黄婷

　　初到金鹰基金上任的这一个月，杨刚恰好遇上了A股市场今年以来最复杂局面，在房地产调控、希腊危机等种种因素叠加之下，上证指数在短短一个月的时间，最大跌幅超过20%。

　　在这种局面下，作为研究发展部总监的杨刚却看到了市场的契机。“今年是最困难的一年，基本面向左，政策面向右，今年市场的大方向是震荡。在这种情况下，自下而上精选个股，将会是比较有效的投资模式，我们在这个方面的优势也就有了进一步发挥的空间。”

　　A股估值出现严重结构性分化

　　《财商》：你认为A股市场4月中旬以来的这轮暴跌，原因是什么？

　　杨刚：A股目前的情况跟2008年情形有些类似。从大的方向讲，首先，始于去年下半年的宏观调控、政策收缩继续处于逐步推进之中，包括从一季度起政府即强调信贷控制和到4月份的房产新政等。非常巧合的是，与房产新政出台几乎同时，海外市场也出现急挫，希腊债务危机引发整个欧元区市场系统风险的暴露，这就非常像2008年国内和海外多重负面因素叠加时的情况。正是在上述因素共同作用下，这段时间A股市场呈现大幅动荡。

　　另外，从上市公司基本面情况看，我们看到，2010年一季度上市公司的整体业绩增速非常迅猛，如营业收入增长40%、利润增速60%，但是这种增长其实在很大程度上也跟2009年一季度的低基数有关。长期来讲，这种业绩井喷的状况不可能持续，实际上也没有哪个国家、哪个行业能持续保持这么高的增长，这就造成了市场对业绩增速拐点的担忧。

　　《财商》：也就是说，影响市场波动因素与2008年有相似的地方，那么从估值的角度如何看呢？

　　杨刚：确实，从估值上来说和2008年也有接近的地方，2008年A股估值最低的时候大概是13倍市盈率，而上周末A股的市盈率已经到了15倍上下。考虑到2008年经济增速下滑而今年再悲观也仍然可保持一定的增长，因此当前A股的整体估值跟2008年的情况来比已经比较接近。但不同的是，目前A股的估值存在结构性的严重分化。

　　传统意义上的蓝筹品种，比如金融、地产的估值就很低。从上周末的统计数据来看，金融股2010年的市盈率不到10倍，明年则只有8倍多。

　　但代表新经济增长方式的中小盘股估值则普遍较高。截止到4月末，中小盘股相对于大盘股的溢价率已经创下了2004年以来的新高(近期市场调整过程中这个数据略有波动，但仍然处于较高的水平)。

　　我认为，在未来5年中市场一定会涌现一批业绩和股价能增长10倍、20倍这样的华尔街称之为“Tenbegger”的大牛股，但并非所有中小盘股都有这样的运气。从有持续的历史业绩数据比较的中小板公司来看，能实现3年持续30%以上增长的公司约占20%，增长50%以上的公司仅有10%。因此，如果不加分析地追捧，中小市值股票同样存在较大风险，这也就是当前市场面临的“囚徒困境”。

　　《财商》：你怎么看股指期货对近期大盘的影响？

　　杨刚：长期而言，股市最终还是由经济基本面决定的，股指期货推出并不改变现货市场的基本运行趋势。因此这一轮的暴跌我更愿意看做是一个巧合，比如4月份发生了这么多大事，房产新政、欧洲主权债务危机爆发，还有它的蔓延以及股指期货，是很多因素叠加的综合结果。

　　事后看，股指期货确实是起到一个推波助澜的作用。比如市场上一些私募资金，本来在3000点以下一些结构性产品可能会面临爆仓，但有了股指期货之后，就可以同时在现货、期货市场做空，风险得到了极大释放甚至能获得很高收益。在市场的主流机构资金尚无涉猎的情况下，各类投机性资金的参与，从某种情况来说确实有放大了股指期货的作用，至少对现货市场的心理影响是比较显著的。因此我相信这个因素确实存在，以至于这轮下跌可能是比预期更加快，但是从根本上来说主因和辅因不能搞混了。

　　对传统蓝筹股不要太悲观

　　《财商》：从投资的角度看，你怎么判断当前市场？

　　杨刚：今年从投资来看是比较复杂的一年，基本面向左，政策面向右。

　　跟去年相比，今年的投资会相对更谨慎，大的系统性机会较少。但是，当前市场毕竟已经急速下跌了20%，而基本面的转弱并没有这么显著，实际上有过分杀跌的现象，我认为2500点左右市场会有一些阶段性的机会。

　　在布局方面，我觉得有两条主线，首先要紧跟政策，顺着传统经济向新经济转型的角度，精选个股。

　　其次，对传统的蓝筹股也不要太悲观，大盘蓝筹也可能存在一些超跌反弹的机会。

　　比如银行股，预计2010年上市公司整体而言有望获得15%甚至更高一些的业绩增长，应该来说这是比较谨慎、保守的估计。因此从基本面的角度其实不用过虑银行业的增长。

　　《财商》：你还是比较看好银行股？

　　杨刚：是的。从银行业重要的业绩贡献来源——息差角度看，从去年三季度开始就慢慢呈现一个轻微往上走的趋势。如果判断中国经济仍处于一个上升初期，未来伴随经济的持续增长和通胀率的抬升，加息势必是一个大概率的事件，这对银行业应是更有利的。

　　其次从估值角度看，银行股也仍然具有吸引力，缺的只是股价变动的催化剂。

　　再者，地产新政和地方融资平台对银行业的影响无疑是存在的，但市场的担忧明显过度，股价已提前做出了反应。从阶段性布局的角度，目前银行股的估值还是有吸引力的。

　　《财商》：在超跌的蓝筹品种中会考虑地产股吗？

　　杨刚：地产股我们一直在观察。从二级市场上看，相对于房价的调整，目前地产股的下跌至少已经反映了房价下跌30%的状况，所以在本周市场中，已经可以看到商业地产股和旅游地产股都已经开始有先动的迹象。但整体来说，我们对地产股还是偏谨慎一些，关键看房地产何时出现价跌量增的局面，以及政策面何时出现修正的迹象。

　　《财商》：对新兴产业中的个股怎么看？

　　杨刚：节能减排、智能电网等都是我们关注的重点。考虑到部分新兴产业个股阶段性估值溢价已比较高，所以近期对一些非核心品种进行了减持。但对于我们一直看好的战略性品种，通过我们的持续调研跟踪，发现公司基本面的变化与我们之前的预期一致甚至超预期的，我们也会不断增加持仓。

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