今年市场呈结构性分化，投研实力雄厚并能把握个股机会的基金更抗跌

　　主持人：

　　南都记者 王晶晶

　　圆桌嘉宾

　　晨星(中国)资讯基金研究员王蕊

　　好买基金研究中心研究员曾令华

　　华泰柏瑞(原友邦华泰)基金公司投资部总监汪晖

　　嘉实价值优势基金拟任基金经理陈勤

　　嘉宾主持

　　读者曹先生

　　短短一个月的时间，股指在几乎没有任何抵抗的情况下从3100呼啸奔向2600点，近半年以来收益仍为正的偏股型基金仅剩不到1/10。

　　在震荡下跌市中，抗跌基金犹如久旱的甘露般稀缺。根据往常的思路，最好的抗跌方法似乎是降仓位，然而今年市场呈现结构性分化，参与讨论的圆桌嘉宾都认为，今年抗跌基金的挑选标准已经出现了很大变化，低仓位未必能跑赢，关键还要看对个股的把握，“逃得快”远不如“抓得准”。

　　而从近半年的业绩排名看，投研实力雄厚并能把握个股机会的基金更抗跌，而07、08年两轮下跌市中表现抗跌的基金今年业绩多数未能靠前。而嘉实价值优势基金拟任基金经理陈勤表示，在政策逆转前市场仅有结构性机会，目前看中小盘相对于权重股和大盘股会有超额收益。

　　昔日抗跌高手今朝未必得意

　　主持人：比较2007年以来三次市场震荡下跌阶段股票型和混合型基金的表现，除了华夏和嘉实旗下部分基金表现较突出以外，我们很难找到三次下跌中抗跌能力均表现突出的基金，这是什么原因？

　　王蕊：目前市场与08年的熊市呈现不同特征。08年是权重股和中小盘股泥沙俱下般的小跌，而今年行情呈现出明显的结构性分化。因此跟踪基金今年的表现也能强烈地感受到业绩明显分化。在这样的情况下，抗跌基金就需要具备精选个股、操作灵活的特征。

　　曾令华：07年的下跌是系统性风险，也就是说蓝筹股和中小盘股一同下跌，最好的抗跌方法就是降仓位。然而今年市场呈现结构性分化，低仓位未必能跑赢，关键还要看对个股的把握。过去表现抗跌的基金今年未必好。

　　我们通过比较07年以来的数据发现，在震荡市里，基金公司的投研实力和基金经理个人的主动管理能力成为基金业绩优劣的决定性因素。在震荡偏弱的市场里，投研实力强、风格灵活、主动管理能力突出的基金管理人表现出了较好的超额收益能力，如嘉实基金、华夏基金、华商基金等。

　　抗跌金律1

　　投研实力雄厚

　　嘉宾主持：我发现几次下跌市中，大基金公司的表现都不错。我持有的华夏回报在几次下跌市场中都保持中上成绩，是否大公司基金的抗跌能力比较好？

　　王蕊：如果从最近两个时间较长的震荡下跌市看，投研实力比较雄厚的基金公司体现出较好的稳定性，无论是牛市还是熊市，这类公司旗下基金的表现都能保持中游水平，例如华夏、嘉实就是这类公司的代表。

　　而在2007年以来的市场下跌以及震荡环境下，中、小公司规模适中的基金体现出整体较抗跌的特征。例如兴业、汇丰晋信和国泰基金，旗下偏股类产品相对比较稳健，可以说是下行风险控制得相对较好。这类公司团队比较稳定，对市场前瞻性判断把握也比较好，不冒进也不会过分保守，往往能在震荡和下跌市场中较好地控制亏损。另外在过去一年时间里，东吴和华商旗下的基金也体现出较好的抗跌性。东吴基金在熊市中采取比较保守的策略，一直是以较低仓位取胜。而华商则是由于基金建仓时机较好，对市场把握准确，操作比较灵活的策略令公司整体基金的抗跌性较好。

　　抗跌金律2

　　精选个股

　　主持人：去年8月以来的大幅震荡行情中，不少小公司的基金有突出表现，这是否也符合结构性行情下，把握个股机会的基金会有较好表现的规律？

　　曾令华：在08年下跌市中跌幅较小的基金中，大部分基金是通过迅速地减仓止损来规避系统性风险的，如华夏大盘精选、华夏回报等基金。但是09年下半年市场的窄幅震荡，有近一半的基金获得了超越指数的回报率，其中既包括方向明确、稳定持仓的基金如易方达价值成长、光大保德信增长、长城安心回报等，又有善于捕捉市场热点、准确把握市场节奏的基金如诺安灵活配置、华商盛世成长等。可以说，典型的结构性行情是基金经理主动管理能力的试金石。在震荡市场中，若要取得较好的回报，要求基金管理人对市场有高度的敏感性，努力地去顺应市场，及时纠错，以求准确把握市场的方向。

　　抗跌金律3

　　规模适中

　　主持人：规模对于基金抗跌能力是否也有影响？

　　曾令华：对基金投资者来说，可以通过基金的规模判断其操作风格，并根据其在不同市场中的具体操作预期其业绩表现。而要考察基金管理人的主动投资管理能力，则应着重观察其在震荡市中的投资操作和净值表现，除过往业绩外，定期报告中所披露的投资策略及基金规模、股票仓位、交易明细、行业配置、重仓股等数据是研判其投资绩效和未来业绩表现的关键要素。

　　王蕊：我们认为今年市场特征对于规模过大的基金具有较大操作难度，因此投资者可注意回避规模过大的基金。对于今年基金的配置策略，我们建议投资者均衡配置。市场的不确定性较高，大盘蓝筹股和中小盘股都存在一定调整的不确定性，同时不同风格的基金业绩也会呈现结构性分化，我们建议投资者通过基金的中长期业绩作为筛选基金的标准。

　　抗跌明星基金经理看市场：政策逆转前仅有结构性机会

　　主持人：去年市场预测今年将是结构性牛市，但现在观点转而称其为结构性熊市。你对今年下半年市场整体表现如何判断？

　　陈勤：所谓结构性牛市是指，以中小盘个股、中小盘指数为代表的板块，自年初以来一度创出历史新高。但权重股板块，也就是大盘蓝筹板块，今年表现确实不尽如人意，所以我定义它是一个结构性的牛市。

　　从目前估值角度来讲，沪深300指数PE水平未来12个月是13倍，历史平均是19倍，沪深300静态市净率是2.2倍，历史平均是2.6倍。从估值的角度来讲，其实离系统性的风险完全释放，或者市场的底部已经不远了。但是全年来看，在整个宏观经济大背景下，包括资本市场流动性收缩，后续的再融资的压力，使得今年全年市场是缺乏系统性的机会，但是并不缺乏结构性的机会。

　　至少是在四季度之前，我们仍然认为市场是缺乏一个系统性的上涨机会，所谓缺乏系统性的上涨机会就是指，我们不认为大盘蓝筹或者是权重板块今年在三季度之前会有一个比较好的表现。我们反而认为，尽管今年中小盘个股目前估值水平比较高，面临估值的调整，但是从全年来看，我们仍然认为中小盘会相对于权重股和大盘股有超额收益。

　　汪晖：我们预计二季度数量化收缩货币的政策将会持续，如提高准备金率或者加息都是大概率事件。只有在流动性回到正常轨道后，政策才会真正平稳。在这个时期内股市压力大于机会，出现系统性投资机会的可能性很小。

　　主持人：目前中小盘股的估值依然不低，如何从中小盘股中淘金？

　　陈勤：在最近的调整之中，中小盘个股也出现了一个明显的分化，那些有明确业绩支撑的，有明确增长前景的，管理层执行能力强的，利益和股东一致的，符合国家未来经济增长以及产业结构调整方向的，下跌空间相对来说也是有限的，而且也是未来资金流向的一个热点。总结来说，我们比较看好城镇化和新兴产业。