赵娟

　　安徽人刘明达，个头不高，衣着朴实，走在人群中，不会引人侧目，说起话来声音低沉，笑起来一脸祥和。

　　他喜欢观察，会注意到身边的朋友喝什么品牌的酒，从生活点滴中发现投资价值。他喜欢思考，常谈到要有“历史观”，并用量化研究来验证观察到的变化。

　　刘明达，深圳最早从事阳光化私募的先行者之一。刘明达说他最大的乐趣就是投资。

　　他还记得自己买的第一只股票，1996年买入深科技。那时，刘明达27岁，在东莞和深圳从事贸易工作，对k线图一窍不通，当时觉得这个做计算机磁头的企业将应时而起。半年后这只股票为他赚得了200%的收益。

　　“从经历来说这是一种朦胧的价值投资路径的开始。”刘明达笑眯眯地说。

　　1997年，刘明达转行进入证券业。经历过创业的艰辛，与朋友合伙开了间证券投资咨询公司，但不久就关闭。随后刘明达开始独立投资的职业生涯，帮助客户管理资产，却遇到两年熊市，公司经营可谓“惨淡”，但这期间，刘明达把大部分时间都用在研究上。

　　1999年5.19行情，刘明达终于迎来了收获。2001年他果断退出A股转战香港市场，又躲开了此后长达5年的熊市。2003年后，发现A股很多消费股的价格比香港还便宜，他重回A股。

　　2003年到，刘到张裕葡萄酿酒股份有限公司调研。这正是刘明达在A股市场价值投资的正式开始。

　　现在他养成了一个习惯，“不去实地调研公司就不能投资，因为市场不会额外创造价值，靠市场波动赚钱和在澳门赌博没有区别。”

　　2005年，刘明达成立了以自己名字命名的深圳明达资产管理公司，并第一批在国内发行阳光化信托产品，至今管理着投资A股和港股4只私募产品。

　　刘明达看来，价值投资的本质就是一个投资者愿意花多少钱去买下这家公司，不能评价现在的价格是否便宜，问题是未来持有多久能够看到合理的回报。

　　如何确定一个股票价值的安全边际，刘明达反复强调“护城河”理论，即不让对手进入的壁垒有多高，能够带来护城河的包括规模经济、网络效应、知识产权等资源。

　　笃信价值投资的刘明达认为投资是一件十分挑剔的事情，可以不做，做了一定要负责。

　　人的认识都有半径，虽然其他股票也在上涨，但刘明达坚持只选择符合自己投资逻辑的股票，“不投资不代表股票不会涨，要坚守自己的投资理念，犯不着去冒险。”今年的区域经济、世博会等热点主题投资中，他很明确，99%不会参与。

　　“这样的路径依赖让人着迷。这也是对投资者的责任。”他说。只购买那些商业模式足够简单和容易复制的公司，2005年刘明达曾经构建了自己的“傻瓜组合”，即持有三年可以安享其成长，当时这个组合中包含茅台、张裕A和云南白药等消费类公司。

　　刘明达现在迷上了消费品。“消费的变化很惊人，不用历史观和量化分析不容易察觉，不至于构成一个新的价值蓝海，从2003年一些大城市人均GDP3000美金左右，当时消费升级已经开始，现在人均GDP已经超过6000美金，将是一个新的消费时代。”

　　他甚至认为，随着经济结构转型和消费升级，2015年左右，A股可能冲上万点。这就写在他办公室的小黑板上。

　　刘明达说他最欣赏的格言是花旗集团前总裁桑迪的话：“大部分时间我都提心吊胆，但也正是恐惧让我一往无前。”

　　经济观察报：长期看，您对A股市场的走势是如何判断的？

　　刘明达：2008年我们就判断股市可能会在一段时间维持相对低位震荡的走势，也许2011年之后底部会抬高，直到2012或2013年走出新的行情，2015年经济结构转型成功后股指可能冲上10000点。

　　从经济发展的大周期看，经过三十年高速增长，整个经济总量已太大，大到出口这个引擎很难再有高速的增长，2007年经济过热时已经体现了制造业产能过剩。我们认为现在上游大类投资品的安全边际远远不够。

　　今年创业板能上300家公司，中小盘和创业板的融资可达到3000亿元，能够撬动1万亿上下游产业的资本，累计下来，这些中小企业对经济增长贡献的比重会越来越大，很大程度上可以填平固定资产投资的下滑，股市也会产生新的机会。

　　经济观察报：这些新的机会中现在比较看好的有哪些？

　　刘明达：与内需相关的大消费行业一直是我们最关注的。我们认为，现在A股上最具确定性的持续增长行业是消费医药行业，老龄化和医保的普及是其未来持续成长为蓝海的两大因素。

　　经济观察报：创业板股票现在是否有泡沫问题，如何看待创业板的投资价值？

　　刘明达：现在创业板有泡沫化的倾向，许多股票未来破发将会是很正常的事情，一些公司甚至可能消失，我们会将主要精力放在前100家上市的公司上，初期上市的公司很大程度上是精挑细选的。

　　创业板的未来是不可否认的。将来国内创业板市值超过深圳主板的市值是必然的，个人认为5年内可能实现。

　　经济观察报：股指期货的推出对你的投资会有什么影响？

　　刘明达：股指期货对市场的影响不足挂齿，只是有可能提高市场的效率，但往往也可能会扭曲市场定价，2008年香港市场上汇丰的超跌就是很好的例证。从投资的势、道、术看，股指期货只是“术”即工具，如果安全边际都没有搞清楚，使用复杂的方法反而会伤到自己的脚。可能2-3年才会有一次我们使用的机会，例如整个市场出现系统性泡沫时，通过套保保护资产安全，但是经常使用是很危险的。

　　来源：经济观察网

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