招商证券 王丹妮 贾戎莉

　　瑞和300分级基金开放配对转换业务。4月27日，国投瑞银基金管理公司开放瑞和300分级基金的配对转换业务。份额配对转换是指瑞和300份额与瑞和小康份额、瑞和远见份额之间的配对转换，包括分拆和合并两个方面。分拆指基金份额持有人将其持有的每两份瑞和300份额的场内份额申请转换成一份瑞和小康份额与一份瑞和远见份额的行为；合并指基金份额持有人将其持有的每一份瑞和小康份额与一份瑞和远见份额进行配对申请转换成两份瑞和300份额的场内份额的行为。

　　交易机制的重要创新：基础份额和分级基金之间的配对转换业务是瑞和300分级基金的一个创新。结构化分级基金的基本结构，是将市场分割成不同的区间，在每个区间内，其中一个分级给另一个分级提供杠杆。投资者可根据对未来市场走势的区间预期，选择有利的分级进行投资。但分级隐含了一个潜在风险，即在某一个市场区间，分级基金的风险收益是不匹配的，市场变动方向不利的分级可能遭遇抛售，从而有可能增加折价率。

　　瑞和300基金的配对转换机制，即通过将套利过程引入产品交易机制，从而将折溢价率控制在一定的范围内。当场内两个分级基金整体的折价率过大时，投资者可以通过配对转换，将两个分级基金合并成两份瑞和300，再进行赎回，如此可实现场内基金按照基金净值交易。通过正反套利过程，理论上可以消除场内分级基金的折溢价现象。

　　虽然在实际操作过程中，套利的顺利进行还与交易条件有很大关系，但毕竟套利机制的存在对基金折溢价会产生约束作用，从而将折溢价率维持在一定的范围内。

　　瑞和300基金的另一个创新点，是以指数组合作为基金的投资标的，有利于对分级基金的杠杆进行合理估值，以及和指数衍生品一起开发复杂的投资策略。由于分级基金和普通封闭式基金不同，产品隐含有投资杠杆，因而其定价方式与传统封闭式基金有所不同。通常的做法是用期权定价模型对结构化分级产品估值。但如果基金的投资标的是一个主动投资管理的股票组合，那么使用期权定价公式是不准确的。瑞和300基金以沪深300指数为投资标的，使分级基金的估值模型能够有效运作。

　　此外，以沪深300指数为投资标的，可以使分级基金和股指期货搭配使用，在市场出现正基差时，可以利用分级基金隐含杠杆进一步提高期现套利的投资收益。