德圣基金研究中心

　　上周市场触底反弹，除去中小板指数外，主流指数中上证指数、深圳成指、沪深300等指数都有不同幅度的上涨。其中，上证收报2696.63点，涨幅为0.31%；深圳成指收报10330.14点，涨幅为1.81%。中小板指表现明显弱于沪深300指数。

　　上周市场各行业是涨少跌多。其中，强周期板块的保险、煤炭、银行业、黑色金属、水上运输等行业涨幅居前，其中保险业周涨幅达4.40%。防御性行业跌幅较大，农林牧渔、医药、食品饮料等中小盘个股集中的行业出现较大幅度下跌，其中上上周涨幅较大的广播电影电视业上周出现较大跌幅，高达11.94%。而农林牧渔行业上周跌幅也近10%。本轮市场调整的源头房地产行业，上周止跌回升，出现0.49%的周涨幅。

　　基金市场也跟随大盘出现反弹，且基金指数涨幅明显大于大盘指数。两市基金指数分别收于4272.19点和4660.40点，分别出现了1.97%和1.75%的涨幅。封闭式基金的交易价格涨跌互现，基金开元、基金兴和周涨幅分别达3.39%、2.99%；而采取杠杆的分级基金瑞和远见、同期B跌幅分别高达6.71%、4.61%。封基基金净值增长则是跌多涨少。瑞福进取跌幅达4.08%。LOF基金则是出现跌多涨少。其中，海富100涨幅高达2.01%，涨幅第一；广发500和南方500跌幅较深。ETF方面，中小板ETF出现2.79%的跌幅；大盘ETF都出现不同幅度上涨。

　　在上上周的基金投资策略中我们提到基金对未来市场观点出现分歧，从而引发基金具体的策略方向选择上出现了一定得分歧。上周市场出现止跌反弹，基金对此的观点是技术反弹还是市场跌至安全区域，基金对此也是莫衷一是。特别是上周4月份经济数据的出台，基金从宏观数据的解读角度不同，也对它们自身未来投资策略有重要的决定作用。

　　近期市场的连续下跌，三个因素被基金业仍为是主要的原因。首先是宏观经济基本面的利空消息影响，一是房地产行业的严厉调控措施，这也是引起本轮市场下跌的直接原因。二是市场对地方融资平台风险的担忧。其次是货币政策紧缩预期影响，尤其是加息预期始终是市场重要的担忧。再次是中国经济发展方式的转变引起市场对传统行业的估值中枢下移；而新经济增长方式并未明确，前期对新经济概念的追捧使得这些新兴产业个股普遍估值过高，而新兴产业上市公司中并不是所有的上市公司都有稳定的高增长，因此以新兴产业为主的主题投资泡沫破裂。所以，近期市场在一系列不确定因素影响走势明显偏弱，进而引起市场出现一定程度的恐慌。

　　面对市场的连续下跌和市场人气的低迷，基金并不认为未来市场会出现如08年那样进入一个熊市下跌通道。首先是宏观经济环境不同，08年宏观经济是处于周期下行阶段，而当前宏观经济明显处于上升周期阶段。其次是当前企业盈利增长较为确定，而08年企业未来盈利明显具有较大的风险。最后，尽管当期市场面临紧缩风险，但相比08年，总体的政策方向仍是较为宽松，特别是市场流动性并没有出现大幅减少。

　　综合来看，基金对未来的市场仍多持有震荡走势观点，并不认同市场会出现持续性的下跌熊市。但就市场反弹问题，基金也表示了较为一致的看法，就是出现趋势性上涨的概率不大。市场更多体现的是结构性型投资机会，一方面是传统行业的升级、重组等机会，另一方面是寻找能够穿越经济周期的具有良好成长性的个股。因此，基金的投资策略也回到了在震荡行情下找寻结构性投资机会精选个股。

　　上周统计局发布一系列宏观经济数据，其中最吸引市场的是CPI和PPI增速。今年4月份，CPI(消费者价格指数)同比上涨2.8%(上年同月为下降1.5%)，PPI(工业品出厂价格)同比上涨6.8%(上年同月为下降6.6%)。CPI涨幅接近于监管层认可的3%的上限，PPI更是连续数月出现上涨。基金业人士多表示，未来三个月通胀预期将会逐步加强，尽管央行于上上周提高存款准备金率，但加息的预期并未消除。

　　而基金的分歧在于加息时点何时到来。一种观点认为若是五月份CPI和PPI仍处于高位，二季度加息的可能性就增大，加息有可能提前，从而对整体市场走势和市场中的板块轮动带来重大影响。基金表示近期市场的深幅下跌就是从一个侧面说明了市场对加息提前的反应。上投摩根投资副总监、行业轮动基金经理预计CPI在5月份还会继续上移到3%以上，通胀预期将会逐步加强，二季度存在加息可能，会影响市场中板块轮动的步伐。上投摩根投资副总监、行业轮动基金经理就表示预计CPI在5月份还会继续上移到3%以上，通胀预期将会逐步加强，二季度存在加息可能，会影响市场中板块轮动的步伐。

　　另一种观点认为四月份CPI和PPI超预期上涨的可持续性条件并未具备。尽管接下来几个月CPI和PPI仍会受到翘尾因素的影响，但是食品价格特别是蔬菜价格未来两个月将会有一个明显的回落。况且，央行未来仍可使用准备金率等量的调整工具，所以，二季度加息的可能性不大，若是加息更可能是出现在三季度。大成基金则预期，二季度加息可能性不大。但鉴于近期热钱加速流入，大成基金认为，近期存款准备金率或将进一步上调。

　　基金对宏观经济数据的不同解读也反应出短期基金对市场的走势判断，从而也会引起各基金对近期的投资操作和投资策略的选择。近期市场的连续大跌，大盘蓝筹的估值更是处于历史底部区域，大盘蓝筹股的吸引力也更加凸显。新华基金认为， 4月份宏观经济数据缺乏亮点，市场预期转变，已从对二季度预期经济过热转变为对未来经济下滑的担心。但也正因如此，市场过度下跌使得部分大盘蓝筹指标股估值水平已具有吸引力。

　　经济结构调整引起两个大的投资机会，一是传统行业的产业升级，二是新兴产业的兴起。因此，从这两个方面来寻找投资机会得到众多基金认可。华商基金投资总监庄涛表示，产业结构调整在很长时期内会对实体经济的发展带来深远影响，也将为资本市场带来丰富的投资机会。投资产业升级受益公司，能够谋取高于市场平均水平的回报。

　　近期中小盘个股出现深幅调整，而基金对中小盘个股的投资策略仍是表现了出了不同的观点。高估值的中小盘股票是否具有确定的高成长性是一个得到市场认可的判别标准，因此区别对待中小盘股票，选择那些未来业绩增长稳定的符合新兴产业规划的中小盘个股是未来投资获取超额收益的重要保证。大成基金杨建华表示，中国市场还是新兴市场，有偏好中小盘成长股票的特点，不过投资者对于中小盘股票应该区别对待：有的中小盘股票本身就处于传统行业，不应该享受那么高的估值；而有的创新盈利商业模式很不错，可望孕育出未来的市场明星。

　　上周债券市场仍整体保持强势，交易所企债指数更是连创新高。上证国债指数收于124.98点，微幅上涨0.06%，盘中一度创出历史新高125.01点；上证企债指数则是连创新高，收于140.34点，上涨0.32%。

　　近期股市下跌造成较多资金流入债券市场，对老的债券基金而言是利好消息，有助于已配置券种的价格升高。但对新债券基金的建仓不利，将推高建仓成本。但近期债券市场火爆的支持因素是流动性充裕，而流动性的可持续性仍值得怀疑。加息仍是悬挂在未来债券市场的一把利剑。但未来债券市场仍将会出现结构性的投资机会，随着股市的探底回升，可转债将迎来较好的投资机会。宏观基本面向好，上市公司业绩改善，公司信用风险降低，信用债也面临不错的投资机会。

    新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。