德圣基金研究中心

　　上周市场在短暂的反弹后重回跌势，其中周一市场深幅下探，创调整以来最大单日跌幅。随后市场继续盘整走势，弱市格局明显。从指数来看，周度各指数呈现全面下跌，平均跌幅约在5%，大盘跌幅强于中小盘。从成交量来看，上周量能保持平稳，其中“黑色星期一”量能最高，恐慌性杀跌较为明显。板块方面，石化、综企、水电、运输等板块领跌市场，周跌幅7%以上，其次金融、农林、医药、传播次之，跌幅在6%左右。而跌幅较小的板块是批零，周度下跌仅2%，另外能源采掘、电子等通胀主题和政策受益板块，跌幅在4%左右。

　　在股市的大幅下跌下，指数基金跌幅明显强于主动基金。上周主动股票基金表现相对抗跌，其中开放式股票基金和偏股、混合型基金跌幅都在3%左右，而指数基金跌幅接近4%。封闭式基金方面则表现相对抗跌，在上周弱市下表现也相对抗跌，沪深两市指数周度下跌2%左右，跌幅明显低于大盘。

　　具体来看，上周市场再度深幅调整，股票方向基金指数继续全线下跌，跌幅较上周有所扩大，主动型股票基金跌幅小于指数基金跌幅，债券指数仅纯债指数微幅上涨。股票指数方面：德圣开放式基金净值指数跌3.06%，股票型基金净值指数跌3.25%，偏股混合型基金净值指数跌3.03%，配置混合型基金净值指数跌2.60%，指数基金净值指数跌3.80%；债券指数方面：偏债混合型基金指数跌0.76%，纯债券基金净值指微涨0.18%。

　　风险集中释放 安全边际逐步抬高

　　四月中旬以来，A股在欧洲债务危机、国内地产调控、银行融资资金收紧等“空袭”下，大幅跳水，也使得众多投资者心生恐惧，不知后市将何去何从。但在各大基金看来，在经过4月中旬以来的调整之后，市场的风险已经大大释放。随着系统性风险的进一步释放，很多上市公司的投资价值在调整中已经显现出来，一些公司基本面和行业基本面没有发生变化的公司值得关注，现在可能正是建仓这类公司的良好时机。

　　对此，建信恒久基金经理卓利伟表示，虽然投资者很难预测市场下跌的具体幅度，但系统性风险正在逐渐释放。对于近期“跌跌不休”的市场，国海富兰克林基金研究总监徐荔蓉也比较乐观，在他看来，后期市场调整空间可能有限，投资的安全边际较高，可以说是投资的不错时机。他表示，“近期股市下跌很多，一些股票的投资价值都凸显出来，这是挑选优质股的较好时机。特别是前期一些公司质地比较好但价格贵的公司，经历这一波下调之后，目前应该是不错的投资时机。”

　　从中长期来看，若宏观经济仍处于紧缩阶段且未出现实质性的变化，A股趋势性机会将较难出现。宏观政策全面收紧是本轮市场调整的根本原因。政策的影响还将持续，宏观刺激政策将逐步退出、货币政策将进一步收紧，下半年对市场影响最大的因素仍然是政策。

　　华泰柏瑞投资部总监汪晖指出2010年中国经济面临的主要问题有以下几点，一是房地产，二是通货膨胀，三是结构调整。房地产新政打出重拳，各地方政府的区域性措施有过之而无不及，股市近期的调整正是反映了房地产新政的影响。在房地产调控之后，通胀及流动性矛盾将是政策的主要着力点二季度数量化收缩货币的政策将会持续，如提高准备金率或者加息都是大概率事件。只有在流动性回到正常轨道后，政策才会真正平稳。在这个时期内股市压力大于机会，出现系统性投资机会的可能性很小。

　　风格转换难现，中小盘股依旧存在更多投资机会

　　风格转换迟迟未现，大盘更是出现连续的暴跌，大盘蓝筹今年难有趋势性机会，A股市场调整之后的上涨仍有可能是小盘股先行。在本轮大盘调整中，前期表现抢眼的中小盘由于估值过高，普遍跌幅较大。但长期来看，上市公司依靠投资和规模扩张的增长模式空间有限，未来中国经济的出路必然要转向依靠科技进步和产业结构调整，这将更加有利于中小企业。在最近的调整中，中小盘个股也出现了明显分化，那些有明确业绩支撑、有明确增长前景、符合国家未来经济增长以及产业结构调整方向的个股，下跌空间相对来说也较为有限，也将成为未来投资热点。

　　嘉实增长基金经理张弢认为，大盘股票比如银行类股票今年滞涨，这不是因为风格关系，是因为银行跟宏观经济密切相关，在目前宏观经济不确定的情况下，这些股票想要出现反转非常困难。他并不看好今年大蓝筹股的走势，认为风格转换或难实现。

　　继续关注经济结构转变带来的机构性机会

　　今年市场保持震荡行情是大概率市场，很难出现趋势性机会，但这并不表示今年市场缺乏投资热点，尤其是但结构性机会显著。受益于本轮经济结构调整和产业升级的行业、企业，其投资价值将会逐步展现出来。另外，受益于国家政策扶持的相关区域板块，如新疆、西藏等，仍值得高度关注。

　　农银汇理基金管理有限公司投资部副总经理、农银中小盘基金经理郝兵认为，按照目前的估值水平横向比较，部分行业和个股已达到或接近历史最低水平，即使市场再出现调整，这些公司股价的表现也将跑赢大盘；中长期来看，由于面临经济发展模式的转变，股市的结构性分化将加剧。华商产业基金拟任基金经理胡宇权也明确表示，未来将重点关注信息网络、先进制造业、新能源、新材料、生物医药等国家重点扶持的新兴产业板块。国海富兰克林基金研究总监徐荔蓉表示“在‘调结构’的大背景下，包括新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业等在内的七大战略新兴产业将面临更多的产业政策扶持，我们会重点关注”。

　　看来跟随政策性导向＋真实业绩的投资思路在基金公司的投研团队中形成了较为一致的策略判断。