德圣基金研究中心 

　　上周市场未能延续上周反弹，受外围市场影响周一大幅大跌5%，创“416”以来最大单日跌幅，大盘重心再度下移，短线反弹的持续性不强，市场仍旧十分脆弱。板块方面，上周全线下跌，蓝筹板块跌幅强于中小盘。上周基金操作上逆转连续减仓趋势，股票方向基金有不同程度上的加仓，并且基金主动加仓是势头较为明显。目前大盘最低2481，低于一年前的点位，机构对于本轮市场调整的底部虽有不同的观点，但是对于阶段性市场向下的幅度预期也较为有限。因此，上周接近底限的基金开始主动把握结构性机会，主动加仓。

　　上周我们继续沿用新的基金分类(将被动操作的指数型基金从股票型基金中剔除，以反映主动型基金的仓位操作；同时将少数以绝对回报为投资目标的基金单列为特殊策略基金；取消基金数量过少的转债混合型分类，归入偏债混合型。)受分类调整影响，全周平均仓位数据有所变化。5月20日仓位测算数据显示，各类以股票为主要投资方向的主动型基金平均仓位逐渐上升。可比主动股票基金平均仓位为75.5%，相比前周上升0.58%；偏股混合型基金加权平均仓位为70.27%，相比前周上升1.37%；配置混合型基金加权平均仓位63.21%，相比前周下降0.09%。测算期间沪深300指数周度下跌4.95%，基金加仓主要为主动性加仓。其中以特殊策略、偏股基金最为明显，主要在于这类基金前期仓位已经降低到熊市下仓位水平，相对而言，操作灵活性更强。

　　非股票投资方向的其他类型基金仓位下降明显减速，其中债券基金基本持平，保本基金仓位小幅下降，偏债基金则有小幅加仓。具体而言：偏债混合基金加权平均仓位21.12%，相比前周上升0.76%；保本基金加权平均仓位29.99%，相比前周下降1.16%；债券型基金加权平均股票仓位4.53%，与前周基本持平。扣除被动仓位变化效应后，虽然幅度不大，但是主动加仓动向明显。

　　从具体基金来看，上周大盘在周一大幅下挫后，持续盘整，经过连续减仓后，基金仓位已经降低至熊市仓位，部分基金在大幅下跌后逐步开始入市，出现明显的加仓动向；相比前周的大幅减仓，上周多数基金开始对市场底部有所猜测，部分基金选择大跌后增仓。测算数据显示，扣除被动仓位变化后， 194只基金主动加仓幅度在2%以上，其中49只基金主动加仓超过5%。而另一方面，仅57只基金主动减仓幅度超过2%以上，其中10只基金主动减仓超过5%，与上周相比减仓的基金明显减少很多。

　　上周基金仓位水平分布：重仓基金(仓位>85%)数量占比17.86%，相比前周大幅上升3%；仓位较重的基金(仓位75%~85%)占比21.68%，相比前周微幅下降0.3%；仓位中等的基金(仓位60%~75%)占比为43 %，相比前周继续下降2%；仓位较轻或轻仓基金占比16.58，相比前周上升0.68%。

　　具体基金看，上周主流基金公司旗下基金仓位主动性加仓较为明显。大型基金公司中，华夏、国投整体仓位较上周明显集体加仓，其中华夏、国投旗下多数基金仓位上升分别上升至70%、60%以上，仓位增幅达10%以上。部分小的基金公司如金鹰、天治、信诚等基金也加仓较为明显。另外，大成、富国、上投等基金公司也有加仓，但是旗下基金操作还未呈现集体行动的特征，只是部分基金加仓幅度较大。而上周减仓的基金多数为前期仓位一直很高的基金，如博时、易方达、华富、宝盈、新华、海富通等基金公司。可以看出，仓位调整较早的基金已经开始对进行主动性的把握，而仓位一直较高的基金在短线风险下仍选择继续降低仓位，但是由于仓位仍然很高，不排除这类基金会继续减仓。

　　表1：各类型基金平均测算仓位变化

　　表2：基金仓位测算