅减少，跑赢大盘的有367个(占84.56%)，表现最差的睿信投资旗下的产品，亏损幅度达20%以上。

　　在近期的下跌中，私募基金展示了优秀的的风险控制能力，在大跌之前果断清仓。回顾本研究中心四月份的调查问卷，大部分私募基金已经对五月的行情有所预料，谨慎者居多，也正如此，才能整体跑赢大盘。从个别来看，某些私募基金管理人不失时机地抓住反弹，快进快出，也为其带来丰厚收益。

　　近期外围的债权危机愈演愈烈，国内A股难以独善其身，再加上房地产调控和再融资压力，市场正面临着二次探底。在目前的点位上，大多私募依然比较乐观，看好六月行情者居多，但操作上偏于谨慎。虽然认为再度深幅下跌的可能性不大，但上涨空间亦非常有限。

　　经过这两个月的下跌，我们欣喜地看到国内私募基金管理人的出色风控能力，再也不像2008那样哀鸿遍野，在这样的下跌市中，依然有部分私募基金取得了可观收益，大部分均战胜大盘，越来越赢得投资者的认可。

　　第三部分：信托发行情况分析

　　私募产品发行热情不减

　　研究员彭晓武

　　据私募排排网研究中心的不完全统计，五月份全国证券类私募信托产品共成立了41只，同比四月减少6只，其中非结构化产品有24只，结构化产品有17只，而在四月份进行募集的产品有13只。

　　从发行的信托平台看，产品依然集中在少数的几家信托公司，如中信信托、中融信托、陕国投、外贸信托、平安信托；从投资顾问来看，新价值、源乐晟、淡水泉、和聚、尚雅等业绩优秀的私募基金管理机构均有新产品成立，其中新价值成立了两个，旗下管理的产品增至12个，规模已超20亿元；另外，本月也有多个新面孔加入到阳光私募基金行列，如仙童投资、麦盛投资、穿石投资等。

　　成立的非结构化产品如下表：

序号	信托名称	投资顾问	基金经理	信托公司	成立时间	门槛（万元）
1	仙童 1 期	仙童投资	张晓君	外贸信托	2010-5-5	100
2	新价值 12 号	新价值	唐雪来	陕国投	2010-5-14	100
3	新价值 1 期	新价值	罗伟广	中信信托	2010-5-14	100
4	智德精选 3 期	智德投资	伍军	中信信托	2010-5-13	150
5	麦盛领航 1 期	麦盛投资	陈宝东	中信信托	2010-5-10	300
6	奇正中融 1 期	安诺信和	-----	中融信托	2010-5-25	100
7	睿富一号	-----	-----	平安信托	2010-5-12	100
8	双核动力 1 期 6 号	平安信托	-----	平安信托	2010-5-26	100
9	双核动力 1 期 5 号	平安信托	-----	平安信托	2010-5-26	100
10	双核动力 1 期 4 号	平安信托	-----	平安信托	2010-5-26	100
11	利鑫 1 号 5 期	平安信托	-----	平安信托	2010-5-12	100
12	和聚 5 期	和聚投资	李泽刚	中信信托	2010-5-28	150
13	简适 1 期	简适投资	杨典	中信信托	2010-5-27	100
14	兆信 1 期	兆信资产	马骏	中信信托	2010-5-21	100
15	汇利 5 期	汇利资产	何震	中信信托	2010-5-26	300
16	金源 1 号	金源投资	-----	西安信托	2010-5-4	50
17	源乐晟 3 期	源乐晟	曾晓洁	外贸信托	2010-5-28	100
18	淡水泉精选 1 期	淡水泉	赵军	外贸信托	2010-5-20	100
19	思考 1 号	瑞安思考		中融信托	2010-5-31	100
20	尚雅 12 期	尚雅投资	石波、常昊	西部信托	2010-5-28	100
21	金贝壳 1 号	金贝壳投资	-----	粤财信托	2010-5-20	100
22	知源 1 号	-----	-----	山东信托	2010-5-20	100
23	东方远见 1 期	东方远见	许勇	陕西国投	2010-5-5	100
24	穿石一号	穿石投资	蔡生俭	重庆信托	2010-5-21	100

　　成立的结构化产品如下表：

序号	信托名称	投资顾问	基金经理	信托公司	成立时间	规模（万元）
1	聚益 1 期	聚益投资	汤小生	外贸信托	2010-5-5	7800
2	聚益 2 期	聚益投资	汤小生	外贸信托	2010-5-5	10125
3	汇富 36 号	-----	-----	外贸信托	2010-5-5	10500
4	富锦 5 号	-----	-----	外贸信托	2010-5-6	7500
5	德瑞丰 2010 号	-----	-----	外贸信托	2010-5-12	8500
6	宏泰精选一期	-----	-----	外贸信托	2010-5-14	-----
7	聚泉二号	-----	-----	外贸信托	2010-5-14	-----
8	鸿元 1 期	鸿元控股	-----	陕国投	2010-5-13	9900
9	元丰 1 号	-----	-----	中融信托	2010-5-19	-----
10	融银长生	长生资产	-----	中融信托	2010-5-18	-----
11	盈融达	盈融达	曹湘军	中信信托	2010-5-27	12000
12	稳健分层 1013 期	-----	-----	中信信托	2010-5-26	15000
13	凯石 2 号	凯石投资	陈继武	外贸信托	2010-5-17	-----
14	新泉 1 期	-----	-----	外贸信托	2010-5-25	-----
15	鼎诺 4 期	鼎诺投资	黄弢	外贸信托	2010-5-21	10050
16	元丰 1 号	-----	-----	中融信托	2010-5-19	-----
17	知源 1 号	-----	-----	山东信托	2010-5-20	-----

　　正在募集中的产品如下：

序号	信托名称	投资顾问	基金经理	信托公司	认购门槛（万元）
1	弘酬优选 3 期	弘酬投资	孙燕军	陕国投	50
2	瀚信成长 6 期	瀚信投资	蒋国云	陕国投	100
3	远策 7 期	远策投资	张益驰	北京国投	100
4	勤修 1 期	勤修资产	肖强	北京国投	100
5	瀚信稳健 1 期	瀚信资产	蒋国云	中融信托	100
6	瀚信经典 1 期	瀚信资产	蒋国云	中融信托	100
7	慧安 5 号	慧安投资	沈一慧	中融信托	200
8	君富稳健增长一期	-----	-----	中融信托	100
9	明河价值一期	明河投资	-----	中海信托	200
10	盈融达 1 号	盈融达	曹湘军	西安信托	300
11	景富同 1 期	景富同投资	-----	北京信托	100
12	乾之润一期	乾之润投资	-----	北京信托	100
13	泽熙 2 期证券	泽熙投资	徐翔	北京信托	100

　　从年初以来，国内A股市场持续疲软，沪深300指数一路下挫，但依然没有消减私募基金管理人发行产品的欲望。根据私募排排网研究中心的统计，截至5月31日，今年全国信托发行的私募证券产品一共有212只(包括结构化和非结构化)。从单月的发行情况分析，1-4月的产品成立数量逐月递增，而五月稍微减少，但依然有42只产品成立。如下图所示：

　　今年发行产品数量最多的是深圳市瀚信资产管理有限公司，1月至今已成立5只新产品，另外有四只正在募集当中。而管理规模增长最快的属新价值公司，从年初五亿元左右的规模到目前管理超过二十亿元的资金，旗下管理的产品也达到12只，堪比一个小型公募基金。另外如和聚、源乐晟、鼎锋资产等新生代私募管理人也不甘示弱，频发新产品。

　　行情持续下跌，且信托证券账户紧缺，为何私募新产品连发不断？

　　本研究中心认为，主要原因有三点：

　　首先，从这些发行新产品的管理人来看，多为去年业绩优秀或今年业绩突出。这些人最初只管理一两个产品，现在顺着业绩的优势，不失时机地频发产品做大规模，如新价值、和聚、源乐晟、鼎锋资产等。

　　其次，今年跟2008年的大熊市不同，2008年产品减少的主要原因是行情的低迷，而今年的行情虽然持续振荡下跌，对于私募来说，却是个好机会，可以买到更多有价值的股票，所以频发产品，主要是对未来行情的乐观。

　　最后，国内一些银行和第三方销售机构已对私募基金盈利模式认可，希望与这些优秀的私募基金展开多方面的合作，双方互惠互利，共同把私募基金行业做大做强。

　　第四部分海外对冲基金业绩点评

　　高级研究员张月

　　4月，欧洲主权债务危机爆发，进而影响全球股市。港股市场先扬后抑，截至月底恒指微跌0.62%，中国企业指数相对更弱，跌1.75%。

　　在这样的背景下，海外对冲基金的业绩分化不明显，最高收益与最低收益的极差仅为10.64%，且有将近一半的产品收益集中在-1%到1%的区间内。

　　亚联天马中国成长基金精选个股的能力再一次被市场证实，以4.15%的涨幅稳步向上；而中国龙动力基金则通过准确的行业配置和卖空而实现了3.86%的盈利。

　　有趣的是，一季度逆势大涨、表现最为出色的睿信ABH海外基金本月跌势最猛，我们推测该基金持有较大幅度的空头，导致其业绩走势与指数反向。

名称	设立日期	回报日期	单位净值	4 月收益率
亚联天马中国成长基金	2006-1-11	2010-4-30	379.38	4.15%
中国龙动力基金	2006-9-18	2010-4-30	230.31	2.79%
晓扬成长基金	2005-5-17	2010-4-30	311.486	0.91%
晓扬机遇基金	2006-3-31	2010-4-30	126.022	0.76%
东方港湾马拉松中国基金	2008-8-1	2010-4-30	1614.03	0.56%
睿智华海基金	2007-10-1	2010-4-30	2.00394	0.20%
金牛 L.H. 基金	2007-9-28	2010-4-30	102.593	-0.99%
赤子之心价值投资基金	2003-1-16	2010-4-30	167	-1.61%
赤子之心自然选择基金	2009-3-18	2010-4-30	150.11	-2.80%
淡水泉中国机会基金	2007-9-10	2010-4-30	154.74	-3.33%
睿信 ABH 海外基金	2007-7-2	2010-4-30	137.019	-6.49%
恒生指数		2010-4-30	21108.59	-0.62%
恒生中国企业指数		2010-4-30	12181.2	-1.75%
恒生金融行业分类指数		2010-4-30	31939.49	-0.07%
恒生工商行业分类指数		2010-4-30	60.5	2.72%
恒生地产行业分类指数		2010-4-30	26237.211	-7.21%
恒生公事业分类指数		2010-4-30	38715.109	-1.75%

　　近日，首只QDII信托产品成立，开启了私募“阳光化”试水海外的新纪元。虽然该产品仅为单一信托、投资门槛也高达3000万元，运营模式上的可复制性并不强，但这一尝试无疑为国内高端投资产品的设计引出一条新路，对于投资者来说，适量的配置投资于海外资本市场的基金有利于规避国内市场的系统性风险。

　　实际上，无论在私募界还是公募界都已有几家公司成功出走，分别以在海外注册对冲基金和公募QDII的模式，帮助投资者管理海外投资产品。下面列出了私募排排网所统计的11家国内管理人管理的海外对冲基金，和晨星基金平台上记录的12只公募QDII产品的业绩。

名称	设立日期	回报日期	单位净值	1 个月收益率	3 个月收益率	1 年期收益率	2 年年化收益率	成立以来年化回报率
南方全球精选配置 (QDII-FOF)	2007-9-19	2010-4-30	0.7200	1.10%	6.19%	26.09%	-7.20%	-11.82%
华夏全球股票 (QDII)	2007-10-9	2010-4-30	0.8150	0.00%	7.38%	36.29%	0.93%	-7.69%
嘉实海外中国股票 (QDII)	2007-10-12	2010-4-30	0.6810	0.74%	9.13%	39.26%	-3.61%	-13.99%
上投摩根亚太优势股票 (QDII)	2007-10-22	2010-4-30	0.6210	1.31%	9.91%	40.82%	-8.02%	-17.22%
工银中国机会全球股票 (QDII)	2008-2-14	2010-4-30	0.9360	0.97%	9.09%	48.57%	-3.88%	-2.95%
华宝兴业海外中国股票 (QDII)	2008-5-7	2010-4-30	1.0660	0.74%	5.44%	28.90%		3.28%
银华全球优选 (QDII-FOF)	2008-5-26	2010-4-30	0.9450	0.32%	7.88%	27.53%		-2.89%
海富通中国海外股票 (QDII)	2008-6-27	2010-4-30	1.4010	1.68%	5.66%	43.40%		34.19%
交银环球精选股票 (QDII)	2008-8-22	2010-4-30	1.5080	0.13%	4.72%	44.36%		32.54%
易方达亚洲精选股票 (QDII)	2010-1-21	2010-4-30	1.0140		1.40%			1.40%
招商全球资源股票 (QDII)	2010-3-25	2010-4-30	0.9950					-0.50%
国泰纳斯达克 100 指数 (QDII)	2010-4-29	2010-4-30	1.0000					0.00%

　　可以看到，两组基金的短期业绩(1个月收益和3个月收益)相差不大，而把计算区间延长至1年，公募QDII产品的业绩趋同于25%-50%之间，而私募对冲基金的业绩分歧较大，最高年收益超过100%，而最低年收益约30%，私募对冲基金的平均收益也大幅高于公募QDII产品。若进一步演出业绩计算区间至2年，5只存续期长于2年的公募基金中的4只亏损，而9只私募对冲基金中的7只年均收益接近20%。如果以基金成立至今的时间段计量，金融危机前成立的公募QDII全军尽绿而多数私募对冲基金却保有两位数的年化收益。

名称	设立日期	回报日期	单位净值	1 个月收益率	3 个月收益率	1 年期收益率	2 年年化收益率	成立以来年化回报率
睿智华海基金	2007-10-1	2010-4-30	2.00394	0.20%	7.79%	91.33%	28.86%	30.89%
赤子之心自然选择基金	2009-3-18	2010-4-30	150.11	-2.80%	3.10%	42.62%		43.82%
赤子之心价值投资基金	2003-1-16	2010-4-30	167	-1.61%	4.49%	57.35%	29.66%	36.64%
东方港湾马拉松中国基金	2008-8-1	2010-4-30	1614.03	0.56%	4.38%	61.80%		31.56%
睿信 ABH 海外基金	2007-7-2	2010-4-30	137.019	-6.49%	2.76%	94.83%	29.38%	11.77%
亚联天马中国成长基金	2006-1-11	2010-4-30	379.38	4.15%	10.96%	48.89%	24.43%	35.71%
晓扬机遇基金	2006-3-31	2010-4-30	126.022	0.76%	9.59%	56.93%	-5.07%	5.82%
晓扬成长基金	2005-5-17	2010-4-30	311.486	0.91%	9.73%	55.13%	-4.45%	25.51%
金牛 L.H. 基金	2007-9-28	2010-4-30	102.593	-0.99%	9.77%	42.89%	18.66%	0.61%
淡水泉中国机会基金	2007-9-10	2010-4-30	154.74	-3.33%	-0.61%	31.73%	21.11%	18.00%
中国龙动力基金	2006-9-18	2010-4-30	230.31	2.79%	8.97%	101.94%	29.36%	25.95%

　　私募对冲基金的长期业绩好于公募，主要有以下原因：

　　第一，私募基金的管理人的海外投资经验更为丰富。私募对冲基金的整体存续期长于QDII产品，长期的海外投资经验使这些基金管理人更了解海外市场的游戏规则。

　　第二，私募基金灵活运用对冲工具的空间大于公募基金。使用对冲工具，不但可以保证私募基金在市场疲软时获得收益，还能通过杠杆在市场走强时放大收益。

　　第三，私募基金小规模的管理使投资更加集中和有效。公募QDII百亿人民币的规模，给基金的管理增添了困难，或者损失流动性提高建仓成本，或者扩展投资标的范围，不能集中资本于最优质的股票，都会影响基金的收益。

　　第四，私募对冲基金的投资目标整体收益高。公募QDII偏向于放眼全球而私募基金注重把握中国机会，在中国经济高速增长的背景下，与中国经济增长有关的企业给投资者带来的收益高于成熟市场里的企业。

　　虽然中国背景的海外对冲私募基金低调的盛放已经有一段时间，但目前国内投资者对海外私募基金的认识程度不够，且资金太过偏重于人民币，多少抑制了投资海外私募的需求。而QDII信托产品的运营模式，恰好解决了这两个问题，若实践证明这是行得通的路，私募基金又将有一片广阔天地尽情施展。

　　第五部分国内TOT发展状况研究

　　高级研究员张月

　　基金中的基金(Fund ofFund)，是一种专门投资于证券投资基金的基金。它采用与传统基金相同的组织形式，与传统基金的区别在于其投资标的主要是其他私募基金，一般不直接投资股票或债券。

　　现在，FOF已经席卷全球主要的证券市场，取得了超过基金平均水平的发展速度，从1999年到2008年，全球对冲基金的数量从4000只增加到10000只，增加了1.5倍，同期FOF由800只增加到3000只，增加了2.75倍；规模上，全球Hedge Funds10年间增长了3.6倍，而FOF增长了9.3倍。到2008年，全球FOF所管理的资产总值达6000亿美元，是对冲基金最大的投资者。

　　随着我国私募基金行业的发展，阳光私募产品的差异化程度在不断提高，业绩也逐渐分化，这虽然为投资者提供了更多类型可选产品，同时也加大了普通投资者挑选私募基金的难度，因为普通投资者相对缺乏及时准确的信息和专业分析能力，很难从数量众多的私募基金中识别出“优胜者”并进行投资。

　　FOF产品则很好的解决了这个问题。对于普通投资者来说，有专业机构去筛选基金、构造合理的基金组合，通过双重专业管理使资产的非系统性风险进一步降低，获取较高回报。对于私募基金管理人来说， FOF管理人这样的机构客户更容易沟通，降低一般客户对投资的干扰和管理成本。

　　受到现行《基金法》的限制，国内基金公司不能以公开募集基金的方式向投资者推出FOF产品，能够发行FOF的主要有以下几个渠道：证券公司集合理财产品、银行理财产品和信托公司的TOT产品。2009年之前发行的证券公司集合理财FOF和银行理财FOF多以公募基金为主要投资标的，辅以股票、债券和货币市场票据等，这类产品规模较大，多为十数亿元，进入门槛较低，一般为5万或10万元，费率结构与公募基金相似，无业绩提成。

　　2009年5月，第一只以阳光私募基金为主要投资对象的信托产品(TOT)成立，它沿袭了私募基金追求“绝对收益的”投资理念，产品结构和风险收益水平类似于阳光私募基金。这种产品根据管理形式的不同可分为两种：第一是银行领衔开发的被动管理型产品。这类产品的投资目标已给出且在FOF存续期内基本不变，其优点是信息透明且银行平台可以跨越信托公司的限制，挑选托管在不同信托公司的产品；缺点是母基金管理相对固化，业绩过多依赖于子基金管理人，双重管理特性不突出。

产品名称	投资门槛	投资目标	费用
光大银行阳光私募宝	个人客户 50 万元，机构客户 100 万元	北京星石、上海尚雅、深圳民森、上海从容、上海涌金	固定管理费： 1.65% （净值低于 0.9 免收）；浮动管理费：收益超出 5% 部分的 18% ；申购费 1% 。
中银国际精英汇 1 期	300 万	星石 9 期 , 朱雀 1 期、重阳 1 期、从容 3 期、民森 A 、尚雅 2 期、武当 5 期、亿龙中国
邮政储蓄银行金种子	30 万元	星石投资、朱雀投资、微风无边投资
平安信托双核动力系列产品	100 万	广州新价值、上海朱雀	固定管理费 1.5%/ 年；浮动管理费：净值创新高时超额收益的 20% ；申购费 1% ；赎回费 3% （封闭期内）。
平安财富黄金优选系列产品	100 万	北京星石、北京淡水泉、上海朱雀	固定管理费 1.5%/ 年；浮动管理费：净值创新高时超额收益的 20% ；申购费 1% ；赎回费 3% （封闭期内）。

　　另一类则是主动管理型TOT，根据基金经理对未来市场趋势的判断和对基金经理的判断，其投资管理过程中会发生基金的买卖行为。这类TOT的优势是真正实现了双重的优化组合、更利于控制系统性风险，缺点是子信托池仅限定在母信托平台上的产品，为优选增加了难度。

产品名称	投资门槛	投资目标	费用
平安财富·东海盛世一号	300 万	交易所债券市场、银行间债券市场、平安信托为受托人的证券类单一资金信托、货币市场基金、一级市场申购和银行存款等	申购费 1% ，满 6 个月不满一年者赎回费 3% ，满 1 年免收；固定管理费 1% ／年，保管费 0.25% ／年。 ( 本信托投资于平安信托为受托人的证券类单一资金信托时，该证券类单一资金信托固定管理费率不得高于 1%/ 年，浮动管理费不得高于单一资金信托收益的 26% ，银行保管费不得高于该证券类单一资金信托信托财产 0.25%/ 年 ) 。
华润信托 TOF 托付宝系列产品	100 万	以阳光私募信托基金为主，而出于流动性考虑还将资金配置于债券、货币基金、 ETF 、 LOF 等具有较高流动性的产品	固定管理费 1% ；浮动管理费：收益超过 10% 部分的 10% ；申购费用 1%

　　可以说，中国FOF产品发展的大幕才刚刚拉开，随着未来基金行业法律、制度的不断健全，私募基金运营模式的不断发展、投资手段的不断丰富，FOF尤其是Fund of Hegde Fund将会有更大的发展空间。

　　第六部分期货私募业绩记录(2010.5)

　　高级研究员杨志为

　　本期记录的期货私募单帐户共16个，新增了“实盘一号”两个帐户，并首次加入了两个股指期货单帐户业绩记录。除了三个帐户未实现正收益，其他的商品期货单帐户累计收益率均实现了较大幅度的上升。

　　股指期货帐户来自于上海的青马资产和深圳的中钜资产，分别实现了6.17%和35.7%的正收益。中钜资产的策略是做空IF1005合约和IF1006合约。101期货基金的操盘手吴瑞昆也通过做空股指期货，获取了超过30%的正收益。

　　商品期货单帐户

期货私募	帐户开立时间	上期净值（ 2010.4.30 ）	上期累计收益率（ 2010.4.30 ）	本期净值（ 2010.6.2 ）	本期累计收益率（ 2010.6.2 ）
感恩成长基金	2007.8.1	3.74	274%	3.91	291%
成长 1 号基金	2008.5.1	2.28	128%	2.32	132%
成长 2 号基金	2008.8.1	1.93	93%	2.11	111%
成长 3 号基金	2008.2.18	1.74	74%	1.8	80%
中融联合	2009.7.16	1.3783	37.83%	1.4594	45.94%
柒福投资 1 号	2010.1.1	0.9239	-7.61%	0.8072	-19.28%
南昌稳赢	2008.1.7	2.7283	172.83%	3.3669	236.69%
中钜资产	2010.2.1	1.2526	25.26%	1.53	53%
青马投资	2010.1.1	1.1362	13.62%	1.1470	14.7%
嘉兴雄鹰	2009.11.27	0.9128	-8.72%	0.9458	-5.42%
101 期货基金	2010.2.2	1.1916	19.16%	1.3986	39.86%
猎鹰基金	2009.11.01	1.210	21%	1.4434	44.34%
实盘一号积极	2010-5-1	——	——	0.9438	-5.62%
实盘一号稳健	2009-11-2	——	——	1.679	67.9%