谢生

　　“不久的以后，基金将开始进入‘得期货者得天下’的时代！”在一次面向基金公司的路演中，一位期货公司老总这样热情洋溢地开始自己关于股指期货的演讲，不过台下的听众却反应平平，个别基金公司的投研人员还对此说法报以一笑。

　　多个制度问题有待明晰

　　股指期货基金进场？恐怕还有一段路要走。

　　在证监会下发的《证券投资基金投资股指期货指引(征求意见稿)》(下称《指引》)及中金所下发的《套期保值额度申请指南》(下称《申请指南》)、《特殊法人机构交易编码管理业务指南》(下称《业务指南》)相继颁布后，基金公司们仍然在等待监管部门有关投资股指期货的进一步细则出台。

　　不过在这次路演中，一位当时参与了《指引》起草工作的期货公司人士透露，据他了解，“后面应该是没有证监会或中金所的操作细则了”，因此各大基金公司可以“不用等了”。

　　这话可能只是说说而已。就算监管部门真的不再出细则，大多数基金公司可能在未来的一段时间内仍将以观望的态度等待第一批吃螃蟹的人出现，对他们来说，从制度到操作，整个流程中不明确的环节仍然不少，相关准备工作一时也无法系统性展开。

　　比如老基金如何投资股指期货就是摆在面前的问题之一。据有关机构统计，在已有的数百只基金中，目前仅有40只基金在自己的基金合同中明确将股指期货列入自己的投资范围，其余基金均没给股指期货预留任何“接入点”。

　　而且，就算这40只基金也无法即时投资股指期货。《指引》中对老基金投资股指期货的相关表述为：“拟参与股指期货投资的，基金管理人应当在基金合同中明确相应的投资策略、比例限制、信息披露方式等，并履行相应程序。”也就是说，仅在基金合同中将股指期货列入投资范围还远远不够。按照这一规定，目前无一只基金具备投资股指期货的条件。

　　那么，接下来的问题就是，老基金若想投资股指期货，该如何修改基金合同？从历史经验来看，修改基金合同是一件几乎不可能完成的任务，因为这意味着基金公司需要为此召开基金持有人大会，而根据2003年出台的《基金法》，基金持有人大会应当有代表50%以上基金份额持有人参加，这就使得召开基金持有人大会异常艰难。

　　上述参与《指引》起草的期货人士指出，与此前相比，证监会最新下发的《指引》中并未强制要求基金公司在修改基金合同时必须召开持有人大会，所谓“履行相应程序”，他理解为基金可以通过公示的方法来修改合同。不过另据消息人士透露，监管部门内部也有一种意见认为，以后的新基金应在基金合同中对投资股指期货的相关事项做出说明，至于老基金，“不能做索性不做也罢”。

　　除了基金合同方面的障碍，交易所的强平、强减制度可能造成的影响也是基金公司最担心的问题之一。按照中金所的规定，在会员、投资者出现穿仓等特殊情况下，为控制风险，交易所会对其持仓予以强制性平仓或减仓。非常不巧的是，这一制度恰好与《基金法》有悖。《基金法》第八条就有规定说不得对基金财产强制执行。基金公司普遍担心强平、强减制度可能殃及基金分户管理的资产。

　　对此，有期货公司人士在路演中对基金公司解释称，目前交易所实际发生的强平案例非常少，交易所向来对保证金管控非常严格，且在出现风险隐患时通常是以客户自主处理为主。

　　他们对基金公司提出的建议是，基金公司可以在期货账户上预留出足够的资产，另外，可考虑设专岗专人对保证金进行实时监控。

　　此外，还有不少问题有待于基金公司与交易所、期货公司等多方携手解决。比如交易数据如何传输、交易结算分歧如何处理以及资金托管问题等。这些也都限制了基金公司入场交易股指期货的速度。

　　交易：从基础开始

　　即使上述问题都妥善解决，基金也需要时间来学习如何投资股指期货。不少基金经理坦承自己此前从未接触过股指期货，目前刚开始了解相关交易规则等。仅少数有海外学习或工作经历的基金经理在提到股指期货时会表现出一丝兴奋。

　　一家期货公司的副总说，前些日子他在深圳路演，几乎每家基金公司都走过一遍，但每次参加路演的基金投研人员都不多。“只有两家公司对股指期货已经非常熟悉了，其他基金公司目前还处在启蒙阶段。”这位副总在路演之后形成这样的印象。

　　而最近一些期货公司在面向基金公司的路演上，大都也是从期货交易的一些基本概念开始讲起。

　　“总的来说，我对基金参与股指期货短期不抱太乐观的态度。”一位台湾期货人士这样表示。据他介绍，台湾的基金公司是在股指期货推出三四年后才逐渐开始参与。“全球来讲，基金对股指期货的参与面较广，但参与的量不多，只有在熊市的时候基金的积极性才相对高一些。”该人士表示。

　　“就说保值吧，如果一只基金当下八成仓位，后市看空，基金经理是持仓的同时在股指期货市场建立空头头寸，还是在减仓的同时建立空头头寸？”一位在期货市场浸淫多年的投资人士提出这样的问题，他认为虽然基金仅被允许参与套期保值交易，但其中仍大有学问。比如在使用买入保值策略时，应当一次性建仓还是分批建仓，现货相应地应怎样变动，如果现货走势与大盘走势不同则保值会有什么问题，有无可能通过套保来弥补选股错误等。

　　基金经理则还远没到考虑这些问题的阶段。“股指期货相应的交易系统和软件都还没到位呢，”一位基金经理这样表示，“据我所知业内已做好这方面准备的基金公司屈指可数。”

　　(作者为基金业内人士)

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