■微言大义 张炜

　　创业板新股上市首日不败的纪录终于被打破了。20日，上市的劲胜股份和奥克股份，开盘即跌破了发行价。有消息称，日趋严重的新股破发潮已引起管理层重视，公募基金投资创业板的限制将进一步放开。那么，让基金来拯救新股破发是否值得呢？

　　A股4月中旬调整以来，越来越多的新股和次新股加入破发行列。一项统计显示，截至5月18日，今年上市的134只新股中，破发的已高达55只，占比超过四成。近几日，新股破发潮一浪高过一浪。18日，四维图新、远东传动、多氟多和齐翔腾达等4家公司登陆中小板，其中仅四维图新小幅高开1.6%，其他3只新股均开盘跌破发行价。据称，就在3只中小板集体破发的当日，深交所向基金公司发出口头通知：从即日起，公募基金可在创业板公司上市首日买入创业板股票。

　　然而，深交所的新举措，没能改变劲胜股份和奥克股份上市首日破发的命运。劲胜股份和奥克股份的新股发行中签率分别为1.55%、1.255%，申购中签者撞大运换来的竟是上市首日收盘分别下跌5.67%和9.91%。可见，基金投资限制的放开，不是拯救新股破发的良药。破发的新股存在较大风险，也未必值得基金拯救。

　　众所周知，发行定价偏高，是新股破发接连不断的罪魁祸首。偏高的发行价在上市前透支了公司的成长性，一旦上市难以获得市场认同，破发也就在所难免。海普瑞被打造成最贵新股，却难以在发行价上扛得住。20日收盘，海普瑞较发行价下跌8%，充分暴露出当前新股定价偏高的通病。劲胜股份和奥克股份的发行市盈率分别为53.73倍和55.92倍，在创业板新股中不算特别高，但投资者对其估值与定价还是存在分歧。有的券商并不看好劲胜股份，认为该股合理估值为25至30元，较36元的发行价低20%左右。

　　新股破发潮的出现，还与大盘走弱有一定关系。股指从3100多点快速下跌至2500多点，新股同样难逃下跌的厄运。随着新股板块整体估值水平的回落，破发风险无形中增大。以劲胜股份为例，招股时间是4月27日，目前的指数已较当时回落10%左右。在此情况下，劲胜股份上市的二级市场定价难免较发行招股时的预期打九折。

　　正如有的市场人士所提醒，当二级市场遭遇系统性风险，市场资金不再盲目追逐新股时，容易导致破发现象。部分新股尽管破发了，价格仍然过高，与实际价值不符，还有向下修正的空间。由此，最贵新股海普瑞破发后，市场热议其会不会成为中国石油第二，从此走上连续下跌的不归路。

　　对基金来说，当初证交所禁止其买入上市首日创业板公司的股票，并无完全是抑制创业板炒作的缘故。创业板公司鱼龙混杂，估值难度很大，整体风险较高，公募基金一直持较为谨慎的态度。更何况近期基金集体深陷“破发门”，大量新股破发意味着网下申购的基金同时被套，浮亏达数亿元。面对创业板破发风险凸显，基金不是新股避免破发的保护者，肯定不会赶在新股上市首日去凑热闹。

　　同样是破发，在市场上有两类。一类是破发后依然市盈率高企的新股和次新股；另一类是破发后动态市盈率不足10倍的银行股，如建设银行、交通银行。从投资价值和风险控制的均衡角度来考虑，基金与其冒险买入破发后的创业板新股，还不如考虑增持银行股。两者相比，银行股的想像空间不及创业板新股，未来反弹的力度也或许逊色，但中长期稳健投资的价值突出。