海通基金研究中心 吴先兴

　　受地产调控以及对经济可能“二次探底”的担忧，今年以来A股市场大幅调整，基金业绩遭受了较大损失，各类偏股型基金整体均出现了不同程度的下跌。对于未来A股走势，海通策略认为，市场在经过充分筑底后，有望展开估值回升行情，宏观经济政策预期改善则可能成为估值趋势出现转折的主要促发因素。但是由于宏观经济政策结构性紧缩预期改善的具体时间难以准确把握，而且海外股票市场运行趋势尚存在不确定性，市场筑底的具体结束时间尚难以判断，因此控制风险仍是当前首要任务。对于基金投资者，建议关注擅长在控制下行风险的基础上获取中等收益的基金品种。

　　华夏回报

　　华夏回报基金成立于2003年9月5日，属于灵活配置型混合基金，该基金坚持在尽量避免资产损失的前提下追求较高的绝对回报，表现出低风险高收益的特征。

　　投资要点

　　◆产品特征

　　业绩表现出色：华夏回报基金业绩持续性较好，特别在单边下跌市场中表现较为出色。例如2008年市场单边大幅下跌，基金净值降幅24.52%，在同类基金中排名第7；在2009年8月、2010年1月以及4、5月份的大幅下跌市中，基金业绩排名稳中有升，分别为89/152、71/159、25/159。

　　淡化选股：该基金较为偏好选择投资一些经过成长性调整后的市盈率偏低的大盘股，这些股票波动性较小，且具有更高的投资价值，有利于基金实现取得较高绝对回报的投资目标。该基金换手率不高，且持股较为集中，前十大重仓股每季度更换频度较低，平均每季度更换2只。

　　资产配置灵活：华夏回报基金对市场趋势的变化较为敏感并且资产配置较为灵活，各阶段均很好地把握了市场趋势。自2007年三季度开始，随着市场估值迅速提升、风险不断积累，该基金开始大幅减仓，且股票仓位长期保持在较低的水平，2008年底甚至低于30%。保持低仓位的策略为华夏回报在2008年单边下行的市场环境中取得稳健业绩奠定了基础。随着2009年股市反弹，华夏回报紧跟市场走势，逐步提高股票仓位，截至2009年底，股票仓位再度提升至 75.57%，准确把握住了2009年的反弹行情。进入2010年，特别是自2010年4月份开始，根据我们仓位监测模型显示其通过及时调整股票仓位，缓解单边下跌市场的影响。

　　富国天丰

　　富国天丰基金是市场上唯一一只封闭式纯债型创新基金，设立于2008年10月24日。自上市以来该基金业绩表现在纯债型基金中保持领先。

　　投资要点

　　◆产品特征

　　业绩持续领先：富国天丰基金的业绩一直保持在可比基金的前列。2009年富国天丰实现净值增长7.23%，在所有纯债型基金中排名第10，进入2010年，截至5月31日，该基金实现净值增长8.48%，在所有纯债型基金中排名第2。

　　发挥封闭优势，保持高杠杆比例：富国天丰基金自设立以来一直保持很高的债券投资比例，且各季度债券投资占净值的比例始终保持在100%以上，高于同类可比基金。特别是在2009年四季度和2010年一季度，债券配置比例分别达到了158%和143%，在同类基金中排名第一。

　　债券配置集中化，重仓配置低等级高息企业债：根据2009到2010年季报数据，可以看到，富国天丰基金持有大比重的企业债，且比例持续提高，到2010年一季度，该基金的债券配置全为企业债，且其中除转债外，富国天丰重仓配置低等级、高息的、3-5年的信用债。富国天丰基金充分预期到去年年底以及今年一季度的企业债行情，坚定加仓，结合封闭式基金的高杠杆、流动性要求低的优势，该基金的收益放大作用明显。

　　长期处于溢价状态：富国天丰基金属于纯债型封闭式基金且存续期限仅3年，基金所投资的债券品种收益率相对稳定，波动幅度较小，参照美国各类封闭式基金折价率水平，我们认为富国天丰基金折价率不会太高。今年以来该基金长期处于溢价状态，溢价原因主要来自其业绩好于同类基金的平均水平。

　　兴业可转债

　　兴业可转债基金成立于2004年5月11日，截至2010年3月31日基金规模为29.41亿。在偏债配置型基金中表现出低风险中等收益的特征。

　　投资要点

　　◆产品特征

　　下行风险控制较好：自成立以来，兴业可转债业绩持续表现较好，充分展现了可转债这一投资产品的特性和优势。在股市上涨过程中，可转债股性突出，充分分享牛市收益；在市场下跌过程中，可转债的债性较强，能够较好地规避股市风险。该基金长期业绩表现相当出色，2007年以来取得了净值增长121.37%的优秀表现，对于一只股票仓位上限为30%的基金来说取得这样的业绩确实难能可贵。2010年以来在市场震荡中取得了仅下跌4.54%的业绩，下行风险控制较好。

　　资产配置灵活：该基金审时度势，对市场大方向把握较好，根据债券市场和股票市场的变化及时调整相应的仓位，以提升基金收益。在 2008年二季度市场下行趋势明确之时开始，大幅度减少股票持仓，使基金规避了市场继续下跌带来的系统性风险，而在2009年一季度和二季度连续加仓，把握住了股票市场回升的行情，为基金带来了较好的收益。

　　具备一定的债券配置能力：从近几年在可转债和债券上的操作来看，该基金根据市场运行的特点对转债和债券的配置进行灵活的选择，具备一定的债券配置能力。虽然其2008年对股性较强的转债的仓位变化不大，导致业绩受到一定的影响，但其同时加配央票以及企业债都取得了较好的效果。而到2009年7月债市回落时，此时该基金对可转债以及债券都进行了减持，有效规避了部分市场下跌的风险，取得了较好的效果。

　　国投瑞银稳健增长

　　国投稳健增长属于偏股配置型基金，成立于2008年6月11日，截至2010年3月31日基金规模为1.06亿。在偏股配置型基金中表现出低风险高收益的特征。

　　投资要点

　　◆产品特征

　　风控能力出众：该基金自成立以来虽经历了从单基金经理到双基金经理，但业绩始终有不俗表现。2008年净值仅下跌6.1%，名列全部股混型基金第6位。 2009年在市场单边上升的环境中，实现全年净值增长高达55.18%。2010年震荡市场中，该基金再次取得抢眼表现，截至5月28日该基金净值表现仅下跌1.15%，位列全部股混型基金中前10%。

　　我们发现该基金在市场单边下跌以及震荡市中表现明显优于市场上升时的表现，体现出该基金良好的风险控制能力以及较为稳健的投资风格。

　　大小盘搭配顺势增减：我们发现多数时期，该基金的十大重仓股在下一季度的平均表现均超越同期上证综指的表现。而且该基金在选股上也颇为另辟蹊径，与其他基金交叉持股较少，可以认为该基金在选股上具有自己独特的见解，选股能力较强。较为注重由于严重超跌而使市场价格偏离了其内在价值的个股的把握，“自下而上 ”选择该类个股进行波段操作，积极把握由超跌反弹带来的投资机会。

　　大市值行业配置较少：在实际运作中，我们发现该基金在行业配置上注重大市值股票和小市值股票的搭配，风格上较为灵活。但在可比基金中该基金对大市值行业的配置相对较少，在几个主要行业的配置上多数时期基本都低于全部股混型基金平均水平，同时进行一定的行业轮动操作。

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