作者：国金证券基金研究中心分析师 张剑辉

　　【内容摘要】：

　　2010年一季度受地产调控政策影响，金融、地产板块一直处于深度调整之中，大消费、新能源、科技创新等热点相关的中小盘股表现却相当活跃。与2009年底相比，股票型、混合型产品在股票资产行业配置上明显地向中小盘风格迁移，FOF在对股票型基金的配置上也减少了对大盘股基金的配置。本文主要从规模、仓位、行业配置、管理人后续投资策略等对券商集合理财一季报进行分析，以助于读者了解这一行业并选择适合自己的产品。

　　混合型规模增长迅速，老产品普遍遭遇赎回

　　今年一季度券商集合理财产品新增21只，以混合型产品为主(11只)，相对09年各季度6～9只的量有了大幅提升，在数量和规模上达到新的高点。根据季报数据统计(仅统计披露季报的产品)，一季度(至10年3月31日)93只券商集合理财产品(不包括货币型，下同)资产总规模为838.2亿，环比增长7.02%，总份额802.04亿份，环比增长10.77%。从图表1我们可以进一步发现自09年以来新增产品类型和产品总数均逐渐由较稳健的FOF、债券型转向风险水平较高的股票型、混合型，10年1季度混合型产品规模增长尤为迅速。10年1季度规模及份额的增量主要是由于新发产品带来，老产品普遍遭遇赎回。四类型产品赎回程度各有不同，净赎增量环比最高的是股票型产品，债券型和FOF产品净赎回环比减少，侧面反映出投资者心态趋谨慎。

　　截至一季度末共有34家券商发行了集合理财产品，理财规模最大的是光大证券，旗下有6只产品，总规模113.94亿，目前规模最大的产品依然是光大阳光基中宝67.89亿，另外规模较大的还有中信证券、华泰证券、东方、国信证券、中金。

　　一季度仓位分歧较大，重配中小盘和消费股产品表现较佳

　　剔除掉一季度新成立了13只股票型和混合型产品后，季度末股票型和混合型产品持股比例分别为66.31%和63.85%，相比09年底均有下降。具体仓位分布见图表3，横轴是仓位区间，纵轴是落在区间内产品数量占比。10年1季度末落在70%～80%区间的产品居多，而09年底仓位在75%～85%区间的产品居多，总体上重心略向左迁移。

　　一季度深幅调整+弱势震荡的行情加大了管理难度，管理人对市场的看法存在着较大分歧，体现在产品仓位的变化上：有一些产品大幅减仓，例如国信金理财价值增长、光大阳光3号、东方红4号、东方红2号；还有一些产品操作积极，增仓幅度较大，如华泰紫金鼎造福桑梓、东海东风3号、兴业卓越2号、中银国际中国红1号。

　　10年1季度FOF整体操作风格趋向谨慎，平均基金资产占比为33.04%，相对09年底降低了近50%。FOF产品对基金的配置结构上也更强调保证资金安全性减少了组合的进攻性，其中股票-指数型基金平均占比大幅度减少，对债券型基金和货币型基金的平均配置均有上升。FOF倾向投资中小盘、主题投资类、消费类、成长类个股的基金，比如国泰中小盘、长城消费增值、银华富裕主题、交银成长等；股票-指数型基金则以跟踪沪深300或者上证50的大盘指数基金为主；另外创新基金和ETF链接基金也频频出现在FOF前十重仓基金名单中。

　　我们统计了股票型和混合型产品前十大重仓股的行业归属，并计算了每一个行业占股票总资产的比例，见下表。机械、金融依然是配置重心所在，随着券商集合理财对大消费、低碳经济及中小盘成长股等热点的关注，相关行业如医药、批发零售、食品饮料、信息技术等较为活跃的板块配置依然较高。

　　债券型产品重点投资信用债并参与新股申购

　　去年市场对债市较悲观引起债券价格低估，加上年初宽货币紧信贷下债市资金面相对充裕，出现了一波债券价格的上涨。部分获得较好收益的产品债券部分重点投资信用债，分享了债券小牛市的收益。另外大部分产品在一季度中后期参与了新股申购，尤其是对具有新经济概念的创新类企业IPO关注度较高。

　　我们对一季报投资经理对后市展望中提及的投资策略和投资机会进行了整理。多数投资策略认为下阶段仍应以精选个股为主，把握结构性机会。