国金证券基金研究中心 王聃聃  张剑辉

　　基金投资操作建议

　　短期内侧重防御性配置——开放式基金投资建议

　　本周市场依然笼罩在房地产调控的阴霾之下，投资者预期迅速滑到悲观的一面，且从市场特征来看，缺乏明显的投资主线。偏周期性行业的估值水平虽然已经下降到较低水平，但政策预期下仍受到压制，同时，前期较风光的中小盘股票也开始补跌。市场目前的定价和表现隐含着对经济二次探底的担忧，但我们认为这一可能性并不高。市场阶段性、结构型机会背景下把握难度较大且风险较高，尤其是对于采取组合投资的基金而言更是如此，相应的进行基金产品选择实现超额收益(相对基金同业)难度亦较大。建议持续关注选股能力突出的管理人旗下基金，同时在控制风险的前提下更多从基金组合的结构搭配寻找超额收益。短期内可从防御性角度关注对医药、食品饮料、家电等配置较高的基金产品。

　　阶段中性配置——封闭式基金投资建议

　　本周封闭式基金价格随市下跌，随着基金对历史剩余收益分配结束，对于传统封闭式基金，我们建议结合基金市场流动性情况阶段予以中性或者中低配置。在相对优势的产品选择上，一方面参考折价及到期年化收益率水平，另一方面参考权益类开放式基金的投资操作思路，重重点关注选股能力突出基金经理管理的基金产品，并适当从中优选操作风格具备灵活性的基金产品。结合折价率及到期年化收益率、投资管理能力特征及持仓结构特征两方面因素，建议阶段侧重关注普惠、金泰、开元、同益、裕隆等传统封基。

 

　　来源：国金证券研究所

　　过去一周基金市场分析

　　基金净值跌幅高于同期市场——股票型及混合型开放式基金一周净值表现

　　本周(2010-4-23~2010-4-29)上证指数收于2868.43点，全周下跌4.37%；深证综指收于1132.22点，下跌6.69%。从各个行业表现来看，前期表现突出的信息技术、消费品等行业大幅下跌，金融、地产、能源等权重股也表现低迷。

　　股票-指数型基金一周收益率加权平均下跌4.28%，在市场普跌的背景下，指数基金下跌幅度较大，其中又以中小盘风格的指数基金损失最为严重。本周主动管理的股票型和混合型基金业绩随市下跌，其中股票型基金加权平均净值下跌4.83%，混合型基金中的混合-积极配置型基金净值收益率加权平均下跌3.9%，混合-灵活配置型基金净值收益加权平均下跌4.33%，混合-保守配置型基金净值加权平均下跌3.25%。

　　从积极投资股票型及混合型基金的业绩来看，在市场普跌的背景下，基金净值损失较为严重，从基金一季报来看，相对较高的股票仓位使得基金在近两周的下跌市场环境中显得较为被动。与此同时，一季度末基金重点调出了金融等大盘风格股票，对于高成长性的中小盘股票增持较多，这也导致本周基金业绩整体没能超越同期上证指数。从不同基金业绩来看，大盘蓝筹风格显著的基金业绩相对抗跌。比如长城品牌、华富竞争力、长城消费、博时主题等，另有一些风险控制能力较强的基金表现居前，比如国投景气、博时增长。此外，一些建仓较为谨慎的新基金也较具优势，比如民生精选、上投行业。

　　图表2：行业指数表现(%)(2010-4-23—2010-4-29)

　　来源：国金证券研究所

图表 3 ：表现居前的开放式股票型 + 混合型基金
股票型	业绩（ % ）	指数型	业绩（ % ）	混合－灵活组合	业绩（ % ）
南方隆元	-1.81	超大 ETF 联接	-2.93	华富竞争力	-1.83
长城品牌	-2.33	银河 300 价值	-3.03	上投优势	-2.09
德盛主题	-2.43	超大 ETF	-3.04	华夏策略	-2.25
工银成长	-2.91	嘉实 50	-3.09	国投景气	-2.28
诺安价值	-3.03	申万沪深 300	-3.14	中银蓝筹混合	-2.44
民生精选	-3.04	混合－积极配置	业绩（ % ）	混合－保守配置	业绩（ % ）
长城消费	-3.07	华夏经典混合	-2.25	兴业可转债	-0.89
德盛精选	-3.1	嘉实成长	-2.79	德盛安心	-1.37
上投行业	-3.25	博时增长	-2.99	汇丰 2016	-1.8
添富策略	-3.31	长城久恒	-3	盛利配置	-1.99
博时主题	-3.34	博时增长 2	-3.13	泰达预算	-2.61

　　来源：国金证券研究所

　　配对转换开通平抑瑞和300基金整体折溢价率——上市交易型基金一周表现

　　本周上市交易的LOF基金整体价格平均下跌3.07%，同期净值平均下跌4.57%，大摩资源、建信300、富国天惠等基金表现相对抗跌。从LOF基金成交来看，35只基金成交量430万手，较上周有所回落。从ETF基金来看，8只基金全部下跌，且下跌幅度均超过3%，中小盘风格基金下跌幅度较大。

　　截至4月29日，LOF基金整体溢价0.95%，整体由折价转向溢价主要是由于价格下跌幅度较大；ETF基金整体小幅折价0.56%。

　　从其它场内交易基金来看，瑞和小康、瑞和远见分别下跌5.55%和1.48%，同期净值均下跌4.22%，瑞和小康折价4.3%，瑞和远见溢价2.98%，目前整体价格与净值基本持平，配对转换的开通对整体折溢价率的平抑起到了显著效果。

图表 4 ：部分 LOF 基金及 ETF 基金折溢价率（截至 2010-4-29 ）
折溢价率前五名	折溢价率	折溢价率后五名	折溢价率	ETF 基金	折溢价率	ETF 基金	折溢价率
建信 300	4.5	鹏华价值	-0.49	深成 ETF	0	友邦华泰红利 ETF	-0.55
大摩资源	3.27	博时主题	-0.23	深 100ETF	0	180ETF	-0.76
鹏华创新	3.11	嘉实 50	0	中 小 板	-0.11	50ETF	-1.18
长城久富	2.54	国泰小盘	0	央企 ETF	-0.28	—	—
富国天惠	2.52	长盛同智	0.27	治理 ETF	-0.39	—	—

　　来源：国金证券研究所

　　持仓稳健的债券基金业绩良好——固定收益类开放式基金一周净值表现

　　本周(2010-4-23～2010-4-29)国债指数、企债指数小幅上涨，分别上涨0.23%和0.48%，同期可转债指数小幅下跌1.66%。在此背景下，全周债券-普通债券型基金收益率加权平均下跌0.76%，55只普通债券型基金6涨1平48跌，股票投资比例较低的浦银收益小幅上涨0.3%，对信用债关注较多且把握较好的博时信用债上涨0.29%；债券-新股申购型基金收益加权平均下跌0.34%，65只基金9涨1平55跌，去年底成立的次新基金大摩强收益上涨0.48%；债券-完全债券型基金整体小幅上涨0.12%，6只基金5涨1跌。 本周保本型基金加权平均收益为-1.75%，6只保本型基金全部下跌，持仓较为谨慎的银华保本表现抗跌，业绩下跌0.03%。61只货币基金万份单位收益平均为3.25，7日年化收益率平均为1.7%，较前一周略有上升。随着 CPI 水平的逐步上升，央票发行利率具备进一步上升的动力及空间，而后续则随着加息市场利率水平具备进一步攀升的可能，因此货币市场基金长期收益率有望继续缓步上行。

图表 5 ：表现居前的各类债券型基金
普通债券型	业绩（ % ）	新股申购型	业绩（ % ）	完全债券型	业绩（ % ）
浦银收益 C	0.3	大摩强收益	0.48	招商债券 A	0.66
博时信用债 C	0.29	博时债券 A	0.19	上投纯债 B	0.1
泰达集利 A	0.13	工银添利 A	0.1	嘉实超短债	0.04
鹏华丰收	0	博时债券 B	0.09	融通债券	-0.19
益民多利	-0.1	富国天丰	0.09	—	—
注：普通债券型和新股申购型分级债券基金只列示一级。

　　来源：国金证券研究所

　　QDII基金业绩小幅下跌——QDII开放式基金一周净值表现

　　本周(2010-4-22～2010-4-28)海外市场继续下跌，QDII基金业绩平均下跌1.79%，9只基金全部下跌，业绩分化并不显著，其中华夏全球、工银全球、嘉实海外业绩相对抗跌。

图表 6 ：表现居前的 QDII 基金
基金名称	业绩 (%)
华夏全球	-1.34
工银全球	-1.69
嘉实海外	-1.75
交银环球	-1.77
南方全球	-1.91

　　来源：国金证券研究所

　　基金折价率小幅上升——封闭式基金一周市场表现

　　本周封闭式基金受市场下跌影响，继续回落，但由于近两周折价有所回升且受益于相对稳健的资产配置，基金价格下跌幅度低于市场。具体来看基金价格平均下跌2.42%，28只封闭式基金3涨25跌，基金兴华、基金裕阳、基金久嘉价格实现小幅上涨，良好的管理业绩以及相对折价优势，是基金表现突出的主要原因。

　　传统封闭式基金整体折价水平(按照4-23净值、价格计算)17.82%，较前一周的15.87%进一步上升，基金久嘉、基金丰和、基金鸿阳的折价率最高，超过22%。从换手率来看，封闭式基金中基金丰和、基金通乾的关注度较高。

　　从创新封基的表现及折溢价变化来看(截至4-29)：本周同庆A、估值优先等固定收益类特征较强的品种继续表现稳定，同庆A上涨0.37%，目前溢价1.61%，估值优先上涨0.19%、溢价率为1.88%；伴随着同庆B、估值优先等净值的下跌，同庆B价格下跌2.15%、估值进取价格下跌2.65%，分别折价14.21%和折价10.29%。此外，本周瑞福进取价格异动，仅小幅下跌0.38%，溢价率连续降低至15%左右是其价格抗跌的主要原因，截至4月29日，瑞福进取溢价率为26.95%。

图表 7 ：价格涨幅居前的封闭式基金和其它类型基金
基金名称	价格涨幅 (%)	基金名称	价格涨幅 (%)
基金兴华	0.79	同庆 A	0.37
基金裕阳	0.53	估值优先	0.19
基金久嘉	0.39	瑞福进取	-0.38
建信优势	-0.38	同庆 B	-2.15
基金通乾	-0.49	估值进取	-2.65

　　来源：国金证券研究所

　　一周基金市场要闻

　　五只基金完成募集设立，泰达大盘指数基金首募11.65亿份；华宝180价值ETF基金首募21.09亿份；华宝180价值ETF联接基金首募5.87亿份；国泰纳斯达克100基金募集5.56亿元；诺安中小盘基金募集14.29亿元。

　　四只基金正式进入发行期，其中汇丰晋信低碳先锋基金和嘉实价值优势基金5月5日起发售；国投瑞银全球精选市场股票型基金5月6日起发售；中邮核心主题基金5月7日起发售。

　　两只基金获批发行，分别是长信中短债基金、招商深证100指数基金。

　　筹备中的浙商基金公司和纽银梅隆西部基金公司于23日接受中国证监会有关部门组织的评审会审核，并最终获得通过。浙商基金的总部在杭州，由浙商证券发起。纽银梅隆西部基金的总部在上海，由纽约梅隆银行和西部证券股份有限公司合资创建。

　　国联安获准开发大宗商品指数ETF。上证大宗商品股票指数由国联安基金与中证指数有限公司联合开发，为国内第一只基于上海证券市场的大宗商品股票指数。该指数以上证全指样本股为样本空间，以样本空间中能源类、工业材料类、农业类三大类行业的股票为大宗商品股票，选取市场规模大、流动性好的50只大宗商品股票进入上证大宗商品股票指数，以便综合反映上海证券市场大宗商品相关行业企业整体情况。

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