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业绩提取频率过高对谁都不利

http://www.sina.com.cn 2010年05月24日 11:26 中国证券报-中证网

　　□好买基金研究中心

　　私募证券投资基金与公募证券投资基金最明显的区别之一，就是私募基金20%的业绩报酬，这也是私募主要的利润来源。精明的投资者在选择优秀私募之余，如果在私募基金的业绩提成方式上作一番功课，则更能看清楚自己投资私募的成本，以及私募基金为自己赚钱的能力。

　　不同的私募基金根据不同的信托合同，业绩提成的具体方式可能略有不同，其中最重要的一点就是业绩报酬提取的频率。一般来说，私募基金的开放日和业绩报酬提取日是相匹配的。当投资者的赎回日与业绩提成日不匹配时，私募基金则对个别投资者进行单独的提成计算。

　　为测算私募业绩提成的频率对私募基金净值及私募公司提成金额的影响，我们假定私募基金的原始净值增长(扣除各项费用及业绩提成之前)与沪深300指数同步。假设投资者在2008年12月31日购入私募基金100万元，在没有任何费用与业绩提成的状态下，2009年12月31日时，私募基金净值将达到 189.90元。但是，如果当私募基金按照每半月、每月、每季、每年的频率提取20%的业绩报酬，则年底私募基金的净值将分别为162.62元、 164.55元、167.41元和171.92元，可见随着提取业绩报酬时间间隔的增长，私募净值也逐渐增加。

　　我们也测算了在单边上涨和在震荡市场中，私募基金的净值与提成频率的关系。在单边上涨的市场中，假设全年增长幅度与当年沪深300指数增长相同，并将净值增长平均分成24份，即每百万元资金每半月增长89.90/24=3.71万元。在构造的震荡市中，假设每月前半月增长14.83万元，后半月下跌7.42万元，全年上涨 89.90万元。计算显示，无论是在单边上涨的市场中，还是在震荡市中，随着提取业绩报酬时间间隔的增长，提取业绩报酬后的私募基金在年底的净值随之增加。这个特征在震荡市中尤其明显。

　　私募业绩提成方面，仍然按2009年沪深300作为参考量，对单边上涨、震荡市场的定义均与前文相同。由表三所示，当私募基金净值呈单边上涨时，提成频率越高，私募总提成越少，这与大家平时普遍的观念恰好相反。这是因为频繁的提成，不断将私募本可以盈利的资金剥离出来，降低了私募基金的持续盈利能力，也影响了私募自身的收益。如果私募的净值在震荡中上涨，则提成频率越高，私募则有更多的机会提取业绩报酬，总提取金额将会更高。

　　总的来说，一方面，站在投资者的角度，在其他条件相同的环境下，私募基金提取业绩报酬的频率越高，私募的净值越低，对投资人越不利。而震荡的净值走势，也更增加了投资者的投资成本。另一方面，站在私募基金的角度，如果私募净值保持持续上涨，较高的频率并不能给私募带来更高的提成，在上涨的大趋势中稍有起伏，更能为私募带来更佳的收益。因此，投资者在与私募的利益博弈中，为使自己的利益最大化，在其他条件相近的情况下，投资者可尽量避免业绩提取频率过于频繁的私募基金。

　　不同市场环境中私募净值测算

　　无业绩每半月每月每季每年

　　提成提成提成提成提成

　　2009年沪深300 189.90 162.62 164.55 167.41 171.92

　　单边上涨 189.90 166.64 166.87 167.76 171.20

　　震荡上涨 189.90 149.02 166.87 167.76 171.20

　　不同市场环境中私募业绩提成测算

　　每半月提成每月提成每季提成每年提成

　　2009年沪深300 21.14 17.97 18.81 17.98

　　单边上涨 16.66 16.72 16.94 17.80

　　震荡上涨 31.63 16.72 16.94 17.80

　　震荡为前半月上涨，后半月下跌，每月仍保持上涨。数据来源：好买基金研究中心。