好买基金研究中心

　　巴菲特曾告诫世人，投资要义是“第一不亏钱，第二就是记住第一条”。

　　私募基金对“绝对回报”的追求，赋予了私募独特的魅力。然而，对于私募基金来说，若要保持各个时期的绝对收益，必然要放弃短期内暴富的机会。当身处熊市，一年能有5%的回报率就可以被尊奉为神。但是遇到牛市，这些在熊市“绝对回报”理念贯彻得较好的私募基金，往往则被同业远远甩在后面。面临这种困局，部分私募基金也难免牺牲一些下行的控制，在大跌中难以把控风险。在经历2007年的大牛市，2008年的大熊市，以及2009年的V型反弹后，连续三年的非常态市场，也使得私募基金自身的风格与投资理念面临不断的挑战，净值能保持在100以上的私募基金数量非常有限。

　　好买基金研究中心考察了成立满2年的阳光私募基金，这些基金经历过2008年熊市的考验，有利于考验其风险控制能力。截至2010年5月5日，成立满2年的140只非结构型阳光私募基金中，一共有19只从未跌破100元净值。

　　数据来源：好买基金研究中心。截止2010年5月5日

　　这19只私募基金从未跌破面值的原因不尽相同，归结起来有以下四点：一、一向保守稳健的基金，如星石；二、能在下行时有一定控制，在100的净值点上有明显控制，在上涨时也能一定程度跟上，如武当1、中国龙稳健1；三、在2008年4月之后长时间横盘，如未尔弗、新同方、杰凯一期；四、成立时间较长，在2007年的牛市中已经积累了大量的收益，在2008年虽有大跌，但是仍没有突破100元净值线，如中国龙增长1、中国龙价值1-2、明达1、证大一期、平安德丰等。对于投资者来说，可根据自己不同的投资需求与偏好，适当关注上述一、二类的私募基金。

　　星石是我国私募界绝对收益的典范。严格的风险控制，让星石系列3只产品在2008年的大熊市中获得超过4%的正收益，分别排名第2、3、4。事实上，星石任何一只产品的净值最大向下连续跌幅都不超过5%。以成立于2007年7月的星石1来看，虽历经牛熊，净值最大下跌幅度却仅为3.53%。自2007年7月成立至2010年4月20日，星石1累计收益为52.71%，跑赢沪深300指数80.76%。星石将长期收益目标设定为五年期及五年期以上的长期复合年化收益率达到15%～20%之上，将风险控制目标设定为任意连续六个月的下行风险控制在5%～10%之内。在具体操作中，星石偏好保持较低仓位，仅瞄准确定性强的行业与公司的投资机会，放弃确定性不强的投资机会，以保证投资成功率。当然，有得必有失，星石旗下基金在2009年的大牛市中仅取得29.76%的平均收益。

　　相对于星石，武当是一个比较平衡的投资者，以高换手率的灵活操作风格，换取稳健增长的投资回报。武当风险控制能力较强，有很详细的制度规避，降低产波动风险和保持流动性。2008年仅下跌11.30%，单月最多下跌6.99%(2009年8月)。其平衡的特性，使武当能在熊市中尽量不亏损，并在牛市不落后市场太多，从而在经历完整牛熊市周期后业绩能够领先市场。旗下成立时间超过两年的武当1和武当2，2009年收益分别为62.64%和71.68%，在181只私募基金中排名第59和第47位。

　　云南信托旗下的中国龙系列，有4只产品进入成立满两年且从未跌破面值的私募基金。其中，赵凯管理的中国龙稳健1，自2006年6月成立以来，已取得180.40%的收益，最大下跌幅度为10.77%(2008年3月)。“中国龙”系列在投资策略上一向较为谨慎，有“保持投资人不受损失为主”的注重风险控制的特点。而中国龙稳健系列的基金经理赵凯的投资风格，更是中国龙3位基金经理中相对保守的，通常八成股票仓位是他的上限，单个股票的配置不超过10%，并设定10%左右的刚性止损，风险控制良好。

　　在过去没有做空机制的市场中，做绝对回报意味着要相对保守，严格控制下行，需要在一定程度上舍去上行动力。因此这些从没有跌破面值的私募基金，只能是下跌时不亏或少亏，上涨动力平平，很难获得较高的收益。随着股指期货和融资融券的推出，中国证券市场迎来了对冲工具，我国的私募基金有望以更加多元化的方式追求绝对回报，并提升收益空间。如，采用股票长短仓策略，同时买入及沽空股票，赚取不同估值股票之间不正常差价的收益；采取市场中性策略，通过各类对冲手段消除投资组合的大部分甚至全部市场风险，仅赚取个股的阿尔法收益等。