“一对多”规模扩张面临瓶颈，人才更容易流向私募基金

　　贾华斐

　　2009年，市场里质疑基金公司 “一对多”产品与公募基金的操作较为接近，产品没有特色，以至于业绩相差不大的声音不绝于耳。但到了2010年，市场大幅震荡之下，基金“一对多”产品的优越性明显表现出来。

　　“‘一对多’产品其实并不神秘，也就是投资标准放宽了点，规模小，所以操作起来更加灵活。”一位不愿透露姓名的基金行业专家对《第一财经日报》记者介绍。

　　规模之便

　　目前市场上的“一对多”产品有30多只，而它们的一个共同特性是规模普遍都不大。

　　目前没有数据显示每只产品的规模。日前，国投瑞银基金公司与中信建投合作推出的“一对多”专户产品——“中信建投禧瑞1号”发行两日即告售罄。据了解，该产品的规模在2亿元左右。和动辄几十亿甚至上百亿的公募基金相比，这一规模显得“娇小”了许多。

　　小规模带来的灵活性在震荡市中尤为明显。2010年，依靠“选股”保持业绩已成为机构的共识。但估值合理、成长性确定的个股数量在整个A股市场所占的比例并不高。一些公募基金经理对本报记者表示过，缺乏足够数量的个股来支撑整个基金，他们往往会选择一些安全边际较高的股票，同时将希望寄托于真正看好的一两只或者几只股票。但这样一来，投资的效率将被拉低，整个基金的收益率被摊薄。

　　对“一对多”业务来说，他们往往可以把所有的钱都投向自己真正看好的股票。“我们钱不多，所以跟公募基金相比，持有的个股更为集中。广发基金“一对多”业务负责人朱平告诉本报。在他看来，中国有相当多的新兴产业，目前还处于刚刚成长的阶段，更适合小资金去投资。

　　朱平坦承，这样的集中度也会导致一些波动的增加。比如，某只个股下跌的时候，集中持有该个股的“一对多”产品和公募基金相比收益率下跌的幅度可能更大。

　　不过，在大盘出现系统性风险的时候，“一对多”产品的小规模优势使他们可以完全规避一些不看好的板块，反而有可能减小波动。朱平介绍：“比如，沪深300在年初以来出现了较大幅度的下跌，可能有些规模较大的公募基金由于资金和仓位的压力，不得不去配置一些，因此受到影响，但我们就可以一点都不配置。”

　　规则之便

　　和公募基金相比，“一对多”产品的规则也显得更为灵活。“不同的产品规则不同，但整体来说，在仓位等方面，所有一对多产品都更灵活。”上述专家介绍，这种灵活性还表现在产品设计的时候，可以根据投资者的需求有一定的倾向。此外，当市场出现下跌性风险时，他们可以快速减仓，或者转向热门板块。

　　“如果我不看好中国股市，我可以仓位很轻，甚至空仓。”朱平介绍。

　　而在游戏规则上，这两者也有很大的不同。“‘一对多’产品没有排名压力。”上述专家指出，现在公募基金的公开排名给基金经理的压力很大，他们实际上是为了战胜同行在战斗。

　　但“一对多”产品不同，不公开的操作使得他们不知道同行的状况如何，工作的目的只有一个，就是追求绝对收益。“我们工作的重点有两个，第一是收益率要高，第二是波动要小。从我来说，更多的精力放在前者。”朱平介绍，费率较公募基金更高的“一对多”产品，主要目的就是给客户更多的收益，“力争比公募基金好，否则没法生存”。

　　规模的便利使得他们在追求前者的时候，往往会更灵活。而“波动性小”的要求，也使得他们对价格更为敏感。

　　而这点也与公募基金不同。多位公募基金经理曾对记者表示，即使知道股票会下跌，但只要确信将来还会上涨，他们也会选择继续持有。“万一等将来想买的时候买不到怎么办？”

　　听起来更像阳光私募，但也有所不同。“比阳光私募的限制还是要多的。”上述专家认为。

　　而在朱平看来，由于激励机制不如阳光私募，“一对多”产品的投资经理可能并不是最好的投资经理，但和阳光私募相比，他们可以借助基金公司平台拥有更多的资源。比如，更好的投研团队，跟券商、企业之间更多的交流，这些因素在选股的时候也较为重要。

　　成长空间

　　目前“一对多”产品的数量只有几十只，和公募基金相比，无论是规模还是数量上都存在很大差距。不过，多位基金行业人士认为，作为基金行业的新兴产品，这一领域存有一定的前景。

　　不过，也有一些天然的屏障。比如，为了保持规模优势，基金公司对产品的规模会主动控制，市场的选择也会使他们保持在一定的规模之下。“规模过大时，可能收益率会受到影响，客户也会主动放弃。”朱平介绍。

　　而增加产品的最大障碍来自人才队伍。由于该项业务起步较晚，而目前主要的投资人才是来自自身培养，由基金经理转来的人员比例并不高。此外，由于投资风格和私募更为接近，“一对多”业务人员流向私募基金的状况也较为严重。

　　此外，受制于排名的非公开性，一般投资者对该项业务的认知度还有待提高。

　　上述专家提及，从投资风格和风险偏好来看，“一对多”产品先天具有投资股指期货的需求。不过，目前监管层对于专户理财产品投资股指期货还没有相关细则出台。一旦允许参与，“一对多”产品可能会适度参与套保或者投机，提高收益率。

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