老师您好：

　　今年基金表现普遍不好，赚钱的少赔钱的多。我看到您一直强调选基金要选灵活风格的，基金组合也要灵活，是不是可以买点LOF基金波段操作？您也提到市场可能发生风格转换，那么基金组合是不是有必要调整呢？我的基金组合是：交银蓝筹10万，华夏300 8万，光大量化 8万，易方达策略 10万。期待上涨

　　LOF/ETF基金：组合灵活配置的有效工具

　　LOF基金是开放式基金中比较特殊的一种。它的特别之处不在于在基金本身的投资策略有什么不同，而是投资者买卖基金的交易方式上不同。LOF基金的全称是Listed Open Fund，即上市开放式基金。这意味着投资者不但可以通过常规的申购赎回来买卖基金，也可以在二级市场上买卖基金份额。

　　LOF基金中还有一类更为特殊的基金，即ETF基金。ETF基金的全称是ExchangeTraded Fund，即交易所交易基金。ETF是可交易的指数型基金；其申购赎回方式特殊，采用一篮子股票申赎的方式，因此对标的指数的跟踪效率最高，是有效的指数配置工具。

　　相比普通开放式基金的申购赎回，LOF/ETF基金的二级市场交易十分便利，一是交易时间大大缩短，资金可以实时到帐；二是交易佣金也大大低于普通开放式基金的申赎费用。这就让LOF基金具备了非常方便的交易特性，非常适合于基金组合的灵活配置。有经验的投资者甚至可以根据对市场趋势的判断和基金净值涨跌的判断，抓住时机买入或卖出LOF/ETF基金，进行灵活的波段操作。

　　哪些LOF/ETF基金适合做波段？

　　对基金组合进行灵活配置甚至波段操作的前提是，投资者能够对基金未来一段时间的净值表现进行合理的判断。这一方面是对股市中期趋势的判断，另一方面就是对基金风格的判断。根据股市的趋势和风格变化，投资者可以选择增配或减配相关的基金品种。

　　LOF基金中两类产品适合于进行波段操作，一类是指数型基金，可以用于跟踪股市的涨跌波段；另一类是风格鲜明的基金产品，可以用于跟踪市场的风格转换。这两类基金也常常重合，包括ETF在内，目前市场上的LOF基金中有2/5都是指数型基金。而在主动型的LOF基金中，风格定位鲜明的产品也比风格模糊的产品更适合于进行波段操作。

　　从涨跌波段操作来看，指数基金无疑是最为有效的配置工具。若投资者对大盘涨跌有一定判断能力，那么选择与大盘相关度最高的代表性指数基金就可以最有效地捕捉上涨波段。但这种趋势波段交易对投资者的选时能力要求较高，只适合于有经验的准专业投资者。在机构投资者中，我们常可以看到把ETF基金作为趋势+风格的波段配置工具。

　　另一种波段配置，即风格波段配置相对更为容易操作。从市值风格看，在A股市场上存在着规律性的风格转换。在股市整体趋势不强、大盘股表现沉寂时，市场上活跃资金往往集中在中小盘成长股上，造成中小盘风格整体走强；而在股市趋势性走强时，中小盘股往往估值过高面临分化调整，而低估值的大盘蓝筹股则集体走强。从A股历史运行经验来看，大盘风格与中小盘风格会在一定的阶段发生比较明显的强弱转换。因此，投资者可以根据对风格转换的判断，在基金组合中灵活配置强势风格的代表性基金产品；而LOF/ETF基金则是最佳的配置工具。

　　在这类风格鲜明的LOF基金之外，还有不少LOF基金属于风格稳健的主动型基金。投资风格稳健的LOF基金可以用于组合长期配置，一般不适合于灵活的交易性配置，只是在特殊情况下可以即时买卖。

　　风格转换可能渐进发生，结构行情难现强势上涨

　　年初迄今股市基本处于大幅震荡中，2009年底市场普遍预期的强劲上涨行情并未发生。尤其是曾被广泛看好的大盘蓝筹股表现持续低迷，相反中小盘股持续活跃。超出预期的政策调控是重要原因。大盘蓝筹股与经济整体关系最为密切，虽然实体经济运行数据良好，但市场已提前反映对未来紧缩的预期。在整体震荡的市场环境下，中小盘股成为近一段时间以来市场主要活跃的风格。

　　这种状况在基金业绩分化上也非常突出地得到体现。代表性的中小盘风格指数基金南方中证500表现优异，在股票型基金中排名；而大盘股代表性指数基金上证50ETF及诸多沪深300指数基金排名垫底。

　　自2009年三季度以来，中小盘风格已连续三个季度领先大盘风格。中小盘股的优异表现不乏炒作，其估值水平已经偏高，相比大盘蓝筹股的估值溢价接近历史高位。按照A股运行的规律，估值差异持续扩大，市场风格转换必然会发生。

　　预计二季度后股市可能发生渐进的风格转换，由中小盘股一枝独秀逐步转向与大盘蓝筹共舞。中小盘股很可能发生剧烈分化，纯粹的题材股不可避免要经历下跌；业绩真实成长的中小盘股则仍有机会。而低估值的蓝筹股在股指期货推动下有可能阶段性走强。但我们认为在A股市场整体受压的情况下，这种风格转换不会十分剧烈，蓝筹股也难现整体单边上涨的强劲行情。

　　因此，灵活地把握市场风格转换对基金投资至关重要。这种情况下，应用LOF基金进行波段性的配置，适度积极地跟踪市场变化是值得考虑的。

　　基金组合点评：组合欠缺灵活性

　　华夏沪深300：标准的大盘风格指数基金

　　华夏沪深300指数基金是华夏第一只全市场被动指数基金，该基金背靠华夏强大的整体实力和品牌得到投资者的青睐。华夏沪深300被动跟踪沪深300指数，是A股市场上最具代表性的大盘风格指数。在二季度后大盘风格指数表现有望提升。但在今年整体的市场预期下，我们不建议重点配置指数基金。在基金组合中华夏沪深300配置比重过高，我们建议适时减配。

　　交银蓝筹：蓝筹配置型基金

　　交银施罗德蓝筹以自上而下的行业集中配置为特点。这种投资思路在股市整体趋势性行情中显现出优势，业绩的阶段性爆发性较强，但缺点是波动性同样较大。目前该基金持有的高beta资产比重较高，而高alpha个股选择在该基金策略中贡献不大，因此在2010年股市趋势性行情不明显的环境下，该基金投资优势并不突出。从较长周期来看，该基金的业绩预期中上，可作为长期配置品种之一。但短期波动性较大，在2010年的市场环境中不建议重点配置。考虑到其以蓝筹为主的配置特色，在二季度后业绩有望提升，因此建议暂为持有。

　　光大保德信量化：类指数增强操作不具优势

　　该基金受制于基金契约的约定，长期保持在90%的高仓位运作；因此，其体现出了典型的牛市风格，牛市下表现优秀，而熊市下表现较差；其收益的波动性较大，风险较同类型基金高。该基金在资产配置和行业配置方面主动投资管理有限，所以选股能力对该基金的业绩表现具有重要意义，但该基金个股选择能力表现一般。09年该基金的高仓位运作为其业绩提升奠定了基础。投资者应认识到该基金将来仍面临着收益波动较大的问题。类指数增强的操作策略在今年的市场环境下不具优势，我们建议减持。

　　易方达策略：基金经理变更有望提升业绩

　　易方达策略早期曾是易方达旗下的王牌基金。但在基金经理发生多次变动后，该基金的业绩下滑较为明显。近两年以来该基金业绩表现平平，在选股、选时和配置能力上均没有特别突出的表现。但易方达投研团队整体实力较强，作为易方达旗下的老牌基金，该基金也能够保持业绩中游偏上。2010年初该基金再次调整基金经理，由易方达的资深基金经理伍卫担纲；伍卫的投资风格较灵活，投资能力较强，因此对其未来表现可抱有一定期望。目前我们建议持有观望。

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